赵伟：中选临近，拜登还有哪些“杀手锏”？（国金宏观）
报告要点
2022年美国中期选举临近之际，拜登支持率出现大幅反弹。未来两月，拜登支持率能否延续反弹趋势，带领民主党成功守住国会两院？最新研判，供您参考。
二问：拜登还有哪些“杀手锏”？政绩“高光”或已过，支持率反弹难延续
三问：2022中选前瞻？民主党选情回暖，守住两院的难度仍较大
报告正文
7月以来，拜登支持率止住颓势，从37%的低位快速反弹到43%。2021年初至2021年7月，上任初期的拜登雄心勃勃地连推3份大规模财政法案，并且迅速普及疫苗接种，使得民调支持率维持在50%的较高水平。但伴随立法进程受阻及阿富汗撤军引发人道主义危机等，拜登支持率一路走低至37.5%。但7月底以来，拜登支持率出现明显抬升，从低位快速反弹到43%（详情参见《2022年，美国政局的十字路口》）。
支持率回暖的主因在于，拜登内政上连续出台多个重磅法案及行政命令，外政上接连拉拢盟友。内政方面，8月9日、8月16日，拜登接连出台《芯片与科学法案》、《通胀削减法案》，聚焦美国半导体发展、通胀治理及能源转型等问题；拜登还通过减免学生贷款的行政命令，将为绝大多数美国人减免1万美元的学生贷款。同时，拜登在擅长的外政领域大力出击，7月以来接连参加G7会议、访问中东等，进一步拉拢盟友、扩大地缘影响力。凭借着突出的内外政绩，拜登支持率得以快速反弹。
同时，民众最关心的通胀压力边际缓解、就业市场维持强劲，也有助于拜登支持率回暖。对于美国执政当局而言，通胀已成为影响社会稳定的核心变量。先前拜登支持率的持续回落，也与美国通胀持续攀升、居民通胀预期大幅恶化有关。伴随7月美国CPI同比由9.1%回落至8.5%，拜登支持率也随之出现反弹。另一核心指标，就业维持相对强劲，也有助于拜登支持率回暖。
拜登未来施政重心或放在“改善奥巴马医改”等一系列竞选承诺，进一步巩固支持率。参考拜登竞选、就职等一系列演讲来看，拜登前后许下大约100个竞选承诺。趁着立法“春风”，拜登还有望在“改善奥巴马医改”、“双倍佩尔助学金”、“提高企业税率”等竞选承诺上进一步发力，巩固并提升支持率。但考虑到剩余的竞选承诺推进难度均较大、且进度停滞不前，“拜登新政”立法的最快阶段或许即将过去。
同时，拜登理论上还有时间在伊核协议等问题上取得进一步突破，为民主党增添竞选筹码。除了拉拢盟友外，拜登政府还可在伊核协议上再做文章。以伊核协议为例，伊朗总统莱希表示现有伊朗国防战略中已无核武器的位置，但发展核工业和拥有和平利用核能力是“伊朗的权利”，美国等必须取消对伊单边制裁。对于伊核协议而言，主动权仍在美国手上。尽管仍面临较大分歧，但拜登政府如果能在伊核协议上取得突破，势必会赢得更多竞选筹码。
年内通胀高点或已出现的背景下，通胀粘性或将使得居民通胀预期难以快速降温，或将导致拜登支持率难以出现快速反弹。尽管耐用品及部分非耐用品价格出现回落，考虑到劳动力供给受到的中长期制约，就业供需矛盾或将持续，使得薪资通胀压力难以出现有效缓解。薪资通胀扩散的过程中，占CPI权重超3成的住房分项或仍将持续上行。这一背景下，美国CPI同比年内或仍维持在6%以上的水平，导致拜登支持率反弹的斜率放缓。
以史为鉴，拜登未来以巩固支持率为主，或难以延续快速反弹。眼下，距离11月8日的美国中期选举已不足两月。支撑拜登支持率快速反弹的内外突出政绩，未来或难以延续亮眼表现。再考虑到美国通胀粘性依然较强，拜登冲刺期或以巩固支持率为主。参考历史，前三任[1]美国总统特朗普、奥巴马、小布什在中选冲刺期的表现，普遍较为一般。其中，奥巴马、小布什支持率分别下滑1.2、0.4个百分点；特朗普支持率出现反弹，但幅度也不过1.5个百分点。
[1] 21世纪以前的民调样本少、偏差较大，故不作参考。
受拜登支持率反弹的影响，民主党中选选情随之大幅回暖。拜登支持率大幅下滑阶段，国会民主党支持率一度从45%左右掉至42%左右，共和党支持率则从42%左右升至45%左右。近期，受拜登支持率反弹的提振，国会民主党支持率从42%左右反弹至45%左右，反超共和党支持率的44%。部分观点以此为据，认为民主党守住国会两院已“胜券在握”，实则不一定。
但考虑到执政党在中选往往表现较差且共和党在选区划分中占优，民主党并非胜券在握。美国联邦制度下，各州内部的大部分选区看似是由人口普查结果而定，但决定权在各州掌权的党派。作为2020年人口普查后的首次选举，美国2022年中期选举将采用重新划分的选区。共和党在2020年大选中扩大了州长及州议会优势、赢得了对大部分选区的划分权，民主党在未来选举中已经失去先手。参考历届中期选举的结果来看，执政党的表现普遍不佳，平均失去2个参议院席位、30个众议院席位。结合历史规律来看，民主党并非胜券在握。
中性情景下，民主党有较大可能守住参议院，但大概率丢掉众议院，使得拜登成为“瘸腿总统”。根据选举规则，2022 年美国参议院有35个待选席位，其中14个原属于民主党、21 个原属于共和党；众议院所有435个席位，都面临选举。就目前而言，民主党非常有希望夺回宾夕法尼亚[1]的1个席位，即使失去了佐治亚州[2]、威斯康星州[3]的两个席位，也有望凭借副总统（参议长）的优势平票守住参议院。众议院方面，参考最新民调[4]来看，民主党守住众议院的难度较大。
[1] 宾夕法尼亚州现任共和党参议员Pat Toomey在2021年10月时宣布今年不谋求连任，共和党新候选人Mehmet Oz（明星主持人）号票实力一般，远远落后民主党候选人John Fetterman（宾州副州长）
[2] 佐治亚州属于传统红州，现任参议员Raphael Warnock曾在2020以51%：49%的微弱优势战胜共和党候选人Kelly Loeffler，如今任期到期。今年，共和党派出号召力颇强的前橄榄球球星Herschel Walker（已获得特朗普背书），目前来看Warnock的连任难度较大。
[3] 威斯康星州现任参议院Ron Johnson（连任两届）选择继续竞选，但受到防疫不力、选举欺诈等问题的拖累，竞选前景较以往黯淡很多。民主党方面，派出现任副州长Mandela Barnes应战，有一定希望夺回威斯康星州的参议院席位。
[4] 相较参议院，众议院席位更多，最终结果往往更接近民调选前预测，以2018年最为典型。
对于美国政局而言，党争加剧、社会割裂等一系列问题，极有可能会在拜登下半段任期内进一步暴露。近年两党关于枪支、移民等其他问题的分歧也在不断加大，2022年的堕胎权之争，也是党争的一个明显缩影。考虑到未来国会分裂概率较大，拜登未来施政难度势必会大幅抬升，进而导致党内分歧较大，政治极化可能持续或升级（详情参见《从堕胎权风波，看美国党争轮回》）。
经过研究，我们发现：
1）7月以来，拜登内政外政“两开花”，带动支持率强势反弹。作为民众最关心的经济指标，通胀边际缓解、就业维持强劲，均有助于拜登支持率回暖。
2）拜登内政仍有“杀手锏”、外政也有“突破口”，有望巩固支持率、甚至进一步反弹。但考虑到拜登政绩“高光”时刻或已过、美国通胀粘性仍强，拜登支持率或难以维持快速反弹的趋势。
3）受拜登支持率反弹的影响，民主党中选选情随之大幅回暖，但并非胜券在握。中性情景下，民主党或守住参议院、丢掉参议院，意味着拜登大概率将成为“瘸腿总统”。这一背景下，党争加剧、社会割裂等一系列问题，极可能在拜登下半段任期集中暴露。
风险提示：
1、美国社会矛盾激化超预期。以2020年种族矛盾为例，全美各地爆发激烈游行，导致时任总统特朗普支持率大跌。
2、美国民调预测失准。伴随信息技术等不断发展，美国民调预测准度大幅提升，但不排除选前出现极端情形导致预测失准的情况发生。
赵伟团队介绍
研究报告信息
证券研究报告：中选临近，拜登还有哪些“杀手锏”？对外发布时间：2022年9月20日报告发布机构：国金证券研究所
参与人员信息：
赵 伟 SAC编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn
曹金丘 SAC编号：S1130522080008 邮箱：caojinqiu＠gjzq.com.cn
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