付息视角,看明年地方债空间(国金宏观・赵伟团队)
报告要点
稳增长持续加码下,地方债务加速累积,今年底地方债务率或达警戒线上限,加剧偿债压力。过去三年,地方新增专项债发行规模均略高于3.5万亿元,而今年财政收支承压下,新增专项债发行规模创新高、达4.2万亿元,导致地方债务率快速攀升,近120%警戒线上限;付息规模随之高增,上半年同比增速达20%。
政府性基金收入下滑下,地方专项债偿付压力加剧。2022年前三季度,地方政府性基金收入同比-26%;考虑到专项债付息由相应政府性基金收入承担、纳入政府性基金预算管理,地方政府性基金下滑下,专项债付息压力加速显现,前三季度专项债付息占地方政府性基金收入比例超10%、较去年增长5个百分点;黑龙江、天津、云南等地前三季度土地出让金大幅下滑,专项债付息压力尤为凸显。
持续抬升的付息压力或挤压地方专项债扩张空间。专项债理论上由项目收益形成的专项收入、政府性基金收入偿还。实际上,如果专项债项目质量比较差,其还本付息或需动用政府性基金收入或从项目单位调入专项收入;即使项目质量较好,新项目在3-5年建设周期内,或仍缺乏现金流。过去几年专项债扩张下,许多新项目开工建设,推升付息压力,或对后续债务扩张、新项目上马形成掣肘。
西部、东北地区等债务增长较快、财政实力较弱,付息压力更大。2021年,西部、东北地区付息规模占广义财政收入的比重较高,分别达9.7%、8.3%,明显高于全国平均水平的6.6%;其中,专项债付息压力更大,付息金额占政府性基金收入比例分别达9.5%、10.7%,高于全国平均水平的8%。今年土地市场持续低迷下,西部、东北专项债付息压力或进一步凸显,对明年债务扩张形成掣肘。
三问:明年地方债还有多大空间?地方债可能受压制,中央或加力“破局”
明年地方债规模可能受到压制,如何提升债务资金使用效率重要性凸显。专项债付息压力攀升下,明年新增专项债规模或难加码,中性情景下,专项债规模或较今年新增限额略有收缩。有限的债务额度或促进限额分配更加优化,更注重考量地方财力和债务风险等,也推动各地提前做好项目储备,加速债务资金落地等。
中央加力或是2023年稳增长“破局”之道。明年专项债加码受压制下,中央赤字或较今年扩张,赤字率或接近2020年水平;预算外“准财政”也可加力支持,明年政策性、开发性信贷规模或在今年基础上提升,金融工具亦可根据实际情况加码、规模或突破万亿元;此外,央、国企也可凭借较高质量项目,扩大投融资规模,对稳增长形成补充。(详见《财政稳增长,还有多少“弹药”?》)
风险提示:政策效果不及预期,疫情反复。
报告正文
一问:为什么要关注地方债务付息?
明年出口承压下,财政或仍延续托底思路,地方债仍是重要补充,但专项债规模可能面临收缩。地方债是稳增长发力的重要支撑,2015年以来,地方债净融资占央、地政府净融资的比重维持在40%以上,今年前10月这一比重抬升至93%。但专项债付息压力攀升下,明年新增专项债规模或难加码,中性情景下,专项债规模或较今年新增限额略有收缩。
(3)西部、东北地区等债务增长较快、财政实力较弱,付息压力更大。2021年,西部、东北地区专项债付息压力更大,付息金额占政府性基金收入比例达9.5%、10.7%,高于全国平均水平的8%,或对其后续专项债加码产生掣肘。
(4)明年地方债规模可能受压制,如何提升债务资金使用效率重要性凸显。明年新增专项债限额或较今年新增限额略有收缩。有限的债务额度或促进限额分配更加优化,也推动各地提前做好项目储备,加速资金落地等。
1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放,资金滞留在金融体系;疫情潜在反复风险,对项目开工、生产经营活动等的抑制。
2、疫情反复。变异毒株加大防控难度,不排除疫情局部反复的可能。
赵伟团队介绍
研究报告信息
证券研究报告:付息视角,看明年地方债空间?对外发布时间:2022 年 11 月 15 日报告发布机构:国金证券研究所
参与人员信息:
赵 伟 SAC 编号:S1130521120002 邮箱:zhaow@gjzq.com.cn杨 飞 SAC 编号:S1130521120001 邮箱:yang_fei@gjzq.com.cn侯倩楠 邮箱:houqiannan@gjzq.com.cn
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