价值投资的进化：从捡烟蒂到创造价值 | 螺丝钉带你读书

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）

关注公众号：定投十年赚十倍

同名微博：@银行螺丝钉

点击文末“阅读原文”即可在喜马拉雅收听《螺丝钉带你读书》音频专辑

大家好，我是银行螺丝钉，欢迎来到这期的螺丝钉带你读书。

「螺丝钉带你读书」也陪伴大家度过了几十期，为大家讲解了很多有趣、经典的书籍和故事，比如《不上班也有钱》、《如何读一本书》、《战胜拖延症》等等。

还为大家详细介绍了几位投资大师：股神巴菲特、他的好搭档查理芒格和指数基金之父约翰博格。分享了他们的人生经历、投资生涯和投资的理念。

大家可以点击下面链接查看部分螺丝钉带你读书合集：

今天继续给大家介绍一本最近刚读完的好书《价值》，这本书的作者，是高瓴资本的创始人张磊。

在8月份的时候，收到出版社寄来的预览版，读完之后觉得这本书不错。

所以趁着这本书刚刚上市，马上给大家带来相关解读。

前期回顾：

第一篇：做投资，这4个原则必须要知道

价值投资的4个原则

格雷厄姆，确立了价值投资理念的4个基本原则：买股票就是买公司、安全边际、市场先生、能力圈。

不过在具体实施投资的时候，因为每个人身处时代不同，对价值投资策略的理解也有区别。

螺丝钉也一直跟大家说，每个人的投资策略，其实跟他所处的年代也有很大的关系。

所以，同样是价值投资，也要结合时代背景来看。

格雷厄姆时代的价值投资

格雷厄姆投资的时代，经历了美国的大萧条、还有第一次和第二次世界大战。

当时很多企业朝不保夕，能不能长期经营，都是一个未知数。 所以当时很多企业的股价也非常低。

当时的股价低到什么程度呢？

有的公司市值，比账面的流动资产还少。

这意味着，买下这家公司的股票，然后变卖公司的资产，不仅可以把本钱收回来，还能有得赚。

格雷厄姆和巴菲特早期，做了很多类似的投资案例。

感兴趣的朋友，可以看看螺丝钉以前对巴菲特传记《滚雪球》的解读：

巴菲特把这种投资策略，形象地称为捡烟屁股。烟屁股不要钱，捡起来还能吸两口。

不过，这个称呼虽然土一点，但收益率是非常高的。

巴菲特早期的收益率，也比他后来成名后的收益率更高。

只不过随着二战结束，这种投资机会逐渐就消失了。

巴菲特时代的价值投资

二战结束后，当时的退伍士兵，领取了大量的退伍薪水。加上消费的刺激和婴儿潮的推动，让当时的美国经济开始快速复苏。

捡烟屁股的投资机会，也逐渐消失不见了。

巴菲特在好朋友查理芒格的建议下，也开始改变自己的投资策略。

从原来的捡烟屁股，到开始寻找一些优秀的公司，以合理价格买下来之后长期持有。

巴菲特投资案例：喜诗糖果

巴菲特最有标志性的一个案例，就是对喜诗糖果的投资。这笔投资也是巴菲特最满意的投资之一。

喜诗糖果是加州的一个糖果公司，奉行质量为先的原则，具备很高的品牌知名度。

糖、烟、酒，都是人类最喜欢的东西之一，也都具备略微的成瘾性。想想小孩子多喜欢吃糖，就容易理解了。

当时喜诗糖果的经营也很稳健。

开始的时候，喜诗糖果由兄弟俩管理的，1972年哥哥去世了，弟弟也无心打理，打算出手喜诗糖果。

1972年，喜诗糖果净利润200万，净资产800万。弟弟的出价，是3000万元，相当于15倍的市盈率，3.75倍的市净率。

后来，芒格和巴菲特砍价砍到2500万。

芒格觉得这笔生意不错。

不过巴菲特觉得太贵了：3倍多市净率，12倍市盈率，这是巴菲特活到40岁，买过的最贵的股票。

在此之前，巴菲特买的都是几倍市盈率或者零点几倍市净率的烟屁股。花这么贵的估值买喜诗糖果，简直要了巴菲特的老命。

不过，芒格是从另外一个角度考虑的。

芒格认为，喜诗糖果盈利非常稳定，买下来后，每年盈利带来的收益率，也高达8%。

每隔几年，盈利还会继续上涨。

巴菲特买下喜诗糖果后，再也没有卖出，始终持有。

喜诗糖果的盈利，从最初的200万左右，到1983年增长到了1300万。

按照最初2500万的买入价格，1983年的时候，喜诗糖果每年的盈利收益率高达50%。

从1972年到2007年，喜诗糖果给巴菲特，贡献了一共13.5亿美元的现金。相比最初的2500万出价，给巴菲特带来非常丰厚的回报。

同时巴菲特拿到这些现金，又投资了其他很好的公司，继续放大了收益。

喜诗糖果这个案例，标志着巴菲特从原来的捡烟屁股的策略，转化为买下优秀的公司，长期持有的策略。

这也给价值投资理念，带来了新的理解和解释。

早期格雷厄姆时代，因为社会大环境不允许企业展望未来。但社会稳定之后，长期持有一家稳定经营的公司，也就成为了可能。

巴菲特投资理念的这次转变，也就水到渠成了。

创造价值式价值投资

但是，到了近代，价值投资理念又出现了更进一步的改变。

这个最新理念也很容易理解：

以前投资，是找到好的公司，然后耐心等待好价格买下来。这个投资的过程，投资者往往不会深度参与企业的经营。

但是，到了最近二三十年，很多投资机构，不再仅仅满足于旁观，买入持有，而是在投资之后，利用自己的人脉和资源，帮助企业更快成长、上市。

原本企业可能只能做到1000万的盈利，在得到投资机构的帮助后，能快速成长为盈利1个亿的公司。

最初的这笔投资，也就从根本上脱胎换骨了。

这也就是《价值》这本书所提到的，创造价值式价值投资。

特别是在互联网时代，经常会遇到1+1大于2的案例。比如说阿里巴巴的淘宝+支付宝，比如说腾讯的微信+游戏。

这也更需要投资者有很强的商业洞察力。

这种创造价值式的价值投资理念，不仅仅可以用在股票市场的投资上，也可以应用在非上市公司的股权投资上。

这也就是张磊的高瓴资本所做的事情。

当然这种价值投资理念，主要是大型机构投资者在使用，个人投资者目前还比较难介入。

总结

从格雷厄姆时代的捡烟屁股，到巴菲特时代买下优秀公司长期持有，再到张磊时代的支持公司创造价值。

价值投资的核心理念并没有变化，但会基于时代的特点，演化出不同的形式。

在第一次和第二次世界大战时期，投资者很难做到长期持有一家公司。

没有现代社会丰富的技术、资本市场支持，也很难支持公司快速创造价值。

天时、地利、人和，在共同推动价值投资理念不断的进化。

那高瓴资本的张磊，是如何走上这种投资之路的呢？

这就得从推动张磊进入投资领域的耶鲁捐赠基金，还有耶鲁捐赠基金独特的资产配置策略说起了。

欲知后事如何，且听下回分解。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

◆ 螺丝钉带你读书相关阅读 ◆

大空头：

第1篇：由房贷引发的金融危机，是如何开始的？ 

第2篇：从断供到抛售，金融危机是如何加剧的？ 

第3篇：抄底，能抄到最低点不？