【国盛宏观】5月出口继续“抢跑”了么？
事件：以美元计，中国5月出口同比增长12.6%（预期值11.3%，前值12.7%）；进口同比增长26%（预期值18.8%，前值21.5%）；贸易差额249.2亿美元（预期值338亿美元，前值283.8亿美元）。
一句话点评：5月出口可能延续了4月的“抢跑”。
核心结论：
1、总体看，5月进出口双双超预期，贸易顺差规模则如期收窄：1）出口微降，主支撑是新兴经济体需求对冲欧盟负拖累；2)进口高增，源于复工加快、大宗价格走高、贸易摩擦下农产品进口大增。
2、更需关注的是，基于三个背离（叠加草根调研），再次倾向于认为5月有可能继续“抢跑”了：与韩国、台湾出口增速相背离；与我国PMI进出口分项指数相背离；与主要发达经济体PMI走势相背离。
3、往后看，预计出口难以继续“抢跑”，3季度大概率回落；贸易摩擦和我国降低进口关税之下，进口有望继续高位。也就是说，比过去低一些的贸易顺差规模，有可能是今年的常态。
4、进出口走好，无疑将再度修复此前悲观预期，我国经济韧性仍强。维持4月以来的判断：1）我国货币已边际趋松，降准仍有可能，年底M2增速有望9.5%；2）财政也已变相宽松，最有可能在地方政府专项债端和PPP项目端；3）二季度有望全年广义通胀的最高点，对应二季度名义GDP增速也有望全年最高点，下半年将双双回落。
风险提示：中美贸易摩擦升级；欧洲经济失速下滑。
正文如下：
一、出口仍然坚挺，新兴经济体对冲欧盟负拖累是主支撑
东盟、香港需求稳定，支撑出口韧性。中国5月出口（以美元计）同比增长12.6%，高于预期值11.3%，较前值小幅回落0.1个百分点。由于欧元区经济走弱（制造业PMI连续6个月回落），5月对欧盟的出口增速较4月下落2个百分点。美国经济回升带来进口需求的回暖，对美出口增速较4月上升2个百分点。对东盟（5月出口增速18%）、香港（5月出口增速14%）的出口高增速对冲了对欧出口的负面冲击。综合来看，5月出口保持高增长，连续两个月超市场预期。
二、进口延续高增，源于复工、农产品进口提速和大宗价格走高
进口连续两个月保持在20%以上。中国5月进口（以美元计）同比增长26%，大幅高于预期值18.8%，较前值上升4.5个百分点，成因主要有三：
其一，复工节奏加快。3月中下旬以来高炉开工率、发电耗煤量快速回升；而5月PMI国内生产、需求、进出口齐回暖，对应的，5月原油（41%）、铜（42%）、成品油（54%）、纸浆（38%）、钢材（17%）、金属加工机床（64%）均保持了较高进口增速[1]。
其二，贸易摩擦下我国加大了对农产品进口力度。5月份我国农产品、大豆、谷物、食用植物油进口增速也较4月有大幅提升，其中，农产品5月进口增速22.7%，环比上升15.3个百分点；食用植物油进口增速更是由负（-45%）转正（40%）
其三，大宗价格延续高位。其中，5月铁矿砂进口9413万吨，增速较4月提升2个百分点至2.85%；原油同比增速虽然降至5%（前值14.7%），但油价大涨使得对进口的总贡献仍然上升。
三、与4月一样，5月出口可能继续“抢跑”了
我们在四月贸易数据点评中指出，基于三个背离（加上一些草根调研），倾向于认为4月有可能发生了“抢跑”：1）与韩国（由正转负）、台湾（增速下滑）相背离；2）与我国PMI进出口分项指数相背离；3）与全球PMI走势相背离。基于同样的判断逻辑，在确认了4月确实发生了“抢跑”后，仍然倾向于认为，5月出口可能再次发生了“抢跑”：
其一，历史上看，中国出口与韩国、台湾地区总体一致，但4月和5月均不再如此。4月中国出口回升，韩国出口增速由3月的6.5%变为-1.5%，台湾出口则是由3月的16.7%降至10%；5月中国出口微降，韩国大幅回升15个百分点至13.5%，台湾则回升了4.2个百分点至14.2%。
其二，与PMI进出口分项指数相背离。4月中国进出口均回升，但4月我国PMI新出口订单指数较3月回落了0.6个百分点，进口订单指数回落了1.2个百分点；5月中国出口下降，但5月PMI对应分项指数均回升。
其三，与近期全球PMI走势相背离。5月日本制造业PMI再次回落，欧元区PMI则是连续第6个月向下，美、英、中均较4月上行。整体看，贸易摩擦之下，全球制造业景气度有所恶化。
四、悲观预期再修复，经济韧性仍强，但出口“抢跑”难再
往后看，预计出口难以继续“抢跑”。出口端，中美贸易摩擦的走向和欧元区经济是两大关键因素，预计出口“抢跑”现象难以持续，三季度出口增速大概率回落；进口端，得益于我国出台降低进口关税等举措，进口增速或保持延续高位。综合来看，贸易顺差有下行压力，比过去低一些的贸易顺差规模，有可能是今年的常态。
进出口走好，无疑再度修复此前的悲观预期，我国经济韧性仍强。维持此前判断，我国货币已边际趋松，降准仍有可能,年底M2增速有望9.5%；财政也已变相宽松，可能在地方政府专项债端和PPP项目端；二季度大概率是今年广义通胀的最高点，对应的二季度名义GDP增速也可能是全年高点（1季度为10.2%，二季度有望持平甚至更高）。
风险提示：中美摩擦全面升级；欧洲经济失速下滑
联系人：熊园，国盛证券宏观首席分析师，xiongyuan@gszq.com；王梅郦，国盛证券宏观研究员,wangmeili@gszq.com。
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