油价如何影响通胀？—兼评美伊局势【国盛宏观熊园团队】

事件：当地时间1月3日伊朗军方重要将领苏莱曼尼在美发动的空袭中丧生；随后冲突升级，包括1月4日晚美驻伊拉克使馆附近及伊空军基地遭遇袭击；美军在肯尼亚的基地遭遇袭击等等。

核心结论：

1、美伊冲突短期提振原油、黄金价格。受美伊紧张局势影响，1月3日原油和黄金价格短线飙升，其中：布伦特原油期货环比上涨3.5%，COMEX黄金期货环比上涨1.6%。

2、具体到油价，我们认为油价短期受美伊冲突提振，但中长期仍将面临震荡格局。根据我们在报告《油价暴跌后何去何从？分析框架给出的6条线索》中所示，原油价格变化主要受供需和非供需因素影响，供给端因素包括世界原油储量、储采比、OPEC和非OPEC国家原油产量等；需求端主要受全球经济走势影响；供给和需求的共同作用形成的供需缺口和原油库存是决定了油价“基本盘”；此外，地缘政治、技术更替导致的原油开采成本变化、原油替代品需求以及美元走势都是影响油价的其他重要指标。总体看，供需变化是油价走势的本质，地缘政治等其他因素更多影响的是短期走势。

• 短期看，特朗普已多次全方位警告伊朗；而据伊朗法尔斯通讯社报道，1月6日伊朗政府决定中止履行伊核协议最后一个限制，即“离心机数量的限制”（意味着伊朗的核计划将不再受到任何限制），由此看，若短期内美伊不会全面开战，油价有可能续涨但幅度受限。事实上，地缘政治更多的是短期扰动油价：比如，9月中旬受沙特关键石油设施遭袭影响，布伦特原油期货跳涨近15%，但事件过后快速吐回涨幅。
• 长期看，根据OPEC最新报告，2020年油市整体仍将面临供过于求的局面，限制油价涨幅。供给方面，OPEC+深化减产，美国页岩油在投资和钻井活动减少制约下供应增速可能放缓，原油供给难大幅上涨；需求端，全球经济走弱，特别是中印等亚洲国家和欧洲石油需求下滑，限制全球原油需求。总体看，中长期油价将在多空交织下上下两难，预计布伦特原油在55-75美元/每桶之间波动。

3、测算表明，若油价涨幅20%以内，对我国通胀的影响较为可控（附测算表格）。根据我们前期报告测算（详细请见《从猪周期到CPI破3的测算，及如何影响货币政策》），油价同比每增加1个百分点，CPI同比增加0.009个百分点。短期看，若以2019年1月布伦特原油均价为基准，假设本次美伊冲突使布伦特原油从当前的68美元/桶升至72美元/桶，将提振CPI同比约0.2个百分点，叠加春节错月效应，1月CPI同比将显著超过5%。长期看，若以2019年布伦特油价约64美元的中枢为基准，预计2020年全年油价对CPI同比的拉动在0.2个百分点以内。

4、物价展望：CPI方面：2019年12月CPI同比可能在4.5%左右，2020年类“倒U”型，2020年政府定CPI目标可能是3.5%左右。近期看，12月猪价涨幅不及预期，但油价同比上涨12%，综合作用下12月CPI同比可能在4.5%左右。展望2020年，1月CPI有望全年高点，将显著超过5%；采用修正后的环比权重动态调整法预测，上半年CPI同比中枢可能在4%以上，三季度之后再逐步回落。PPI方面：12月PMI价格指数回升，我们预计12月PPI同比可能反弹至-0.3%左右；2020年PPI同比中枢将高于今年，有望回升至0上方。节奏上一季度基本走平，二季度先降后升，下半年持续回升。

风险提示：美伊冲突超预期发酵。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]国盛宏观熊园团队，从通胀到人民币“内贬外升”—兼评11月物价，2019-12-11

[2]国盛宏观熊园团队，从猪周期到CPI破3的测算，及如何影响货币政策，2019-09-11

[3]国盛宏观熊园团队，油价暴跌后何去何从？分析框架给出的6条线索，2018-11-26

本文节选自国盛证券研究所已于2020年1月6日发布的报告《油价如何影响通胀？—兼评美伊局势》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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