美国1月非农就业超预期的表与里【国盛宏观熊园团队】

事件：北京时间2月7日21:30，美国劳工部发布1月非农就业报告，其中：1月美国新增非农就业22.5万人，预期15.8万人、前值14.7万人；1月美国官方失业率（U3）3.6%，预期值和前值均为3.5%。

核心结论：非农回升主因天气回暖和政府招聘增加，实际就业状况仍有隐忧，制造业就业进一步恶化，美国劳动力市场已现降温迹象；非农数据公布后，资产价格反应偏消极，美联储降息预期小幅升温；重申我们前期观点：美国就业拐点已不远，2020年经济增速可能低于市场预期；美联储可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。

1、非农回升主因天气回暖和政府招聘增加，实际就业状况仍有隐忧，制造业就业进一步恶化。1月美国新增非农就业22.5万人，显著高于预期15.8万和前值14.7万。分行业看，教育和保健服务、建筑业、运输仓储业的改善最明显，较上月分别提升5.0、3.3、2.4万人，这些行业均是对天气较为敏感的岗位，应是缘于天气回暖带动用工需求增加（NOAA数据显示，2020年1月美国平均气温是历史同期第5高）。如果剔除这三个行业，剩余行业当月新增就业仅为8.1万人，较前值下降2.9万人，因此实际就业状况并未出现改善。另一方面，政府部门新增就业较上月提升1.4万人，主因2020年人口普查工作的需要，这种扩张将持续到5月。此外，1月制造业新增就业为-1.2万人（去年同期为+2万），较前值（-0.5万）进一步萎缩，表明制造业景气度依然低迷。

2、美国劳动力市场已现降温迹象。从不同口径的失业率来看，1月美国官方失业率（U3）为3.6%，高于预期值和前值3.5%；U1和U2与前值持平，U4较上月提升0.1%，U5和U6提升了0.2%；与此同时，U4-U3、U5-U4、U6-U5衡量的边缘群体占比均已连续多个月走平。从其它就业指标来看，1月ISM制造业PMI就业指数为46.6%，连续6个月低于荣枯线；非制造业PMI就业指数为53.1%，为2017年5月以来次低水平。综合看，美国劳动力市场有可能转向疲弱。需要指出的是，1月时薪环比0.25%、同比3.1%均较1月回升，部分得益于低基数，后续可密切跟踪薪资增速变化，以进一步判断劳动力市场的真实情况。

3、非农数据公布后，资产价格反应偏消极，美联储降息预期小幅升温。1月非农数据公布之后，美国三大股指均低开，美元指数大幅震荡，10Y美债收益率快速跳水，COMEX黄金由跌转涨。此外，CME美联储观察工具显示，与前一交易日相比，接下来年内每次FOMC会议降息的概率都有小幅上升；当前市场预期美联储年内降息1次（25bp）、降息2次（50bp）和维持不变的概率分别为36.6%、28.7%、19.3%，美联储9月降息的概率则超过65%。

4、重申前期观点：美国就业拐点已不远，2020年经济增速可能低于市场预期；美联储可能在2季度再次降息，全年有望降2-3次。当前诸多指标均表明美国就业景气度开始回落，而人口普查带来的就业岗位增加将在5月后结束，因此失业率可能在年中出现回升。历史经验表明，一旦失业率开始回升，美国经济平均在6个月后将陷入衰退（19年美国GDP增速已创近3年最低）。此外，当前美国非金融企业债务压力已达历史最高水平，在企业盈利放缓的背景下，未来爆发债务危机的可能性将逐步增大。而且，本次新冠疫情不排除会持续较长时间且全面波及世界各国，进而拖累全球经济。鉴于此，维持此前判断，美联储年内仍具备继续降息的必要性，我们预计最快二季度会再降息。详细分析，请参阅此前报告《2020年美国就业状况的6个核心问题》和《2020年美国经济展望：日薄西山》。

风险提示：中美冲突超预期演化；美国经济超预期；新冠疫情超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年2月8日发布的报告《美国1月非农就业超预期的表与里》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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