事件：美国6月新增非农就业+480万人，预期+300万人，前值+269.9万人；失业率11.1%，预期12.3%，前值13.3%；平均时薪同比增速5.0%，预期5.3%，前值6.7%；平均每周工时34.5小时，预期34.5小时，前值34.7小时；劳动参与率61.5%，预期61.2%，前值60.8%。核心结论：美国就业改善趋势不变，但空间可能有限。
1、美国6月非农就业人数大幅增长，依然是受经济重启驱动。
美国就业数据的统计时间为每月的中旬，截至6月中旬，美国除俄勒冈和田纳西之外的州均已开始重启经济；而截至5月中旬，美国仅有半数左右的州开始重启经济。因此，经济重启对6月就业状况的提振效果依然显著。美国6月非农就业人数增加480万人，环比增幅为3.6%；分行业来看，前期受疫情冲击最大的休闲酒店、零售、其他服务业的增幅高于总体水平，合计增加就业318.5万人，占比达66.4%，而这三个行业的存量就业占比仅为23%。
2、美国失业率延续小幅下降，但实际失业率仍有可能被低估。美国6月失业率下降2.2个百分点至11.1%，但由申请失业金人数计算的失业率为13%，申请失业金人数依然超过失业人数。本月的非农就业报告中，美国劳工部指出，错误分类的现象依然存在，最多可能导致失业率被低估1个百分点左右，这一误差已大幅低于4月和5月（分别被低估5、3个百分点）。此外需注意的是，疫情期间美国家庭就业调查已改为电话形式，3-6月的调查反馈率分别为73%、70%、67%、65%，大幅低于疫情前的83%。一个可能的原因是，部分劳动者由于失业导致情绪低落而不愿参与调查，或忙于寻找工作而无暇参与调查，若是如此将会导致失业率数据被明显低估。整体来看，虽然考虑误差影响后美国失业率也在下降，但实际失业率可能依然高于公布的数值。
3、美国就业市场仍在内生性恶化，未来失业率下降空间可能有限。美国6月暂时性失业人数下降477.8万人，但非暂时性失业人数增加75.9万人，环比增幅创下历史新高。非暂时失业人数在劳动力人口中的占比与美国失业率走势几乎完全一致，而6月的这一比率进一步提升0.4个百分点至2.3%。根据相关性测算，即使暂时性失业人数降至正常水平，美国失业率也将达到6%左右。考虑到后续非暂时性失业人数大概率进一步增加，美国失业率下降空间可能有限。此外，前期报告中我们曾指出，在企业面临巨大债务压力的情况下，就业状况很难持续大幅改善。历史上看，美国申请破产企业数量的走势领先于失业率，而该数据近几个月大幅走高，6月已达历史第二高位，仅小幅低于08年危机时期。若企业债务风险不能得到有效控制，未来就业状况依然不容乐观。
4、美国19个州二次封锁，就业面临新一轮压力，但预计冲击有限。截至7月2日，由于疫情持续恶化，美国已有13个州暂停经济重启计划、6个州重新关闭部分场所，这19个州的GDP占比和就业人数占比合计均为49%左右。当前美国就业改善的主要动力是经济重启，而经济重启进程受阻，无疑会对就业市场产生新一轮冲击。但从各州公布的二次封锁措施来看，其力度明显弱于第一轮封锁，因此对就业的影响更可能体现为失业率下降速度减缓，而非失业率再次大幅攀升。
风险提示：美国疫情超预期缓和；美国政策刺激力度超预期。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月2日发布的报告《美国6月非农就业大增，可持续性如何？》，具体内容请详见相关报告。
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