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信贷社融继续走弱，降准降息和宽信用能来么？【国盛宏观熊园团队】
国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
事件：9月新增人民币贷款1.66万亿（2020年9月1.9万亿，2019年9月1.69万亿），预期1.93万亿，前值1.22万亿；新增社融2.9万亿（2020年9月3.47万亿，2019年9月2.51万亿），预期3.24万亿，前值2.96万亿；M2同比8.3%，预期8.1%，前值8.2%。核心观点：1、总体看，9月信贷和社融延续走弱，且均不及预期，反映的还是经济疲软拖累融资需求，以及严监管、控地产、压表外的约束效应；而政府融资仍旧未见起色，表明地方发力、基建回升可能仍需时日。2、展望四季度，鉴于近期国务院、央行、发改委等陆续开会强调加强跨周期调节，着力稳增长、稳就业，尤其是央行明确要保持信贷稳定增长以及9.29多部委开会维稳房地产（地产调控也有可能边际松动），再叠加我们一直提示的可能降准甚至降息，预计Q4信贷有望回升，社融增速也可能走稳甚至小升。3、不过，基于近期经济走势和近来的政策力度，市场期待的宽信用应仍需等待。
报告正文：
1、新增贷款连续两个月低于预期，也是连续两个月同比少增：一方面，居民贷款连续6个月同比少增，主因严控地产、地产销售差和消费疲软；另一方面，企业贷款同比多增规模为6月以来最低，企业中长期贷款同比大幅少增，票据融资则延续高增，体现的还是经济下行压力带来的融资需求不足。
>企业贷款小幅企稳，但延续了“中长贷同比少增+票据冲量”的结构组合，主因仍是经济下行压力拖累实体融资需求。企业贷款新增9803亿，同比多增345亿，较2019年同期少增310亿，其中：企业中长贷新增6948亿，同比少增3732亿，高基数之外，主要还是经济疲软的拖累（比如9月PMI时隔18个月再度降至荣枯线下方），表内票据新增1315亿元，同比大幅多增3985亿，延续了6月以来高增态势；企业短贷新增1826亿，同比多增552亿，应和企业流动性压力变大有关。2、新增社融不及预期，存量增速续降，结构再恶化，尤其是政府融资仍未见起色。>9月新增社融2.9万亿，同比少增5693亿（连续第三个月同比少增近6000亿），也低于市场预期的3.24万亿。社融存量同比增速较前值回落0.3个百分点至10%，剔除政府债券口径的同比增速较前值回落0.24个百分点至9.34%。其中：1）社融口径的新增人民币贷款1.78万亿元，同比少增1397亿元，回落原因和前述新增信贷一样；2）9月政府债券净融资新增8109亿，不及8月的9738亿，同比更是少增2007亿，表明地方政府仍旧没有发力；3）表外融资减少2136亿，同比少增2163亿，其中，最大拖累是信托贷款，9月当月减少2129亿为年内最大（1-8月月均减少1271亿），可能与近期违约事件导致房地产信托贷款大幅萎缩有关。
3、M1时隔近2年再低于4%，M2小升但大幅低于去年同期，再结合社融-M2延续下降，仍体现的是地产降温、消费疲软和融资需求不及供给。>8月M1同比回落0.5个百分点至3.7%，为2019年12月以来再次低于4%，应与地产销售大降和消费疲软有关；9月M2同比小升0.1个百分点至8.3%，但不及去年同期的10.9%，信贷低迷是主要拖累。存款看，9月新增存款2.33万亿，同比多增7437亿元，其中：非金融企业存款同比少增4917亿，主因贷款派生减少；居民存款大幅走高至2万亿，同比多增1240亿，应有季节性因素（国庆节前居民提前赎回基金产品等）；财政存款同比少减3286亿，应也和财政支出不高有关。
风险提示：疫情演化超预期，政策力度大超预期。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。相关文章：[1]供需结构性矛盾凸显，紧盯三条政策主线，2021-09-30[2]实体弱、政策起，关注Q4宽货币+稳信用——兼评8月信贷社融，2021-09-10[3]社融大幅走弱，需求差在哪了？——兼评7月信贷社融，2021-08-11[4]央行二季度货币政策报告的7大信号，2021-08-10[5]重要的转折—逐句解读7.30政治局会议，2021-05-12[6]客观看待信贷社融超预期，下半年节奏有三大扰动，2021-07-10
本文节选自国盛证券研究所已于2021年10月13日发布的报告《信贷社融继续走弱，降准降息和宽信用能来么？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
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