国盛证券宏观分析师，刘新宇 CFA
事件：北京时间4月12日20:30，美国公布3月CPI数据。
核心结论：美国3月CPI同比8.5%大概率已触顶，4月可能持平或下降，5月后有望加速回落；美联储5月大概率加息50bp，后续加息预期将逐步降温；美债收益率已处顶部，美股调整可能正接近尾声；需紧盯俄乌冲突演化。1、美国CPI表现：美国3月CPI同比8.5%，预期8.4%，前值7.9%；核心CPI同比6.5%，预期6.6%，前值6.4%，核心CPI同比是自去年9月以来首次低于预期。分项来看，能源和食品价格同比大幅抬升，主要受俄乌冲突影响；二手车价格同比半年来首次回落，一定程度上反映了供应瓶颈的缓解；服务分项同比延续小幅上行，主因住宅价格上涨和服务消费改善。2、美国通胀展望：往后看，伴随能源价格回落、供应链修复、基数抬升，我们预计3月CPI大概率已经触顶，4月可能持平或小幅下滑，5月以后将加速下行，年底CPI同比预计在4.5%左右。3、美联储加息节奏：CPI数据公布后，市场对5-6月加息预期变化不大，有90%的概率连续2次会议加50bp；但对全年剩余加息次数预期由9次左右下降至8.4次。我们认为，5月加息50bp是大概率事件，但之后美联储政策立场大概率将逐步转鸽，6月是否加50bp还有待观察，预计全年加息次数将少于当前市场预期的9次以上。4、美债与美股走势：伴随美国经济延续放缓、通胀回落、货币政策逐步转鸽，我们判断当前10Y美债收益率大概率已处在顶部区间，难以再进一步大幅上行，美股的调整可能已接近尾声。此外，美联储加息对A股特别是成长股的冲击，也有望逐渐减弱。正文如下：
1、美国3月CPI高于预期，但核心CPI半年来首次低于预期>整体表现：美国3月未季调CPI同比8.5%，预期8.4%，前值7.9%；未季调核心CPI同比6.5%，预期6.6%，前值6.4%。值得注意的是，核心CPI同比是自2021年9月以来首次低于市场预期，具有一定的信号意义。>分项表现：美国CPI主要分项中，3月同比涨幅最大的依然是能源和二手车。其中，能源价格同比此前已连续3个月下降，3月重新抬升主要是受俄乌冲突影响；二手车价格同比涨幅是自2021年10月以来首次下降，并且已连续2个月环比为负，一定程度上反映了供应瓶颈的缓解。此外，食品价格同比较上月明显抬升，同样是受俄乌冲突的影响；服务分项同比延续小幅上行，主要反映了住宅价格上涨和服务消费需求改善。>市场反应：美国CPI数据公布后，标普500指数期货和现货黄金快速走高，10Y美债收益率和美元指数快速下行；随后由于俄乌谈判释放出悲观信号，资产价格走势出现一定程度的反转。
2、美国通胀大概率已触顶，5月之后将加速回落，俄乌冲突仍是扰动项
>能源价格：前期报告中我们曾多次指出，美国通胀基本遵循“能源分项决定方向，其他分项决定幅度”的原则，并且从全球经济基本面和供需缺口的角度来看，若俄乌冲突不恶化，油价将趋于下跌。3月WTI原油价格均值的同比和环比分别为71.2%、19.5%，4月初至今已分别降至57.9%、-8.4%，后续随着油价下跌和基数抬升大概率延续下行，并带动整体CPI同比回落。
>供应瓶颈：纽约联储编制的全球供应链压力指数自年初以来已连续2个月明显回落，反映出全球供应链瓶颈已有缓解迹象。
>通胀测算：根据我们测算，美国4月CPI同比大概率持平3月或小幅下滑，5月之后将开始加速回落，年底大致在4.5%左右。
3、美联储5月大概率加息50bp，之后加息预期有望逐步降温
>加息预期变化：3月CPI数据公布后，市场对6月前的加息预期变化不大，维持在3.7次左右，即约有90%的概率两次会议都加50bp；但对全年剩余加息次数预期由9次左右下降至8.4次，反映出加息预期有所降温。
>加息节奏展望：前期报告中我们多次指出，一旦美国通胀开始回落，叠加经济持续放缓，美联储货币政策立场大概率将逐步转鸽。考虑到5月FOMC会议是在5月5日，届时尚未公布4月CPI数据，我们预计美联储5月加息50bp是大概率事件，并仍有可能延续鹰派表态。但5月之后，美联储政策立场大概率将逐步转鸽，6月是否加50bp还有待观察。总体看，我们预计美联储全年加息次数将少于当前市场预期的9次以上。
4、10Y美债收益率已处顶部、难再大幅上行，美股调整也可能接近尾声
>美债：美债收益率的核心影响因素是经济、通胀、货币政策，后续的基准情景为，美国经济延续放缓、通胀持续回落、加息预期逐步降温，据此看，当前10Y美债收益率大概率已处在顶部区间，难以再进一步大幅上行。
>美股：前期报告中我们曾指出，历史上美股通常在加息开始后的1-3个月内下跌，3个月后重新上涨，同时纳斯达克跑输标普500的时间通常会持续半年左右。基于我们对美国通胀、货币政策、美债收益率的判断，本轮美股调整可能正接近尾声。此外，由于近年来A股与美股相关性明显加强，我们预计，美联储加息对A股特别是成长股的冲击，也有望逐渐减弱。
美联储货币政策取向、美国通胀、俄乌冲突等持续超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年4月13日发布的报告《美国通胀大概率已触顶，美联储最鹰时刻可能已过》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。