国盛证券宏观分析师，刘新宇
事件：北京时间1月27日晚9:30，美国公布2021年四季度GDP数据。
核心结论：2021年美国实际GDP同比5.7%，创1985年来新高；2022年同比预计3.5%左右，节奏上逐季回落，Q1下滑最明显，到2022Q4同比将降至3%左右。1、美国2021Q4实际GDP环比折年率回升至6.9%，除基数原因外，存货变动的拉动率为4.9%，是最大的贡献因素。存货大幅增加，主因Q3疫情恶化导致消费明显放缓，库存阶段性被动积累。以两年平均增速计，美国GDP同比已升至1.6%，接近2.0%的历史均值。
2、展望2022年，美国实际GDP同比将逐季回落，至2022Q4将降至3%左右，全年同比预计为3.5%左右；环比折年率方面，一季度受疫情影响，可能大幅下滑至2%左右，二季度将有所反弹，但随后将重新回落。
3、重申前期观点：2022年美联储将“先鹰后鸽”，转向时点可能在3月；美股短期调整压力仍大，3月之后有望逐步修复；10Y美债收益率短期保持1.8%-2.0%的区间波动，难稳定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指数有望延续上涨，维持年内高点可能破100的判断。
正文如下：
1、美国四季度GDP环比折年率升至6.9%，主因低基数和库存大幅增加。
>总体表现：美国2021Q4实际GDP环比折年率6.9%，高于预期值5.5%和前值2.3%；同比5.5%，高于前值5.0%。Q4美国GDP环比增速大幅反弹，主因Q3受Delta疫情影响导致基数较低。2021全年美国实际GDP同比5.7%，是1985年以来最高，2020年为-3.4%。以两年复合增速计，2021Q1-Q4实际GDP同比分别为0.6%、1.0%、1.0%、1.6%，已接近2000年至今的均值2.0%。
>私人消费：Q4实际消费环比0.8%，高于前值0.5%；同比7.1%，与前值持平；对实际GDP环比拉动率为2.3个百分点，高于Q3的1.4个百分点。分项来看，耐用品消费对实际GDP的环比拉动率明显反弹，非耐用品和服务消费均有所回落。
>私人投资：Q4实际投资环比7.2%，高于前值3.0%；同比8.6%，高于前值7.1%；对实际GDP环比拉动率为5.2个百分点，高于Q3的2.1个百分点。分项来看，存货变化对实际GDP的环比拉动率高达4.9个百分点，其他分项合计仅拉动0.3个百分点。存货大幅增加，主因Q3疫情恶化导致消费明显放缓，库存阶段性被动积累。
>其他分项：政府支出对实际GDP的环比拉动率为-0.5个百分点，低于Q3的0.2个百分点；净出口的环比拉动率为0，高于Q3的-1.3个百分点。
2、2022年美国经济仍趋放缓，受疫情影响，一季度增速将大幅下滑。
2021年美国经济增速表现强势，除基数原因外，经济重启和财政货币宽松也提供了额外的刺激效果。但从各种景气指标来看，2021Q2之后经济动能已开始减弱，叠加刺激政策退潮，预计2022年美国经济将表现为内生性放缓，具体分析如下。
>消费展望：前期报告《反转之年——2022年海外宏观展望》中我们曾指出，美国居民储蓄率已降至比疫情前更低，同时由于工资增速低于通胀，实际可支配收入增速持续为负，均反映出消费能力已开始减弱。服务消费虽有改善空间，但受疫情反复影响，修复速度十分缓慢。再考虑到财政补贴已经停止，后续消费增速大概率延续回落。
>投资展望：与历史相比，本轮美国经济复苏最大的不同之处在于，由于财政和货币巨额宽松，存量债务并未充分去化，目前企业负债水平仍高于疫情前，这将制约企业扩大资本开支的能力，尤其是在货币政策收紧的背景下。而疫情的不确定性依然存在，也将打压投资意愿。此外，2020Q3开始美国地产销售增速持续下滑，预示着2022年地产投资增速仍将延续回落。综合看，2022年美国私人投资增速难有明显抬升。
>疫情冲击：2020年以来的数据显示，每一波疫情反弹往往都会导致当季GDP增速出现一定下行，本轮美国疫情恶化程度远高于前几轮，意味着一季度GDP增速将出现大幅下滑。从高频指标来看，12月中旬至1月中旬，周度经济指数WEI从6.2%下滑至5.2%，ECRI增长年率从4.9%下滑至3.5%，疫情的冲击已开始显现。
>增速预测：综上分析，我们判断2022年美国实际GDP同比将逐季回落，至2022Q4将降至3%左右，全年同比预计为3.5%左右；一季度美国实际GDP环比折年率可能大幅下滑至2%左右，二季度将有所反弹，但随后将重新回落。
3、重申前期观点：2022年美联储将“先鹰后鸽”，短期美股调整压力仍大。
>美联储紧缩节奏：3月启动首次加息，5月或6月宣布缩表，预计全年加息3-4次。短期内市场加息预期仍可能进一步升温，但3月之后，伴随通胀回落、经济放缓，美联储政策立场有望逐步转鸽，加息预期也将迎来降温。
>大类资产展望：美股短期调整压力仍大，3月之后有望逐步修复；10Y美债收益率短期保持1.8%-2.0%的区间波动，难稳定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指数有望延续上涨，维持年内高点可能破100的判断。
具体请参阅此前报告《美联储明示3月加息，还能更鹰吗？——1月FOMC会议点评》。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年1月28日发布的报告《2021年美国经济强势收官，2022年怎么看？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。