国盛证券宏观研究员，穆仁文
事件：4月3日，央行发布一季度储户、企业家、银行家三份问卷调查报告：居民调查，每季在全国50个（大/中/小）调查城市、400个银行网点各随机抽取50名储户，全国共20000名储户作为调查对象；企业家调查，针对全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业；银行家调查，对我国境内地市级以上的各类银行机构采取全面调查，对农村信用合作社采用抽样调查，共约3200家。1、喜在于：居民收入与就业指标改善、储蓄意愿减弱、房价预期好转、购房意愿修复；企业景气程度改善，资金周转压力缓解；银行贷款需求大升，基建、制造业、房地产信贷需求走强。2、忧在于：储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，居民消费意愿只是小幅改善；内外需承压，企业盈利指数下降；银行家的货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。3、往后看，继续提示：当前经济表现属于“弱现实”，后续修复还是大方向、但幅度需“边走边看”，未来1-2个月是重要观察期，尤其是地产链和消费链；货币宽松还是大方向，主要是扩信贷、宽信用为主的结构性宽松，短期内再降准降息的可能性下降。
1、居民调查：收入与就业的感受与信心均改善，储蓄意愿减弱、但更多转向投资而非消费，房价预期好转、购房意愿修复，通胀预期降温。>居民就业与收入的感受指数、信心指数均好转。一季度居民当期就业感受指数为39.9%，较上季度抬升6.8个百分点；收入感受指数为50.7%，较上季度同样抬升6.9个百分点、时隔三个季度重回荣枯线以上。预期方面，居民就业预期指数和未来收入信心指数分别较上季度抬升9.3、5.5个百分点至52.3%、49.9%。
>居民储蓄意愿明显减弱，但更多转向投资而非消费。一季度居民倾向于“更多储蓄”占比58%，较上季度回落3.8个百分点，降幅创2015年Q2以来的最高水平，可能与居民防御性储蓄意愿下降有关。但需注意的是，储蓄意愿的下降并未带来消费意愿的抬升，而是转向投资需求增加：“更多消费”占比23.2%、较上季度的22.8%仅小幅抬升0.4个百分点；“更多投资”占比18.8%、较上季度抬升3.3个百分点。方向上，居民更愿意进行“基金信托”以及“股票”投资，“银行理财”投资意愿下降。
>居民房价预期好转，购房意愿有所修复。一季度居民预期“未来房价上涨”比例为18.5%，较上季度抬升4.5个百分点，是2021年Q3以来首次回升，回升幅度也创2018年Q2以来最高水平；“未来3个月预计增加购房支出”占比为17.5%，较上季度也抬升1.5个百分点。综合看，居民房价预期和购房意愿的改善，与近期房地产市场回暖相匹配（3月30城商品房销售同比大增43.6%），不过，当前居民房价预期和购房意愿的绝对水平仍处于历史低位，指向本轮房地产市场应难大幅改善。
>通胀预期降温，我们继续提示全年物价可控。一季度居民“未来物价预期上涨”占比24.6%，较上季度大降6.6个百分点。与同期CPI表现一致（2月CPI同比1%，大幅低于预期1.8%和前值2.1%）。继续提示：基准情形下，2023全年CPI中枢相比2022年可能小幅回落、核心CPI难大升，全年物价可控，并非货币政策实质约束。
2、企业家调查：企业景气程度好转、资金周转压力减轻，但需求承压、盈利下降。>企业景气程度明显好转，但内外需均承压、盈利指数下降。一季度企业家宏观经济热度指数为 33.8%、，较上季升 10.3 个百分点，一季度企业经营景气指数为49.2%、较上季度升2.6个百分点，不过两者的绝对水平均明显低于季节性水平；一季度企业出口订单指数为39.5%、较上季度微升0.6个百分点，但考虑到3月PMI新出口订单回落2个百分点、3月前20日韩国出口-17.4%（2月-2.8%），指向短期内我国出口压力仍大；企业国内订单指数为42.9%、较上季度回落1.2个百分点，再结合居民消费意愿未见改善，指向内需修复仍偏慢；企业盈利指数47.8%，较上季度回落2.2个百分点，符合同期企业利润表现（1-2月工企利润同比-22.9%、降幅显著扩大），归因看，除价格下降、成本粘性、季节性等拖累之外，本质还是需求不足、信心不足。
>销售回款难度下降，资金周转压力减轻。一季度销货款回笼状况指数抬升至62.2%，较上季度抬升2.4个百分点，资金周转指数59.9%，较上季度抬升3.2个百分点。
3、银行家调查：信贷需求大幅好转、主要分项全面走强；货币宽松预期有所降温。>贷款需求指数大幅抬升，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强，投资有望保持高增。一季度贷款需求指数78.4%，较上季度大幅抬升18.9个百分点，指向信贷需求明显增强。主要分项来看，基建贷款需求指数进一步抬升至71%，是有数据以来最高水平，可能与政策性开发性金融工具配套融资有关；制造业贷款需求指数73.9%，较上季度抬升11.7个百分点， 2月以来BCI企业投资前瞻指数也连续两个月大幅抬升，我们理解可能与经济不确定性消除后，企业投资扩张意愿增强有关；房地产贷款需求指数55.3%，较上季度大幅抬升11.6个百分点，时隔7个季度重回荣枯线以上。
>货币政策感受指数走稳、预期指数回落，指向银行家对货币宽松预期降温。一季度银行家货币政策感受指数67.7%、与上季度基本持平（去年Q4为68%）；货币政策感受预期指数67%、较上季度回落2.6个百分点，指向银行家对货币进一步宽松的预期有所降温。我们继续提示：货币宽松还是大方向，但政策目标旨在“恢复性增长”，货币政策进一步宽松的空间有限，短期内再降准降息的可能性下降。
风险提示：政策力度、房地产市场、外部环境等超预期变化。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2023年4月4日发布的报告《报喜也报忧—央行一季度问卷调查的信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。