加息可能停止，降息也已不远—美联储5月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 CFA

事件：北京时间5月4日凌晨2点，美联储公布5月FOMC会议决议。

核心结论：美联储加息大概率已停止，最快7月开始降息。本轮银行危机尚未结束，严重程度不宜低估。

1、美联储如期加息25bp至5.0-5.25%，并释放了停止加息的信号，鲍威尔对降息的表述也有所松动。

2、会议过后，美股下跌、美债收益率下行，市场降息预期明显升温。目前市场预期6月按兵不动，7月有80%左右的概率降息，年底前必定降息75bp，且有近一半的概率降息100bp。

3、目前美国虽然仅有3家银行破产，但其总资产规模已超过2008年金融危机时期。高频指标显示，近期银行危机再度出现恶化迹象，其严重程度不宜低估。

4、重申前期观点：美联储最早7月开始降息，年底前降息幅度可能达100bp，未来1-2个月将是降息的重要观察窗口。

5、近期重点关注：4月非农就业（5/5），4月美国CPI（5/10），美联储5月会议纪要（5/25）。

正文如下：

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1、美联储如期加息25bp，并释放停止加息的信号，货币政策正式由紧转松。

>政策决策：美联储将联邦基金目标利率上调25bp至5.0-5.25%，符合市场预期。会议声明主要有两处变化，一是删去了“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”，暗示本次加息可能是最后一次；二是不再提银行流动性风险可能导致信贷紧缩，而是直接表述为“信贷条件收紧可能对经济、就业、通胀造成压力”，反映出美联储认为银行信贷紧缩已经是既定事实，只是对其影响程度的评估依然维持“不确定”。

>鲍威尔讲话：鲍威尔在发布会上表示，银行业状况有所改善，大型银行的存款流失已经稳定；信贷紧缩对经济的影响难以评估，并会加剧政策前景的不确定性，可能会发生轻微的经济衰退；讨论了暂停加息，正在评估利率水平是否已具备足够限制性，可能已经具备，但通胀前景并不支持降息；从现在开始将采取“数据依赖”的方法，逐次会议进行决策，必须平衡紧缩过度和紧缩不足的风险；债务上限僵局是经济前景的重大风险，本次决策并未反映这一事件的影响。

>整体基调：本次会议虽未明确表示将停止加息，但从美联储过往的表述惯例来看，无论会议声明变化还是鲍威尔讲话，均指向这大概率是最后一次加息。此外值得关注的是，鲍威尔并未像前几次会议那样强调“尚未考虑降息”，而是指出通胀前景不支持降息，并强调“数据依赖”的决策模式，这至少表明美联储不完全排除降息的选项。综合看，本次会议标志着美联储货币政策已经由紧转松，后续只是松的快慢问题。

2、会议过后，美股下跌、美债收益率下行，市场降息预期明显升温。

>资产价格表现：FOMC声明公布后，主要资产价格小幅震荡；鲍威尔发布会开始后，美股、美债收益率、美元指数持续下行，黄金价格持续上涨。截至5/4收盘，标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别下跌0.7%、0.8%、0.5%，10Y美债收益率下行9bp至3.34%，美元指数下跌0.7%至101.3，现货黄金上涨1.1%至2038.4美元/盎司。从各类资产价格表现来看，市场在交易衰退+宽松的预期。

>加息预期变化：利率期货显示，本次FOMC会议后，市场对美联储降息的预期明显升温。目前市场预期6月美联储按兵不动，7月有80%左右的概率开启首次降息，年底前必定会降息75bp，且有接近一半的概率会降息100bp。

3、本轮银行业危机的风险不宜低估，未来1-2个月将是降息的重要观察窗口。

>银行危机跟踪：根据联邦存款保险公司（FDIC）统计，虽然目前美国仅有3家银行破产（签名、硅谷、第一共和），但其总资产规模合计高达5485亿美元，而2008年金融危机时期，破产银行的总资产规模也不过3736亿美元。从高频指标来看，4月中旬以来，美国银行存款流向货币基金的势头有所缓解，但并未出现逆转；美联储的一级贴现窗口贷款、银行定期融资计划（BTFP）使用规模均再度上升，过去两周累计上升157亿美元，BTFP使用规模更是创下新高；主要银行的信用违约互换（CDS）利差明显上升，部分银行甚至接近3月中旬的高点。以上均反映出，本轮美国银行业危机、信贷紧缩的过程尚未结束，并且其严重程度不宜低估。

>美联储政策展望：前期报告中我们多次指出，美联储基本遵循“加息看通胀、降息看经济”的原则，历次降息开始的时间最晚滞后于衰退一个月，即使在1970-1980年的高通胀时期也不例外；而目前美国除就业外的经济指标基本都已达到衰退的标准，后续就业也大概率明显走弱。此外据我们测算，6月美国CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，这一水平已不会对货币政策形成显著制约。重申前期观点：若银行危机、信贷紧缩对经济的冲击显著，美联储最快7月就会降息，年底前降息幅度可能达到100bp，未来1-2个月将是降息的重要观察窗口。近期重点关注：4月非农就业（5/5），4月美国CPI（5/10），美联储5月会议纪要（5/25）。

风险提示：美国经济、美联储货币政策、地缘冲突等超预期演化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年5月4日发布的报告《加息已结束，降息也不远——美联储5月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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