6月美国非农和美联储会议纪要的信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，卢姿卉

事件：7月7日，美国公布6月非农就业数据；7月5日，美联储公布6月FOMC会议纪要。

核心结论：美国6月新增非农就业不及预期、为18个月以来最低，失业率降低0.1个百分点至 3.6%，薪资增速有所回升，总体看美国就业有降温迹象；6月FOMC会议纪要显示，几乎所有官员都认为年内进一步加息是合适的，但有官员认为，可以放缓加息步伐以观察政策效果。维持中期报告观点：下半年美联储节奏和美国经济衰退的市场预期，都可能出现较大波动，各类海外资产也将呈现高波动、难以单边上涨或下跌。

1、分行业看：6月新增非农的主要贡献是教育和保健服务、政府、建筑业。

2、最新联邦利率期货显示：7月27日美联储会议大概率加息25bp，之后可能停止加息、也可能在11月再次加息25bp，最早2024年3月开始降息。

3、货币紧缩对劳动力市场影响已经显现，美国就业大概率下半年开始逐步降温。目前美国除就业外，其他指标均已达到过往衰退的标准，这意味着一旦就业出现明显恶化，届时美国经济可能全方位达到衰退标准。

4、美联储货币政策节奏展望：7月大概率加息25bp，后续变数仍大；近期重点关注，6月美国CPI（7/12），美联储7月FOMC会议（7/27）。

正文如下：

---

1、美国6月新增非农不及预期，失业率下降0.1个百分点至3.6%，薪资增速有所回升。

>主要数据一览：美国6月新增非农就业人数20.9万，低于预期值22.5万，为2021年12月以来最低，5月新增就业下修至30.6万，4月新增就业修正至21.7万，修正后4月、5月新增就业合计较初值减少11.8万；失业率3.6%，符合预期，较前值低0.1个百分点；劳动参与率62.6%，符合预期且与前值持平，较疫情前（2020年2月，下同）低0.7个百分点；平均时薪同比4.4%，高于预期值4.2%和前值4.3%；平均时薪环比0.4%，高出预期0.1个百分点，前值由0.3%上修至0.4%。

>分行业看：教育和保健服务新增就业7.3万，环比增长0.3%，其中医疗和保健服务新增就业4.1万；政府新增就业6.0万，州政府和地方政府新增就业分别为2.7万、3.2万；建筑业新增就业2.3万，高于过去6个月均值1.5万；休闲酒店业新增就业2.1万，低于过去6个月均值4.3万，总就业人数较疫情前仍低36.9万。此外，零售业、运输仓储业、批发业、采矿业、公用事业就业人数小幅减少。

>薪资增速：私人非农平均时薪同比连续4个月下降，私人服务生产项同比增速放缓，商品生产项同比增速仍在高位。6月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比4.7%，较上月下降0.1个百分点，环比0.4%；商品生产平均时薪同比5.8%，较上月升0.5个百分点，环比0.8%；私人服务生产平均时薪同比4.6%，较上月下降0.2个百分点，环比0.3%。行业看，13个行业中，信息业、运输仓储业平均时薪环比下降，其余11个行业中，6个行业环比增速上升，5个行业环比增速下降。具体行业看，制造业平均时薪环比1.0%，同比5.6%；金融活动平均时薪环比0.7%，同比4.7%；批发业平均时薪环比0.6%，同比4.7%。此外，7/6公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，5月职位空缺数982.4万，较4月下降49.6万，职位空缺数与失业人数之比降至1.6，低于近6个月均值1.8；分行业看，除政府、专业和商业服务、建筑业外，其余行业职位空缺数均大幅下降。

2、非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率小幅震荡，美联储加息预期基本不变。

>主要资产：非农公布后，标普500指数期货先涨后跌，截至7/8收盘，标普500指数期货下跌0.20%；10年期美债收益率小幅震荡，最终上行3.3bp，收于4.06%；美元指数一路下行，收盘下跌0.87%至102.3；黄金现货价格上涨0.74%，收于1925.0美元/盎司。

>加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期基本不变。目前市场预期7月美联储加息25bp，之后可能停止加息，也可能在11月再次加25bp；最早可能于2024年3月首次降息。

3、美联储于7月5日公布了6月议息会议纪要，有4大关注点：

>关于通胀：与会官员一致认为当前通胀仍远高于预期，但对后续通胀走势的看法存在分歧；部分官员认为，在强劲的就业和消费需求的推动下，长期通胀预期可能脱锚；也有官员认为，随着信贷紧缩对经济活动的抑制作用逐步显现，通胀压力将减轻。

>关于就业：与会官员认为劳动力市场仍然强劲，但已出现松动迹象，年内失业率预计上升，2024年达到峰值，并将维持峰值至2025年。

>关于经济：与会官员认为，货币政策的累积效果对经济的影响可能超出预期。

>关于货币政策节奏：几乎所有与会官员都认为，年内进一步加息是适当的，有官员指出，应进一步放缓紧缩步伐以评估政策效果；此外，官员普遍认为，考虑到货币政策时滞性和信贷紧缩对经济的影响，6月会议结束后，后续加息程度更加不确定。

4、往后看，美联储7月大概率加息25bp，后续节奏仍有较大变数。

>货币紧缩对劳动力市场影响已经显现，美国就业大概率下半年开始逐步降温。今年上半年，季调后新增非农就业月均27.8万，较去年同期低16.7万；1-5月职位空缺率均值较去年同期低1.1个百分点，1-5月离职率均值较去年同期低0.4个百分点；1-6月平均时薪同比较去年同期低1.8个百分点；多指标均指向劳动力市场供需失衡状况已大幅缓解。往后看，考虑到信贷紧缩对劳动力需求的抑制，以及居民超额储蓄消耗可能倒逼劳动力供给增加，预计美国就业市场大概率逐步降温。时点上看，前期报告中曾指出，货币政策对就业的影响通常滞后一年左右，去年下半年快速加息（4次共加275bp）对就业的影响主要集中在今年下半年，目前美国除就业外，其他指标均已达到过往衰退的标准，这意味着一旦就业出现明显恶化，届时美国经济可能全方位达到衰退标准。

>美联储货币政策节奏展望：7月大概率加息25bp，后续变数仍大。结合近期数据和美联储官员发言，倾向于认为，7月美联储大概率加息25bp，但后续政策节奏变数仍大，一旦就业出现显著放缓，不排除美联储可能迅速转向鸽派。在这种高度不确定的环境下，下半年海外资产价格的基本特征是高波动、难出现单边上涨或下跌。

>近期重点关注：6月美国CPI（7/12），美联储7月FOMC会议（7/27）。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；卢姿卉，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2023年7月8日发布的报告《6月美国非农和美联储会议纪要的信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。