就业难以制约美联储转向—美国4月非农点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

事件：北京时间5月5日晚8:30，美国公布4月非农就业数据。

核心结论：美国4月新增非农就业大超预期，失业率降至3.4%，薪资增速有所回升；数据公布后，美联储降息预期小幅降温；继续提示，美联储6月大概率暂停加息，下半年大概率降息、最早在7月。

1、美国4月新增非农超预期大增，失业率下降0.1个百分点至3.4%，薪资增速有所上升；分行业看，新增非农的主要贡献是教育和保健服务、专业和商业服务、休闲酒店业。

2、非农公布后，美股一路上涨、美债收益率上行，美联储降息预期小幅降温。

3、倾向于认为：就业难以制约美联储转向，更应关注信贷紧缩的影响。

4、维持此前判断：美联储大概率将停止加息，降息最快可能在7月；近期重点关注：4月美国CPI（5/10），美联储5月会议纪要（5/25）。

正文如下：

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1、美国4月新增非农超预期大增，失业率下降0.1个百分点至3.4%，薪资增速有所上升。

>主要数据一览：美国4月新增非农就业人数25.3万，高于预期值18万，但前值由23.6万下修至16.5万，修正后3月新增非农就业为2020年12月以来最低；失业率3.4%，低于预期值3.6%和前值3.5%，重回69年以来最低水平；劳动参与率62.6%，符合预期且与前值持平，较疫情前（2020年2月，下同）仍低0.7个百分点；平均时薪同比4.4%，较预期值和前值高0.2个百分点；环比0.5%，高于预期值和前值0.3%。

>分行业看：教育和保健服务新增就业7.7万，其中医疗和保健服务新增就业4.0万；专业和商业服务新增就业4.3万，其中计算机系统设计及相关服务新增就业1.3万，临时帮助服务就业减少2.3万，前期报告中我们曾指出，临时帮助服务就业对经济周期敏感，该行业就业人数已连续3个月负增，平均每月减少1.7万；休闲和酒店业新增就业3.1万，其中餐饮场所新增就业2.5万；金融活动新增就业2.3万，其中保险公司及相关新增就业1.5万，房地产新增就业0.9万。

>薪资增速：私人非农平均时薪增速整体延续下降，私人服务生产项时薪同比为2021年6月以来最低，商品生产项环比上升。4月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.0%，较上月降0.2个百分点，环比0.4%；商品生产平均时薪同比5.9%，较上月上涨0.1个百分点，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比4.7%，较上月回落0.3个百分点，环比0.4%。具体行业看，采矿业平均时薪延续高增，环比1.5%，同比6.5%；公用事业平均时薪环比1.0%，同比5.7%；运输仓储业平均时薪环比0.9%，同比6.5%。此外， 5/2公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，3月职位空缺数959万，较2月下降38.4万，职位空缺数与失业人数之比降至1.64，为2021年10月以来最低；分行业看，除休闲住宿业以外，其他行业职位空缺数均大幅下降。

2、非农公布后，美股一路上涨、美债收益率上行，美联储降息预期小幅降温。

>主要资产表现：非农公布后，标普500指数期货一路上涨，最终收涨1.80%（截至5/5收盘，下同）；10年期美债收益率上行5.8bp，收于3.44%；美元指数冲高后回落，收盘下跌0.12%至101.3；黄金现货价格大幅下跌1.62%，收于2017.0美元/盎司，从各类资产表现看，市场衰退交易有所降温。

>加息预期变化：利率期货显示，非农公布后美联储降息预期小幅降温。目前市场预期6月美联储按兵不动；7月有40%左右的概率首次降息，与非农公布前相比概率有所下降，全年大概率降息75bp。

3、重申前期观点：美联储大概率已停止加息，降息最快可能在7月。

>4月非农数据整体不算好也不算坏。机构调查（CES）从每月12日开始收集样本，可用于首次估计的样本收集时间为9-15天。由于周期较短，许多企业无法提供信息，因此，非农就业初值发布后，劳工局会在接下来的两个月内持续接收样本，并根据样本对该月数据进行两次修订。4月就业数据公布时，2月和 3 月非农就业人数大幅下修，修正后两月新增非农合计较之前减少14.9万。我们认为下修部分反映了银行业危机的影响。考虑到前值修正，4月非农超预期并不意味着就业市场大幅好转。

>当前市场更关心银行危机而非就业。2022年10月至2023年2月，非农均超预期，市场反应较为强烈，相比之下，本次市场对超预期非农数据的反应比较平淡，反映出非农数据对市场的影响在减弱。我们在前期报告中曾指出，当前美国破产银行的总资产规模已超过2008年，高频指标也显示本轮美国银行业危机、信贷紧缩过程尚未结束，且严重程度不应低估。根据5/4美联储议息会议，美联储更为关心的是通胀实际走势和信贷紧缩的影响程度，就业并非主要矛盾。维持此前判断，6月美国CPI同比有望降至3%左右，核心CPI同比可能略高于4%，这一水平已不会对货币政策形成显著制约。

>美联储货币政策节奏展望：降息最快可能在7月。继续提示：若银行危机、信贷紧缩对经济的冲击显著，美联储最快7月就会降息，年底前降息幅度可能达到100bp，未来1-2个月将是降息的重要观察窗口。近期重点关注： 4月美国CPI（5/10），美联储5月会议纪要（5/25）。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年5月6日发布的报告《就业难以制约美联储转向—美国4月非农点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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