有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解【国盛宏观熊园团队】
国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：10月12日上午10时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。
核心观点：本次发布会“诚意满满”，直接回应焦点热点，正走程序的4大增量举措均是当务之急，化债规模将是“近年来力度最大”，举债和提赤字也有“较大空间”。倾向于认为：我国中央加杠杆的底层逻辑已经大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。预计后续经济有望环比走稳，建议高度重视权益市场的后续投资机会，债券市场短期可能有调整压力，紧盯10月底或11月初可能的人大会议。
1、背景看，9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议大超预期，市场对可能的财政刺激十分期待，本次财政部发布会也备受关注。
2、客观看，本次财政部发布会“诚意满满”，有化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等缓解当务之急的4大举措，也有“想象空间大”的政策（两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”），尤其是直言本次化债规模将是“近年来力度最大”，其中，此前几轮债务置换规模分别为：12.2万亿（2015-2018年）、约6000亿（2019-2021年）、1.07万亿（2021年底-2022年）、1.7万亿（2023年-至今）。
3、本质看，继续提示：我国中央加杠杆的底层逻辑已大转变，我国资产负债表也有望开始重塑与修复。
4、影响看，本次财政一揽子政策应有助于稳信心、稳预期，待各项政策落地之后有望实质缓解地方化债压力，预计经济可能环比改善，建议高度重视权益市场的投资机会，债券市场短期可能有调整压力；紧盯10月底或11月初可能的人大会议，相关议案可能10月20号左右提前预告。
5、具体看，本次财政发布会透露的政策细节如下：
>总刺激规模虽未明说，但两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。
>稳地产增量政策不少，包括允许专项债用于土储、支持收购存量房、取消普宅和非普宅衔接的相关税费等。
>发行特别国债补充银行资本金。
>多措并举，筑牢兜实基层“三保”底线。
>加大对重点群体的支持保障力度，将针对学生群体加大奖优助困力度。
正文如下：
1、背景看，9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议大超预期，市场对可能的财政刺激十分期待，本次财政部发布会也备受关注。8月以来，我们持续提示应有“一揽子”增量政策、尤其是中央“放水”，鉴于9.24一揽子金融政策大超预期，加之今年以来财政节奏偏慢、地方收支缺口持续变大，各方对财政刺激期待很高。
2、客观看，本次财政部发布会“诚意满满”，有化债、补充银行资本金、稳地产、保民生等缓解当务之急的4大举措，也有“想象空间大”的政策（两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”），尤其是直言本次化债规模将是“近年来力度最大”。
>化债方面，会议明确指出将“较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务”，同时强调将“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，指向化债力度可能超预期；
>扩赤字方面，市场关注的扩赤字，但会中两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，为增量政策保留了较大“想象空间”，后续扩赤字、增发国债仍是政策可选项；
>稳地产方面，明确了专项债可用于土储以及收购存量房、取消普宅和非普宅衔接相关税收政策等；
>民生方面，此前市场担忧年内财政缺口的存在可能影响基层“三保”，针对此会议表示将多措并举，“筑牢兜实基层三保底线”。
>此外，会议强调逆周期政策“绝不仅仅”是已经进入决策程序的政策的四点，“还有其他政策工具也正在研究中”，指向后续增量政策仍可期待。
3、本质看，继续提示：我国中央加杠杆的底层逻辑已大转变，我国资产负债表也有望开始重塑与修复。倾向于认为，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。
4、影响看，本次财政一揽子政策应有助于稳信心、稳预期，待各项政策落地之后有望实质缓解地方化债压力，预计经济可能环比改善，建议高度重视权益市场的投资机会，债券市场短期可能有调整压力；紧盯10月底或11月初可能的人大会议，相关议案可能10月20号左右提前预告。9.24一揽子政策可谓“诚意满满”，9.26政治局会议进一步指向当前政策已全面转向，本次会议对财政增量政策也进一步细化部署，短期应有助于各方面信心的修复，建议高度重视后市投资机会，后续要紧盯三点：各项政策的落地细节；本月底的人大常委会将对于化债规模进行明确，也可能有扩赤字等其他增量政策的部署；地产销售和房价的实际走势。
5、具体看，本次财政发布会透露的政策细节如下：
>地方政府隐性债务化解表述较积极，新一轮债务置换正加快落地，规模将是“近年来力度最大”。对于地方政府债务化解的相关表述应是本次会议的亮点之一，会议表示将“除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，即：往后新增专项债有一部分将用于化债，同时年内有可能通过增加债务限额的方式一次性置换地方政府存量隐性债务，指向新一轮债务置换正加快落地。同时，会议明确了“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，指向本次债务置换的规模也较为可观。此前几轮债务置换规模分别为：12.2万亿（2015-2018年）、约6000亿（2019-2021年）、1.07万亿（2021年底-2022年）、1.7万亿（2023年-至今），预计本轮债务置换规模可能接近2015-2018年，具体规模需紧盯月底人大常委会。帮助地方政府置换隐性债务，将“将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层三保”。
>总刺激规模虽未明说，但两次强调“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。会前市场对于年内及未来赤字扩张规模十分关注，本次会议虽未明确指示，但会中两次强调“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，定调仍然积极、为后续增量政策保留了较大“想象空间”。我们预计，扩赤字、增发国债大概率很大，并且规模应会比较可观。
>稳地产增量政策不少，包括允许专项债用于土储、支持收购存量房、取消普宅和非普宅衔接的相关税费等。此前，政策主要从需求端、供给端、化解风险三方面发力，聚焦促进房地产市场供需平衡，包括“卖旧买新”换购住房阶段性个人所得税退税政策等。本次会议增量政策包括：一是允许专项债用于土地储备，有助于调节土地市场供需关系，也有利于改善地方政府和房企的流动性和债务压力；二是支持专项债收购存量商品房，用好保障性安居工程补助资金，在消化存量商品房的同时，可以优化保障房的供给；三是加快研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。
>发行特别国债补充银行资本金。发布会明确将发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本，主要旨在“提升银行的稳健经营能力，而且可以发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济发展的力度，为推动宏观经济持续回升向好、提振市场信心提供更加有力的支撑”。
>多措并举，筑牢兜实基层“三保”底线。发布会指出“基层三保支出约占可用财力的五成左右，如果再加上其他的刚性支出，占可用财力的八成左右”，但“受财政收入增长放缓、土地出让收入下滑以及地方政府债务负担等影响”，局部地区“三保”压力增大。针对此，会议表示将从“压实责任、增强地方财力、强化库款调度、缓解债务压力、加强动态监测”五个方面筑牢兜实基层“三保”底线。
>加大对重点群体的支持保障力度，将针对学生群体加大奖优助困力度。会议表示将“从奖优和助困两方面，分两步调整完善高校学生资助政策”，包括年内国家奖学金奖励名额翻倍、提高本专科生奖学金奖励标准、提高本专科生国家助学金资助标准、加大国家助学贷款支持力度，2025年提高研究生学业奖学金奖励标准等。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年10月12日发布的报告《有态度、有力度、要乐观—财政部发布会5点理解》，具体内容请详见相关报告。
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