简析沃尔特.施洛斯 第二章 选股策略
【拿出钱来给股东，并且是长期不断拿出钱来，这是老施仅有的一条坐在家里来判断企业管理层的线索，可见这一条是至关重要的选股线索】我会从公司是否愿意分红，来判断管理层是否为股东利益着想。
【路遥知马力，日久见人心。即使是最优秀的公司也不见得就能够任何时候都不出些小问题，尤其是在市场环境稍显恶劣的时候人们往往会过分夸大问题而造成一片恐慌，比如盈利的突然下滑或停滞，但如果你能静心研究资产质量，你会发觉很稳健，业务和企业地位几乎丝毫没受损失，困境反转就是利用市场错杀的极度打压来捡这些便宜货】老施喜欢购买那些有着悠久经营历史的公司。能够在过去长期的经济周期中生存下来，说明他们在未来将能继续做好自己的业务。长期的历史数据还提供了一个基础，通过比较他们的账面价值和每股收益能够认识公司业务的典型周期。施洛斯经常会投资于不受青睐的周期性公司，或者暂时出现问题的公司。如果他认为这些公司的资产是稳健的，而且他们长期的业务前景没有受到损害，他就会去购买。
【常年股息证明了企业管理层的一个态度，就像一个人脾气可能时好时坏，但长期以来都默不作声地尽全力奉献社会，他就是个可以信赖的人】他认为价格与账面价值的比值是股票估值的重要组成部分。以账面价值的折扣进行交易提供了一个安全边际，因为大多数公司至少应该值其资产减去负债后的价格。如果耐心的投资者系统地购买一些这样的股票，他们终将获利。如果一家公司能不断地支付股息，并且有着低市盈率，他甚至会将自己的买入价格调整到账面价值以上，虽然他不太看重收入，但他看重公司的股息。
【这几年我也深有体会，我们也许能偶尔抓住个成长股，在没考虑资产价格的情况下买了个任意价格，最后也实现了数十倍的收益，但这种风光是不牢靠的，如果做一辈子的投资还要小心注重资产价格和质量，少去过于乐观地预估企业未来若干年的收益状况。难道我们都能如巴菲特一样地了解公司状况吗？】他觉得能够实现降低风险的最好的方式是重点关注公司的资产，而不是公司的收入。以下引自他的《在市场中盈利的必需因素》一文，“收入经常会发生显著变化，而资产通常会变化缓慢。”“如果一个人购买公司是基于其盈利，那他需要非常了解这家公司。”
【因为资产的账面价格是企业估值的基础，是根，而成长则是根上面的干，其他的就是枝叶，树根和树干对于一个大树来说地位不分伯仲，但我们需要先向下扎深根的基础，再寻求向上努力茁壮长干，然后枝叶繁茂，开花结果，顺序是这样】如果有下列情形中的一个发生了，公司的资产价值就最终获得大众承认。比如盈利周期逆转、资产清算并分配给股东、公司被收购或管理层决定将公司私有化。
【这里指估值的重心不能放在盈利上，选股当然选好企业有前途的成长企业，但估值一定要谨慎。我们判断盈利的方面的能力可能远远差于强大地分析团队，那么我们如何在如此环境下胜出呢？个人的忍耐能力！只有它可以使我们的获得更强的安全边际，因而即使是孤独作战也会强大，而盈利的预估只能给我们来带过分地乐观或是悲观，并不利于我们的行动】普通投资者将关注的重心放在公司未来的盈利上是有风险的。“大多数人都在紧盯公司的收入和未来的盈利潜力，但我不会加入他们的游戏。个人投资者只有很少的资源，但使用这种投资方法需要与那些有大量信息的大经纪公司分析师们竞争。”
【投资过这么多股票也能超过指数？他靠的是什么？我想一是更深的价值二是谨慎渐进的态度】他投资过超过1000只股票，大部分看上去都没什么吸引力。
【只有最差的企业才有更高的价值都，不确定谁最能熠熠闪光，但我可以慢慢买着试试，渐进地观察，适度而不贪婪按照价值性价比来配置仓位大小】他乐于关注股价一直创新低的“最差股票”，之后利用价值标准进行分析；乐于寻找公司高层持有大量股份的股票，回避负债高的公司；乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20%。
【这在好面子的国内企业更不用说，哪个管理层会在投资者面前说自己无能呢？】他认为，公司管理层普遍过于乐观，投资者听取他们积极的市场看法往往会误导自己的判断。相反，他依靠价值底线和公司年报来对公司进行价值评估。施洛斯相信，巴菲特对公司管理层进行评估是投资中的特例，很少人能拥有巴菲特的技能。
【欠债可能有多种原因，但长期债务过多就显示了一个企业态度问题，态度决定了企业命运】首选低负债的公司，这为投资者提供了另外一个安全边际。他警告说，“要小心杠杆的作用，它可能对你不利。”
【关注一些细节问题，公开消息就能多少看出管理层的坦诚与否】施洛斯挑选那些以净资产打折价交易的公司，并且没有或者很少债务，管理层有足够的公司股票，使得他们有动力去从股东的角度做正确的事情。如果他看上了，他会买少量，并让公司把财报送来。他阅读这些文件，特别关注脚注。他想从这些数字里面弄明白的一个问题是:管理层是否坦诚(不是太贪婪？)，对于他来说比聪明更重要。那些运作霍林格国际的家伙挺聪明但是很贪婪---显然不利于投资者。（译者注：世界第三大报业集团霍林格国际公司（Hollinger International）前CEO布莱克和几名前高级主管被指控挪用公司610万美元，作为自己的非法红利。）
【总结：股息、经营史、账面价值、负债、性价比、多选多观察、边买边看】
<未完待续>
简析沃尔特.施洛斯：第一章 成绩表及性格背景
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