宁波5.5亿哥事件反思：一张刚兑纸，三败俱伤事
事件概述
2019年5月底，出现了宁波5.5亿哥的私募投资者要开新闻发布会，进行维权的事件。而这个事件点是中泰证券IPO重启的重要关口。5月17日，证监会网站披露中泰证券更新后的IPO招股书。在此之前，中泰证券的招股书一直是2016年3月22日的版本。
🔹宁波5.5亿哥的诉求
🔹中泰证券的反馈
下图为2019年5月31日中泰证券官网发布声明：
声 明
5月28日下午，署名为“浙江宁波一名投资者”的人士在互联网发布《中泰证券诱导销售导致债券违约5.5亿元媒体发布会邀请函》，对我司个别代销产品提出质疑。
我司对此高度重视。经核查，现将相关情况说明如下。
产品情况
经确认，该投资者为朱某某，其主张所涉及的产品为 “冠石泰盈1期私募证券投资基金”（以下简称“泰盈1期”）、“浙分-冠石定制1期私募证券投资基金”（以下简称“浙分冠石”）、“泰诚-冠石-泰盈3期私募证券投资基金”（以下简称“泰盈3期”）三只私募基金产品。
泰盈1期成立于2017年6月7日、浙分冠石成立于2017年9月6日、泰盈3期成立于2018年4月9日，产品规模（即客户投资金额）分别为2亿、2亿、1.5亿，合计为5.5亿，三只产品的存续期限均为5年，主要投资于交易所公开交易的债券。
三只产品管理人均为深圳市冠石资产管理有限公司，具备私募基金管理人资格，三只产品均在中国证券投资基金业协会备案。我司为上述产品的代销、托管机构。
上述三只产品成立后，由深圳冠石负责投资管理，主要投向交易所债券。受经济形势和市场环境影响，所持部分债券出现了评级下调、违约等情况，流动性受限。管理人只能部分满足投资人在开放日的赎回申请，共兑付金额2亿多元，剩余份额暂时未予兑付，其中涉险的债券余额为1亿元左右。
投资者情况
上述三只产品为定制产品，由朱某某一人购买。在销售前，我司对投资者进行了适当性识别，该投资者具备私募基金合格投资者条件，且进行证券投资多年，具备相关风险辨识能力。
冠石系列产品合同已明确显示产品收益特征为非保本浮动收益，风险揭示书也已揭示相关风险，客户在购买上述三只产品时，已签署相关产品合同及风险揭示书。
风险揭示书中已明确列示“不保证基金财产中的认购资金本金不受损失，也不保证一定盈利及最低收益”，且投资者声明“投资者参与私募基金的投资风险由投资者自行承担，与基金管理人、基金托管人无关”，并对上述声明条款进行签名确认。
投资者沟通情况
在该产品所投资的债券产品出现风险后，该投资者认为，我司作为代销机构，必须对产品运作风险和损失负责任，对我司提出了代为兑付产品本金和利息、通过份额转让和自有资金接盘等方式对违约停牌的债券进行置换等要求，并向监管机构进行了投诉。
我司高度尊重投资者维护自身权益的权利，也十分理解投资者的焦急心情，迅速成立了专项小组核查、处理该事项，并先后与该投资者进行了四次正式沟通，每次沟通时间不低于2小时，同时也尽最大努力协助投资人与管理人进行了沟通商议。
但由于投资者提出的诉求超出了代销和托管机构所能够履行的职责和义务范围，我司无法满足。
我司作为托管人尽责情况
经核查，我司一直严格按照法律法规的规定及基金合同的约定履行托管人开立托管账户、估值复核、投资监督、资产保管等法定义务，不存在“不够勤勉尽责、未尽托管人职责”的情况。
关于差额补足、保本保息问题
我司确认不存在违规保本保息问题，未向任何人出具过差额补足协议或类似文件。
保护投资者利益是证券经营机构的应尽之责，合法合规是经营的红线。我司将进一步做好客户的解释说明和沟通工作，并将继续切实履行托管职责，保障产品剩余份额的正常运作，督促管理人切实履行应尽职责。同时，对于不符合法规和事实、故意夸大歪曲事实、裹挟舆论，对我司声誉造成不良影响的言论和行为，我司保留追究法律责任的权利。
中泰证券股份有限公司
2019年5月31日
🔹冠石资本的反馈
根据2019年5月31日《每日经纪新闻》的新闻稿，“我们投研团队都在北京。这个事情，证监会跟我们联系过，他们在妥善处置，也不允许我们冠石这边再通过媒体发出什么信息，这个我们也是要配合的。文总我现在也暂时联系不上，他那边可能有时差。我其实对这个事情也不太了解，公司深圳的负责人是文总。但即使找到了负责人，我们也无可奉告。”冠石资产一丁姓员工告诉《每日经济新闻》记者。
而笔者，从投资者教育的角度，深入剖析一下这个过程。
一、2017.08.31，刚兑函开出的那天
2017年8月31日，深圳冠石资产开了保本保息盖章的函件。而函件的抬头并不是投资者，而是“中泰证券浙商分公司”，这个抬头可能藏着一些故事，有可能成为关键的沟通环节，也可能是当事者们心中的痛。
下图为函件截图：
宁波5.5亿哥，看到了这个函件，拿到这个承诺，感觉比较踏实啦。宁波5.5亿哥，约在2017年9月5日或者6日支付了款项。
保本保息是违规行为，通常，私募管理人主动出具的，如果被要求出具，合规的私募管理人也会拒绝的。冠石资产出具了这个刚兑函，应该不是主动出具，应该有很多沟通和挣扎才出具的。
围绕“刚兑函“，我们可以时间穿梭回2017年8月31日。
二、“刚兑函”的诞生记
2017年8月31日，宁波5.5亿哥可能的思考路径
宁波哥是信任中泰证券的。根据宁波哥的媒体说法，他从2015年就开始购买中泰的产品，那么在此时此刻，经过两年的时间，宁波哥应该对中泰有了一定的信任。
宁波哥一定是懂得股票和债券的，所以挑选了债券型私募基金。在2017年8月，按照媒体说法，从股市中撤出，不看好股市啦。当时的沪深300指数如下图：
2017年8月多家券商预判“债市小牛”要来。2017年8月14日，国家统计局刚公布了7月经济数据：7月规模以上工业增加值同比增速6.4%，7月城镇固定资产投资同比增速6.5%，7月社会消费品零售总额同比增速10.4%，均明显低于预期及前值；
7月经济数据全线走弱令市场人士大感意外，一些前期对经济乐观的观点甚至开始转空，债市做多情绪迅速释放。14日，10年期国债期货主力合约T1712收盘大涨0.3%，10年国债活跃券170010收益率下行3BP至3.59%。
债券市场的确出现了一些有利于市场回暖的边际利好信号。中金固收研究团队在回顾2017年债市时，称此时期为“6月21日至9月30日，双顶错觉”, 此时大家都没有预测到2018年的违约风暴的来临。
宁波哥也比较了货币市场基金的收益率，尤其是余额宝的利率；在2018年8月31日当日，一共有349只货币市场基金，最高的收益率是嘉实保证金理财场内货币B，7日年化收益率为6.3630%，余额宝是4.048%，位居第282位。
数据来自于东方财富choice客户端。
如果存在银行理财呢，宁波哥一定也咨询过银行理财的。 我们以招行银行理财为例，看看2018年8月31日，招行银行理财的收益率。招行非保本浮动收益是5%。
数据来自于东方财富choice客户端。
2
2017年8月31日，深圳冠石资产思考的路径
深圳市冠石作为私募管理人，可以查到的2017年8月31日收益率，如下图。
数据来自于东方财富choice客户端。
宁波哥在2017年6月份购买的“泰盈一期，在2017年8月1日时“的净值为1.0319，短短两个月这个的业绩表现，应该是让宁波哥满意的。
冠石当时也是自信的。 因为冠石成功的躲过了2016年的违约债券高峰。这样才保证在2017年8月31日前，冠石的业绩都在净值以上。
鉴于宁波哥是第二次投资冠石私募，要投资2个亿，累计投资冠石私募达到4个亿。宁波哥觉得不踏实，又是定制产品，要求出具保本保收益函件。
冠石被动接受，并对自己的业绩自信，就出具“保本保收益”的承诺函。而冠石投资也非常自信的给出了这个承诺函，而且非常专业的给出了2种差额补足的场景，2种提前赎回的场景。
由于这个刚兑函的抬头是中泰证券，而不是投资者。这个刚兑函的流转将是关键的环节。如果抬头是直接给宁波哥，刚兑函的流转又完全与中泰无关，只是宁波哥和冠石的事情，这样中泰就可以彻底甩锅啦。
三、“刚兑函“未提示的4个重要问题
定制产品
根据宁波哥的披露，在购买是并不知道是定制化产品， 也并不知道这些产品只有一个投资者。
2
严重流动性问题
根据中泰证券声明的内容，“主要投资于交易所公开交易的债券“，大家都默认为可能没有流动性问题。鉴于2017.9-2018.6的违约债券有如下五十支：
3
若所投债券无流动性，止损线到了也止不了损
比如：一般债券性基金的风险‘本基金投资中小企业私募债，中小企业私募债是根据相关法律法规由非上市中小企业采用非公开方式发行的债券。由于不能公开交易，一般情况下，交易不活跃，潜在较大流动性风险。当发债主体信用质量恶化时，受市场流动性所限，本基金可能无法卖出所持有的中小企业私募债，由此可能给基金净值带来更大的负面影响和损失。
4
是否进行了投资集中度的限制约定
因为集中度高+踩雷，将来是想止损也止不了。集中度高，若踩雷后便会血本无归。
四、“刚兑函”的寿命止于债券踩雷
🔷Q1：估计踩雷的时间在2018年4月7日到2018年6月1日。为什么呢？
根据中泰证券的声明，宁波哥购买了泰盈三期，泰盈三期成立于2018年4月9日，产品规模（即客户投资金额）为1.5亿。说明在此时前面2只基金的业绩都令人满意。这时候，宁波哥就向新产品倾其所有投入啦。
下图为泰盈一期的净值信息：
下图为冠石定制的净值信息：
所有的净值到了2018年6月1日都戛然而止啦。估计是踩到了雷。
🔷Q2：冠石资产可能踩到的债券雷是哪些？
在2018年6月1日16凯迪债无法兑付。在6月1日晚上19：56，中央国债登记结算公司发布了《中债收益率曲线和指数日评2018年6月1日重点关注》，并停止估值。主要内容如下：
而在此之前，凯迪电力的中期票据已经出现了无法按期足额兑付本息的情况。
假设我们的推断正确的话，假设冠石踩中了16凯迪的话，我们来看看知乎上的一篇分析吧。 https://zhuanlan.zhihu.com/p/36816459
尤其是最后一段话，“民营企业绵连前所未有的融资困难。最后依然是民间资本买单。投资者也是民间资本。”
结尾
作为私募投资者，刚性兑付的函，只是一个短时的心理安慰，围绕“刚兑函“的争议，其实在最开始的时候就注定的是无用的，并且搞得三败俱伤。所以是“一张刚兑函，三败俱伤事”。
然而，如果我们撇开宁波哥、中泰证券和冠石资产不说，刚兑对整个行业都不是一件好事。
所以说，刚兑是基金业的天敌。投资基金，投资民营企业，投资中国的最有活力的力量，不要刚兑！