BCG刘冰冰：全球及中国资产管理市场趋势分享

内容来源于：峰会现场分享。

第六届全球资产配置聚焦&亚洲财富管理暨资管数字化决策者峰会2021非常荣幸能再次邀请到波士顿咨询公司（BCG）董事总经理兼全球合伙人刘冰冰来峰会上做分享。

作为此次峰会开场的第一位分享嘉宾，刘冰冰从波士顿咨询公司的角度，给大家带来的是整个资产管理行业未来的发展趋势，以“十四五”为视角，先从宏观的层面看一看这个市场。

一

疫情时代下三大趋势&两大理念

趋势一：市场在加速增长。虽然疫情对整个实体经济冲击很大，但对于金融行业来讲，不管是资产管理还是财富管理，全球的数字在开始的时候有短暂的下滑，实际上在快速进行反弹，并且整个增速维持高速。原因是因为资产管理和财富管理有两个特点：
特点一：现在世界是K型的、分化的，有钱的人更有钱，所以从本身来讲疫情并没有带来实际的冲击。

特点二：不管财富管理还是资产管理金融资产的总产量，一方面来自资金净流入，另一方面来自于现有存量资产的增值。整个资本市场在疫情阶段并没有发生实质性的大的冲击。从整个市场来讲，实际上全球资产管理总规模以15%的速度在增长，已经是非常快的增长速度了。
趋势二：行业在加速分化。虽然市场大体环境是好的，但疫情之下，实际上大家的资金流向于一些头部的机构。所以不管是在另类资产管理，还是在公开资产管理，领先头部资产公司获取到更多的份额。贝莱德、先锋和富达前三大资产管理公司，他们的增速基本上超过了市场的平均增长速度。
趋势三：行业在加速战略布局。疫情之后，所有的行业尤其是领先者，意识到整个市场加速变革，变革实际上就是战略布局的时候。美国市场的资管行业并购数量和并购金额，在2020年一下子呈现两倍的增长，因为整个市场上头部发生大量的战略布局，主要原因有：买小型的资产管理公司尤其细分领域；进入一些其他的市场；买金融科技公司。
最后强化两种理念：一个是数字化，另外一个是可持续发展。ESG可持续发展这个理念讲了很多年，尤其是欧洲，相对来说步伐比我们前进很多。早的时候说股东价值回报——一个公司的实力很重要的评判标准，现在越来越多谈的是社会价值回报。在疫情之下每个企业都要反思自己到底要为这个社会，要为整个人类带来什么样的价值。
作为资金端整个资方尤其养老金、大型机构投资人，在这次疫情之下，更加推动ESG理念，自然而然资产管理行业也要满足这个需求。本来这件事情对于中国来讲，落后于欧洲美国，但是随着我们双碳达标的提出，实际上从某种程度来说，中国也是快速进入超高速发展的状态。所以我们说这是两种理念：一个是可持续投资的理念，第二个数字化的理念。

二

中国市场发展情况

●  2020年中国资管行业整体增速10%，达到122万亿元，已恢复至新规前水平

● 规模接近但质量大幅提升，净值化主动管理资管规模在过去三年实现了年化27%的高速增长

从整个市场发展的现状，中国资产管理行业经历了泛资产管理的时代，2017年资管新规之前以40%左右年化增长的速度，实际上这个背后不一定被大家认为是标准的资产管理业务。资管新规之后，这几年市场进入平稳的发展期，基本上是没有增长甚至是负增长，但是从2019到2020年实现10%的增长，更重要的是，我们看到2020年大概达到是121万的增长。我们可以看到整个行业，从资管新规后，某种程度来讲，市场完成阶段性的转型。
更重要的是，如果看整体的规模没有涨或者微涨的情况，从结构细分来看，实际上分化是非常严重的，资管新规最重要要推动主动管理，推动真资管，我们要去除的是通道，去除相关来讲不符合资产管理理念和价值的业务。整个中国大主管市场120万亿是由各资管构成的，分化的很明显。尤其是银行理财、信托、基金子等等，我们看到的数字增长都是负的。2017—2020年累计降幅最多达到一半，比如说像基金子公司和券商资管，从原来的规模整个少了一半。这些都是一些通道业务占比比较高的行业，而我们看到保险、资管、公募、基金、私募等等，这些领域主动管理占比比较大，实际上这几年整个行业增速不快，但是他们所在行业的累计增幅达到50%，实际上是高速发展的过程。
右边我们也是把所有的通道业务去除之后，我们看到整个市场实际的增速，真资管的增速，在过去从17年起三年左右的时间接近30%的年化增速，实际上是非常高的增长速度。中国的资管市场，全市场口径市场没有怎么涨，如果看到实际主动管理部分的话，实际上增长速度是非常快的。整个市场经过了泛资产的时代，以44%的增速，也经过了回归本源的时代，随着资管新规的调整，行业没有停止增长。

三

未来市场整体预测

● 未来整体市场预测：中国资管市场已迈入新发展阶段，预计十四五周期将取得12%年化增速，达到210万亿

● 理财子成立一周年：破茧成蝶，预计银行理财将实现年化17%高速增长，迈入崭新时代

四

资管十四五展望：新周期下把握资金端、资产端、模式端十二大机会

首先我们看看资金端，第一个是居民财富重配置，另外一个养老体系的建设，第三个产业及政府的战略资金，第四个跨境的资金。

资金谈的是什么？因为我们做资产管理行业，钱从哪里来，哪个地方的钱增长更快。第一件是财富的重分配，有两个逻辑：第一个逻辑大家都在谈的，从非金融资产转向金融资产，有钱人的配置更多配置到金融资产里面。第二个逻辑在金融资产的配置里面。从相对来说无风险绝对收益的配置，到像我们说净值和中高风险的配置，这是市场的必然选择。随着刚兑产品的取消，实际上越来越会接近或者靠近向美国市场等成熟市场的发展。从现在大量的配置在无风险低风险，未来来讲的话，我们会说2025大概40%多的水平，会配置在中高风险资产上，这也就带来公募私募的行业大量的市场机会。
第二个预计在“十四五”周期，国家会进一步投入，推出一系列的举措，也就是养老的事情。中国养老金与海外存在结构性的差异，而且差异是巨大的。我们主要的养老金靠第一支柱在支撑，也就是基本养老——我们交的社保，除此以外少量的大型企业有企业年金。从海外角度来讲不管是企业的部分还是个人的部分，占比和规模远远超过中国。中国的养老体系怎么实现结构性的调整需要政府的智慧，随着政府推动减税等一系列相关养老政策的出现，势必会给资产管理行业带来非常大的变化和影响。
第三个新周期的战略基金，更多针对另类资产管理。中国的PE、VC的钱哪里来的，跟海外区别很大。海外主要来自于养老金、捐赠金、大型长期机构投资人。中国来自于政府和产业集团，政府和产业集团的钱背后代表着国家和整个产业集团的战略目标。
所以我们说在“十四五”周期下，随着政府和产业集团对于重点行业和重点方向的布局，新一轮的引导基金和新一轮政府资金的投入是值得更多的做另类资产管理行业的资产管理公司重点要把握和注意的。

资产端包含四类，第一个是权益，这也是大家这几年看得到的，整个权益占比的提升，这也是跟背后资管推动和中国原来的情况息息相关的，也跟资本市场的发展和股市的平稳上升也是有关系的。我们看到一个极端的对比，美国是全世界最投股票的，美国整体来说，拿公募基金来看的话，基本上60%的水平是投权益类的资产。而中国实际上现在整个权益类资产是20%多，30%不到的水平。结构性的差异从中外对比很容易看得出来，中国不一定一下子进入美国的情况。
第二个是另类资产，在中国过去更多的是PE、VC，实际来说，中国的PE、VC的市场规模如果算到美元基金的话实际上已经很大了。从全球来看并不是一个欠发达市场，但是从整个另类资产结构性市场来看，第一并购海外的大型私募股权基金，大量从事并购类私募股权投资，这样一个投资这个在中国占比偏小的。另外实物类包括房地产基础设施能源相关的，这一类的占比也是偏低的。除此以外债权类，因为中国有独特类似于信托的非标融资市场，整个债权类的投资相对来讲比海外小一些。并购实务投资和债权投资，随着监管和整个政策的引领，这三块另类资产管理在中国市场上预计未来更有潜在的发展空间。
第三个是被动，大家一直谈被动代替主动，我认为是中长期逐渐实现的过程。实际上在去年前年的时候，整个被动的增速是非常快的。这背后有一系列特殊的原因，尤其机构端对于被动的使用，真正说零售或者个人的客户引入这种被动的理念需要大量的财富端引导。随着财富管理机构真的实现了能够引导客户做资产配置，能够把客户的短钱变成长钱，这些工具化的使用会大量推动整个被动资产产品的发展。当然也要看我们的证券市场，被动跑赢主动这件事情到中国是否能真的实现，这个决定被动市场的发展。
第四个是绿色，现在是中国整个政策推动下带来的机遇。绿色领域一级市场可能会优于二级市场，因为一级市场是政策基金，二级市场的钱还是要看投资人，尤其零售投资人有没有这样的需求。这个东西是要慢慢进行培养的。

模式端，有四个模式升级的机会，我们是以客户的角度，我们说以客户为中心，客户是谁？
第一围绕个人客户，最大的主题是资管与财富的融合。财富围绕客户端资金端说话，资产管理专注管好我的产品。随着分销格局的变化，数字化时代的到来，资管与财富的界限越来越模糊，很多头部牌照发给了公募资金公司。随着资产端越来越期望和客户增加相触点，同时开放流量领域给资产管理公司出客，资管和财富的融合围绕零售客户是最重要的趋势。
第二个围绕机构客户，对于机构客户来讲，有一个关键词叫解决方案驱动。机构客户在中国需求越来越开始延伸出来了，从过去的直接投资到现在需要各种各样的代销机构、平台机构以及科技公司机构，提供能够帮助他解决运营、解决投资、解决跨资产跨市场配置等一系列相关的需求。谁能够帮助他实现解决方案，谁就能更快抓住市场。
最后围绕企业和政府，而企业和政府端提出叫投资和赋能，我们要深刻理解中国的政府和企业资金的特点，不是简单的财务投资，某种程度上是战略投资。背后有很多诉求包括招商引资需求等等，对于企业和政府资金的客户，除了满足财富投资以外，如何在赋能领域帮助客户在资金端实现要求，所以要打造投资加赋能的手段。

介绍

刘冰冰先生是波士顿咨询公司（BCG）董事总经理、全球合伙人，BCG金融机构专项的核心领导。他拥有十五年以上的管理咨询经验，长期为中国、亚太地区的众多金融机构提供咨询服务，包括金融集团、资产管理公司、银行、证券、信托公司等，项目议题涉及战略规划、组织变革、市场进入、风险管理、资产管理与财富管理、金融科技等。

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