谈从炎：打造经济复苏的内生动力，保持宏观政策的延续性

作者谈从炎，中国证监会中证金融研究院副院长

以下观点整理自谈从炎在CMF宏观经济月度数据分析会（2021 年5月）（总第 47期）上的发言

本文字数：1588字

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当前经济复苏的性质、未来经济走势、未来中国宏观经济面临的主要挑战

首先分析经济持续复苏的主要动力来源。

一方面，从去年开始的出口高速增长势头还在延续，这和一季度全球经济的恢复密切相关，尤其是离不开美国的强势恢复。比如中游装备制造业等一些行业4月份出口情况比较好，这同出口的拉动是分不开的。

另一方面，我们恢复的态势多少是内生的？也就是分析这种复苏的可持续性问题。经济复苏中的一大亮点是投资的较好恢复。虽然总体投资没有恢复到疫情前的整体情况，但经历了一季度的投资稳步恢复之后，4月份投资保持上升态势，这一点在制造业领域尤为明显。如果剔除疫情因素，4月份制造业投资已接近恢复到2019年的情况，这代表了我们的内生恢复动力在不断增强。5月份上市公司的一季度财报相继披露，4000家多上市公司代表各行业龙头，其财报可以看出我国企业的运营情况。制造业的上市公司投资保持较高的水平，两年平均增速（剔除疫情因素）达到17%，高于2019年11%的水平。此外上市公司经营指标的平均水平都已经恢复到了疫情前的水平，以上市公司为样本的相关研究也反映出我国的经济恢复态势的内生动力比较强。而样本公司中新经济、高科技行业的公司表现尤为突出。

当然，我国经济发展同样面临一些问题和挑战：

一是国际形势的不确定性，尤其是疫情的不确定性和国际通胀抬头带来的不确定性。根据历史经验，一旦通胀情况加剧可能会带来国际上有关国家和地区货币政策的调整，无论是调整还是调整预期，所带来的扰动会对国际经济和金融造成较大的影响。然而我们可以看到其实部分新兴市场国家已经开始调整货币政策。

二是大宗商品对PPI的推升，尤其在实体经济消费端还没有恢复到疫情以前的情况下，大宗商品提价带来的成本上升造成了企业两头受挤压的情况，这些因素在下一步经济恢复中尤其值得关注。现在大宗商品对PPI有比较大的推升作用，但是CPI受到的扰动和冲击还不是很明显，处于总体可控的状态。

推动我国宏观经济的高质量复苏的针对性政策建议

现在我国经济复苏面临着复杂严峻的内外部环境，其间有很多不确定性。国外方面，部分国家的疫情恢复政策的调整具有不确定性，并且我国面临着大宗商品带来输入性通胀的不确定性。

除此之外，我国内部的经济复苏也同样面临着不确定性，应从以下三方面着手应对这些不确定性：

第一，大的宏观政策还是要以稳定性和延续性来对冲不确定性。总体看货币政策需要保持稳健。目前外部有很多波动和冲击，从国际上看，当有些国家面对外部波动和冲击时会关注核心指标。以美联储为例，其关注的核心在于CPI和就业。其中CPI主要是看核心CPI，对粮食和能源高频的波动所采取的措施的针对性相对较弱。同样我们的货币政策也需要保持较好的稳定性，为国内经济复苏提供一个比较好的、相对宽松的环境，这些措施可以让市场主体能够得到更好的恢复。而其他相关的政策，在退出过程中也需要分阶段地退出，以政策的延续性应对现有的挑战。

第二，应对恢复中的不确定性，尽量避免政策造成的一些共振。去年以来国际上的大宗商品、国际定价产品波动比较大，近期国内的钢、铁矿石等产品也出现价格波动的情况，这种共振值得高度关注。需要适当放缓政策的收紧节奏，尤其环保低碳相关的政策要把握好节奏和力度，避免由于国内原材料品种供应带来国内价格波动，与国际大宗商品价格形成共振。

第三，通过市场来减少这种不确定性。去年以来随着各方面的不确定性增加，企业在期货市场上的参与度在提升。期货市场可以通过远期做到对价格波动进行风险对冲，从而更好地规避风险。所以要鼓励实体企业能够更好地参与市场，通过金融工具来对冲相关的风险。

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