毛振华：90%的企业死在扩张路上！要重视全融资，避免过度扩张

毛振华  中国人民大学经济研究所联席所长、教授、中国宏观经济坛（CMF）联席主席，中诚信集团董事长

本文刊发于9月14日中国企业家杂志微信公众号。

本文字数：3078字

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我们处在一个快速发展中的经济体中，在这个过程中，政府的作用比较大。中国宏观的政策面也在不断地产生新的内容，像双减、反垄断、内循环、碳中和等，这些对企业的发展和创新都有持续的影响力。

当前五大核心挑战

我们经济面临的核心挑战，大概有五个方面：

第一是新冠疫情给中国经济带来的不确定性仍持续存在。新冠疫情还没有过去，不仅在全世界没有，在中国也没有。最近一两个月的统计数据并不好。为什么？最近一两个月又有一个小的爆发期，特别是在经济比较重要的地区，像江苏、广东都出现了疫情，全世界经济仍处于疫情影响的高度密切相关时期，还是没有根本的解决办法。

疫苗并没有根本解决问题，病毒在不停地变化，所以我们需要长期持续的观察，未来仍有很大的不确定性。

第二是大国博弈持续，外部不确定性、不稳定性未减。在2018年，我提出来一个判断：中美的博弈从美国的方向来看，是朝着全面博弈的方向在发展，所以贸易战只是前哨战；第二步想做脱钩；第三步是冷战。

第三是经济虽处于持续修复进程中，但面临边际放缓压力。2021年上半年，中国的实际经济增速高达12.7%，且中诚信国际预测全年增速有望达到8.3%，但经济增速呈现逐季回落态势，投资、消费、出口均面临不同程度的修复边际走弱压力。

第四是债务风险处于高位，高基数下，短期仍存释放压力。稳杠杆基调下，2021年的杠杆率攀升放缓，但债务风险仍处于高位，根据BIS统计，我国非金融部门债务规模仅次于美国。

2016年，我国对经济政策做了一些调整，我们看到在过去的持续经济增长中，杠杆所起到的历史性增长。它推动了增长，同时也积累了风险，我们应该缓和债务风险的压力。

其次，信用风险仍有释放压力，尤其需警惕尾部企业信用风险，随着信用的边际收缩，2021年1-8月违约企业数量和规模同比均有增加，考虑到微观主体修复仍有压力及到期压力，信用风险尤其是尾部企业的信用风险仍有释放压力。

第五是从中长期来看，人口、资源、全球化等红利不断衰减。过去支撑我国经济高速增长的红利正逐步弱化：人口“老龄化”加快；资源消耗增大，环保压力凸显；在中美贸易战及疫情冲击背景下，全球化对中国经济的带动作用弱化。

双底线思维

前段时间有一个分析，将我国2008年以来的宏观经济政策总结为双底线：稳增长和防风险。我认为这是我国宏观经济政策走出的中国模式，是中国故事的有机组成部分。重要的是，2008年之后的全球经济衰退过程中，中国经济异军突起走出了自己的高速增长路线，并且在很多领域领先世界，进一步缩小了和美国的差距。

我们要有所侧重，要么以稳增长为主兼顾防风险，要么以防风险为主兼顾增长。观察中国经济政策，首先两头都不放弃，两者之间要有所侧重，现在依然坚持这样的思维。在目前形势下，坚持增长为主，兼顾防风险。

当前，货币政策保持稳健状态。保持稳健的数据，就是保持较高的货币水平。对我们来讲，还是偏向于稳增长，这是要把握的一个最基本的动态。

以现在的形势来看，（增长）还是很有压力。上游价格上涨，下游市场的消费没有跟上，所以在下游企业价格上不来、消费上不去的情况下，整个产业链条都遇到了很大的压力。所以，在经济政策方面，在未来消费领域期待再发力。

另外，在这样的形势下，我国依然研究中长期设计，从长期、全局来看问题。所以企业要研究中长期投资，并以此引导我们的短期行为。

现在来看，中长期设计最重要的有三点：一是双循环；二是碳达峰、碳中和；三是共同富裕。共同富裕其实是一个注重长期国民收益，构建初次分配、再分配和三次分配协调配套的基础性制度，共同富裕的强化会推动基层的消费，会影响企业发展的走势，也会造成影响深远的变化，这些都是宏观层面要关注的。

企业如何应对

很多问题不在创新型企业的考虑范围内，因为创新企业有了很多新的机会。特别现在的反垄断，一系列依靠资本无序扩张导致的垄断现象会消失，所以现在要关注“专精特新”，未来的这些专精特新企业，都会风光无限。

从宏观来说，企业的应对有一定的规律性。关于企业扩张和融资，我在近几年一直呼吁要非常重视股权融资，避免过度的负债扩张。

全融资包括股权和债权融资，很多创新企业是依靠股权融资走出去的，依靠负债就不行。很多中型企业或大型企业的负债非常高，不断有大型企业出现问题。

任何时候，企业扩大规模都是有用的，因为只有扩大了，企业才能等比例的扩大企业融资。但90%以上的企业都是死在扩张之路上，要认真对待企业的负债规模和负债比例，特别是在未来经济面临不确定的情况下，不可以赌博心态，不能简单化处理。企业出问题，每家企业的客户、融资、产业链都会受影响，企业家不能由创造财富的英雄，变成制造危机的“罪人”，这对我们来说一定要小心，债务是核心。

当前形势下，要结合新的机会，新能源、人工智能、无人驾驶等都和双碳目标相结合。中央提出来双碳目标，从更高层面来看，是给企业提供了一些机会，提供了技术方面发展的机会，提供了跟国际交流的宏观层面机会。

共同富裕，要先解决熟悉的问题，在这个过程当中，大健康领域的发展就是一个很好的机遇。中国人为健康所支付的，大概只占GDP的6%，发达国家像美国占18%，是我们的3倍。另外，全国人口的老龄化，也给大健康领域带来一些机会。

机会总是在危机中产生。一方面，我们面临很大的挑战；另一方面，我们也有很多的机会，每个企业关键是要做出自己的特色。“专精特新”是中央给中小企业指出的一条非常正确的道路。大家一起领会精神，寻求政策的支持，也给我们的企业创新带来了更多的机会。

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