私募力量，直投智慧：全球家办投资新风尚
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智库导语
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各家族办公室仍然对私募股权表现出浓厚兴趣，但相较于去年，计划增加的家族办公室数量有所减少。在基金类别中，成长型股权和风险投资最受欢迎。超过四分之三的受访者参与了直接投资，而初创企业和成长型公司成为最受青睐的直接投资对象。尽管如此，家族办公室依然对私募股权投资保持浓厚兴趣，这仍然是他们关注的热点领域。
对私募股权基金的投资主要集中于成长型股权 (30%) 、风险投资 (27%) 和收购(19%) 。许多家族办公室客户在谈话中对二级市场交易表示出兴趣，但这种兴趣尚未转化为实际投资 (6%)。
资管规模大于5亿美元的家族办公室和资管规模小于5亿美元的家族办公室之间，私募股权的细分类别占比大致相似。
具体而言，后者较前者更为偏重风投基金 (分别为32%和22%) 、混合投资 (分别为8%和1%)和母基金(分别为11%和7%)。相比之下，规模较大的家族办公室有35%的私募股权投资配置于成长型股权基金，而规模较小的家族办公室这一占比为25%。
直接投资仍然是全球家族办公室的重中之重，全球五分之四的家族办公室表示其开展了直接投资。资管规模大于和小于5亿美元的家族办公室在这一方面差别不大。
北美 (86%)以及欧洲、中东和非洲(87%)的家族办公室开展直接投资的占比最高，而亚太地区的这一占比为69%。
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尽管对直接投资的热情依然较高，但家族办公室可能即将走到十字路口。三分之二的受访者打算寻找估值较低或条款极具吸引力的投机交易。相比之下，38%的受访者由于经济不确定性而暂停开展新的投资，尽管没有受访者表示会以此为由寻求退出被投资公司。
“2023年家族办公室领导力"活动传达的一个重要信息是，私募股权的估值在短期内可能会继续下降。具体下降多少，在需要进一步融资的公司启动新一轮融资后方可明确。许多风投/成长型企业可能面临严峻挑战，无法获得追加资本的企业存在违约风险。与此同时，市场承压、资本错配和资产重新定价可能带来潜在机会。
资管规模大于5亿美元与资管规模小于5亿美元的家族办公室相比，其投资策略的调整程度大致类似。具体而言，由于经济不确定性，规模较大的家族办公室暂停直接投资的可能性低于规模较小的家族办公室(分别为33%和43%)这可能是二者的风险承受能力差异所致。
规模较小的家族办公室也更有可能采取其他风险防范措施，如加强尽职调查，更加密切地关注现有投资组合公司的最新情况并预留扶持资金，这些做法在上述家族办公室内部可能已成为常态。
各地区对当前环境的反应总体一致。具体而言，欧洲、中东和非洲以及北美的家族办公室密切审查现有投资组合公司财务数据和里程碑进展的占比是亚太地区的两倍 分别为23%和12%，几乎是拉美的三倍8%。
02
虽然大多数家族办公室表示继续依赖内部团队 (51%) 、其他家族 (49%)和关系网络36%) 获取交易机会，但越来越多的家族办公室转向外部投资顾问 (24%) 和银行 (21%)。
在大多数情况，资管规模大于5亿美元的家族办公室和资管规模小于5亿美元的同业相比，其获取交易机会的渠道类似。但二者在内部团队渠道方面差异较大，规模较大的家族办公室更可能依赖内部团队渠道(分别是62%和42%)。这很容易理解，因为规模较大的家族办公室往往为获取交易机会配置了更多的内部专职人员。
亚太和北美的家族办公室(分别为58%和56%) 比拉美的家族办公室 (33%) 更倾向于将内部团队作为获取交易机会的可信渠道。对于拉美的家族来说63%)，来自其他家族与家族办公室的交易机会是高度可信的渠道。而对于在欧洲、中东和非洲 (48%) 的家族办公室来说，关系网络和投资俱乐部是高度可信的渠道。
去年以来，首选的直接交易投资规模不断扩大，31%的家族办公室表示其青睐的投资规模在100万 ~250万美元之间，23%的公司表示其青睐的投资规模在250万 ~500万美元之间。最近涉足直接投资的家族办公室正在积累经验，似乎更愿意进行较大规模的投资。值得注意的是，还有三分之一的受访者青睐500万美元以上的投资规模。
直观来看，资管规模较大的家族办公室更倾向于开展较大规模的直接投资。足足有25%的较大家族办公室表示更青睐1000万美元或以上的投资规模，65%的规模较小的家族办公室则表示更喜欢250万美元以下的投资规模。
在最小(100万美元及以下)的投资规模区间内，亚太地区家族办公室的占比最大 (22%) 。欧洲、中东和非洲的家族办公室中，选择1000万美元以上投资规模的占比同为22%。
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受访者的投资偏好主要集中在初创期56%)和成长期公司 (55%)。不过，2022年以来，受访者对二级市场交易的兴趣 (23%)有所上升。家族办公室预计，在IPO机会有限的情况下，有的机构投资者不得不减持股份。
规模较小和规模较大的家族办公室相比，对直接投资阶段的偏好大致相似。相较于规模较大的家族办公室，规模较小的家族办公室稍微更热衷于初创期(A轮或B轮) 投资 (分别为50%和59%)。
初创期投资和成长期投资在所有地区都最受欢迎。杠杆收购在北美以及欧洲、中东和非洲比在亚太和拉美更受欢迎。亚太地区对创业/孵化/种子基金的偏好程度，几乎是其他地区的三倍还多。在拉美以及欧洲、中东和非洲，二级市场交易受青睐的程度比其他地区略高 (分别为29%和26%)。
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总体而言，在对投资组合公司的直接股权投资方面，参股(78%)较控股 (22%) 具有压倒性的优势。这是因为大多数家族办公室不愿意或无力承担控股股东的相关责任。
从全球来看，规模较大的家族办公室(24%) 比规模较小的同业(19%)略微更倾向于谋求控股权。这可能是因为前者财力更强、内部资源更丰富。
在控股型直接投资方面，亚太地区的家族办公室占比最高 (28%)拉美的家族办公室占比最低 (13%)。
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家族办公室直接投资的行业偏好仅涉及公募股权投资，其中科技和医疗保健处于领先地位，占比分别为63%和40%，对房地产的偏好持续存在，占比42%。
在“2023年家族办公室领导力"活动中，专家讨论了未来十年期间，人工智能如何能够额外贡献价值7万亿美元的劳动效率。从股市来看，人工智能是2022年10日以来科技股持续反弹的主要动力。
投资者在投资该行业之前应考虑3个"T”。Team:即团队，包括创始人和运营团队的能力。TAM:即可获得的市场总量，以及经过验证的规模化能力。Traction:即驱动力，包括业务发展的定力和增长潜力。
在寻求直接投资交易方面，规模较大和规模较小的家族办公室表现出大致相似的行业偏好。科技业在两个群体中均是最受欢迎的行业，对规模较大的家族办公室来说尤为如此 (分别为67%和59%)。
除拉美外，其他所有地区最受欢迎的行业是科技业。拉美最青睐房地产，科技业次之(分别为57%和43%)。受访者对医疗保健业的态度也存在明显差异。将医疗保健业列为前三大行业的家族办公室中，欧洲、中东和非洲的受访者占比为58%，亚太地区占比为56%，而北美仅为26%。
文章摘自：CITI Private Bank 《2023年家族办公室调查报告》
主要作者：Hannes Hofmann,Alexandre Monnier,Ajay Kamath,etc.
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