美图秀秀赴港IPO，创下359亿市值背后是“流血上市”?
文I 周锐
马克思说，社会的进步，就是人类对美的追求的结晶。这句话是对的。美颜秀秀的忠实拥趸们，在“修图不求最美，只求更美”这件事上爆发出的活跃度与“饭前美图拍照”的仪式感很早就超过旁观者的想象。
12月15日上午9点30分，“美图秀秀”开发商美图公司正式登陆香港联合交易所主板挂牌交易。12月14日，美图公司公布了IPO公告，全球发售5.74亿股股票，每股发售价定在8.5-9.6港元，其中香港公开发售获获认购1.37亿股，超额认购1.39倍，按发售价每股股份8.5港元计算，经扣除美图就全球发售已付及应付的承销费用及佣金及估计开支后，美图将收到全球发售所得款项净额46.88亿港元（约6亿美元），公司估值达 359 亿港元（46亿美元）。
而美图公司今日开盘价为8.78港元，较之前14日定下以招股价下限为发行价的8.50港元，上涨3.29%。不过开盘半小时后美图股价出现下跌，随后一路走低，开盘接近一小时后股价跌破发行价，最低跌至8.33港元，之后存在回升迹象，直至今日收盘，美图股价下跌1.76%，跌幅扩大到2.00%，每股8.50，总市值达359.32亿港元。
从11月18日通过了港交所聆讯后，美图上市就一直备受瞩目。因为一旦成功上市，美图公司将成为香港近10年来最大规模的一宗科技公司IPO交易，同时也是香港仅次于腾讯的第二大互联网公司，更与众不同的是，它是港股第一家上规模的互联网创业公司，也是第一家以亏损状态上市港股的主板公司。这次上市是带着些许里程碑意义的，它可能不只意味着美图公司今后的商业道路将怎么走，更意味着中国新经济互联网创业公司的未来之路该怎么走。
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美图公司亏损11亿无法盈利，上市359亿港元到底值不值？
美图公司这次上市是备受瞩目也是备受质疑的。
最开始的原因或许是因为它的亏损数字。美图公布的财务数据显示，撇除可转换可赎回优先股的公允价值亏损，截至2016年6月底，三年半累计亏损超过11亿元。从成立截至今年中旬，美图录得的累计净亏损额金额高达 63 亿元人民币，在2013年、2014年及2015年分别亏损2581.3万元、17.72亿元以及22.17亿元。即便在扣除可转换可赎回优先股的公允价值（51 亿元）和股权激励（7，540 万元）的情况下，美图的累计净亏损金额仍然高达 11 亿元。据美图在招股书中预测，公司于 2016 年下半年度及 2017 年全年仍将维持亏损状态。
公司不能盈利，这确实是让人忧虑的，但资本市场一直不以盈亏论英雄，损数字是不是美图的致命伤，现在莫衷一是。业界也有人提出，对一个专注发展用户的互联网科技公司来说，11亿元的亏损并没有想象中那么惊人，因为多数互联网科技公司前期都需要巨额投入，甚至提出全球知名社交网站Twitter2013年11月在纽交所上市，上市当年前9个月亏损1.34亿美元，公司累计亏损4.18亿美元，作为例证。这个说法或许有其合理性。
但如果仅仅因为亏损而否定一家公司显然是偏颇的。据悉，截至2016年10月，美图月活跃用户数有4.56亿，这个数字是十分惊人的，放在全球互联网界都可以有一席之地，而美图公司对这么多用户的变现工作目前却开发得非常少。新浪微博月活跃用户约为2.8亿，但上半年广告收入高达14.38亿，而美图的广告收入仅为2590万。你可以看做是美图公司商业变现之路的保守态度，或者对活跃用户纵深套现的缺失，但是也可以看做美图公司对自身用户的珍惜。
美图董事长蔡文胜曾说，“移动互联网未来一定是垂直化、专业化、定制化的。”在这个理论下，美图开始了基于移动互联网飞速发展的转型，推出了美图手机、美拍社区等产品。
据App Annie统计，以下载量计，美图屡次与阿里、苹果、百度、脸书、谷歌、微软及腾讯等全球互联网巨头一起，跻身全球前八位iOS非游戏应用开发商之列。从这个角度看，如果说美图公司是没有商业化战略的，那是睁眼瞎话，而之所以美图公司一直无法盈利，是基于另一理念——美图的商业化是要以用户体验为先。在用户体验至上的价值观下，美图对于商业化的尝试十分慎重。对于广告创收，美图公司不是没有想过，只是对于广告的投放有自己的规划，美图一位高管表示：“我们会根据用户买过的商品，推断出接下来用户需要购买的商品，并进行广告推送。简单地说，广告投放要和用户的调性一致。”
而美图产品从PC时代的美图秀秀一直晋级到手机视频的美拍，美图产品用户数覆盖了全球11亿台移动设备，其中仅海外用户总数就超过3.7亿。产品线覆盖了从图片美化、自拍美颜到视频娱乐的各个领域，甚至在社交化方面美图秀秀已经有了一定的优势。并且值得一提的是，美图公司已经在智能硬件上实现了盈利。
从美图公司招股书公开数据上看，美图公司在 2015 年和 2016 年上半年分别在智能硬件的销售上获利 1.25 亿元和 1.08 亿元，毛利率接近 20%。虽然对于美图这家以移动互联网产品自居的公司而言，过度依赖智能手机的销售显然不是一种健康的盈利模式，但是这或许可以从侧面证明，美图用户商业变现是可行的。
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美图港交所“流血上市”，或许是港股市场革新的开始？
而美图公司接踵而至的质疑，不是来自于它本身，而是来自于对港股的担忧。港股市场脱离了香港的黄金时代，遗留下来的问题日益明显，估值低、流动性差、老千股多等，最关键的问题是，港股市场上好的上市正在减少，像美图公司同等规模的新经济互联网创业公司基本没有，好的互联网公司，凤毛麟角。
业界人士分析，港股的科网股存在明显的断层、分布不合理，大体量的就只有一个腾讯，中体量的就只有一个金山，剩下的基本都是100亿以下的小市值科网股。
在这种情况下，香港媒体一面宣称美图公司这次上市是“流血上市”，一面又观察着恒生指数有怎么样的变化，其实也是庆幸的，美图公司能在亏损的状态下进入港股市场，这是一种革新。毕竟在现阶段国内A股市场IPO的规则，不管是主板还是创业板，最低要求都必须具有盈利，而大多数科技创新企业现在都是亏损状态。难得达到了盈利的条件，A股市场的审核机制日趋严格，管理市场环境的同时也使得审核时间变长，上市要排队等待证监会批准，新企业上市有时耗时长达几年，一定程度上，这对中国新经济互联网创业公司产生了阻碍。
而港股的监管层此是打开了新大门，接纳了亏损状态的美图公司，这对新兴的科技互联网企业无疑是来自是天堂的福音。香港交易所行政总裁李小加在出席美图秀秀上市仪式时向媒体表示: 以后像美图这样互联网公司来香港上市会越来越多，亏损公司上市相关机制正在研究。可以预计，这是一次契机，为港股市场注入新血，新企业也找到新的开垦地。
所以对于还处在亏损并且目前还看不出盈利模式的美图公司，不应该因为出师不利而唱衰它，突破总是在摸索中找到的。而美图公司还处在高速发展的阶段，公司离第一笔风投进去还不到3年，公司盈利模式不清晰，可能代表未来盈利的潜力不可预期。同时这次港交所主板挂牌上市，于美图，于港股，于所有互联网新企业，可能都有更重要的意义。