【天然气】新奥股份：民企如何进军天然气中上游市场

屈丽丽

　　编者按/2017年3月29日，新奥生态控股股份有限公司（简称“新奥股份”， 600803.SH）公布2016年度报告。报告显示：2016年新奥股份实现营业收入近64亿元，与2015年同期相比增长13%，实现归属上市公司股东净利润5.19亿元，加权平均净资产收益率为11.65%。

　　对此，来自国泰君安、海通证券等多家券商的研报认为，正是其对天然气中上游领域的战略布局有望为股东创造更大价值。

　　然而，值得注意的是，就在此前半年，新奥股份曾因为对拥有上游油气资源的澳洲Santos的收购一度引发市场的普遍质疑以及国内外媒体的广泛关注，并一度因为Santos巨亏导致的上市公司亏损闹得满城风雨，甚至引来监管层的注意。显然，这一戏剧化的转变给整个产业带来诸多有价值的信息，那就是在宏观经济环境低迷的环境下，传统能源企业到底该如何进行战略布局？在能源价格存在诸多不确定性的背景下，如何打造更具弹性和张力的全产业链的经营格局？如何通过海外并购向油气资源的上游拓展？在这个过程中又该如何防范风险？

　　与此同时，一个无法回避的问题是，伴随企业的战略转型，企业的组织架构、人才结构以及管理模式都将发生重大改变，在这个过程中，如何平衡过渡、紧扣企业新的战略方向也考验着企业的内在应力，并成为所有转型企业的一致性命题。

　　新奥股份副总裁史玉江告诉《中国经营报》记者，“新奥股份的战略转型体现在三个方面：

• 一是产业领域由煤化工转为深耕清洁能源中游和上游；

• 二是增长动力由原先的投资拉动向技术创新型转变；

• 三是业务模式由简单的过去的产品提供者向技术服务、整体解决方案的服务商转变。 最终打造垂直整合的清洁能源全产业链。”

　　显然，这将是一场涉及到业务定位、发展模式的全方位转型案例，同时作为民营企业背景的新奥股份的转型，其深处我国2017年在混合所有制改革上将迈出实质性步伐的七大垄断行业之一的天然气领域，更增加了这一案例的可关注性。

　　背景

　　天然气领域的市场机会

　　近年来，我国油气对外依存度不断攀高的现实，加上国内日益严峻、时不我待的节能减排形势背景，能源清洁高效利用和保证安全供给的“矛盾”亟须解决。谁能解决这个问题，谁就有可能谋得发展先机。

　　2017年1月中石油经济技术研究院发布的《2016年国内外油气行业发展报告》（以下简称《报告》），指出“2016年中国的原油对外依存度上升至65.5%，2020年前可能超过70%，这对中国的能源安全是很大的威胁。”

　　事实上，中国自1993年起从石油净出口国变为原油净进口国，当年净进口原油998万吨，原油对外依存度为6.7%，此后原油对外依存度便不断上升。2011年8月，中国原油对外依存度首次超过美国，达到55.2%。此后，2013年这一数据攀升为58.1%，2014年则达到59.6%。 天然气方面，2014年我国天然气表观消费量为1800亿立方米，同比增长7.4%，其中进口天然气580亿立方米，对外依存度达32.2%。

　　《报告》首次对油气行业未来5年的趋势做出了预测。认为2020年中国的能源消费总量将达到45.9亿吨标准煤（约合33.1亿吨油当量），比2016年上升约5.3%。其中煤炭占一次能源比重降至58.2%，天然气的比重升至8.9%，非化石能源的比重则升至15%。

　　不仅如此，据中石油经研院党委书记钱兴坤透露，《石油天然气体制改革总体方案》有望在2017年出台，相关实施细则和配套政策也在加紧制定，其调节重点包括上游矿权改革、推进管道业务分离分立、天然气价格“管住中间，放开两头”以及推动上海石油与天然气交易中心的进一步建设等。此举无异为能源企业，尤其是“三桶油”之外的能源企业在天然气领域的布局打开的市场的机会。

　　《中国经营报》记者获得的一份新奥股份的天然气分析报告显示，“虽然可再生能源在过去10年发展迅速，但要成为人类的主力能源还需要较长的时间。越来越多的研究表明，从技术经济可行性角度看，在人类从以高污染、高碳的煤炭和石油等化石能源为主的能源结构，转向清洁、低碳、可持续新能源结构的几十年过程中，以天然气为主的气体清洁能源将发挥承前启后的重要角色。”“天然气作为一种世界公认的清洁高效能源，单位排放的二氧化碳是煤炭的50%，是石油的70%，是现阶段乃至今后相当长时期内各国低碳发展的必然选择，是世界各国能源发展的重点，在世界能源结构中的地位将不断上升。”

　　过去20年，世界天然气消费年平均增长2.4％，为同期石油增速（1.1%）的两倍多。预计今后20年，世界天然气消费量仍将保持2.1%的年平均增长速度，超过石油和煤炭的增长速度。根据BP预测，到2030年天然气需求量的比重接近石油，超过煤炭，成为世界第二大能源。

　　布局

　　收购Santos 布局天然气上游领域

　　2016年3月22日，新奥股份召开七届二十三次董事会，审议通过了公司收购弘毅投资旗下UnitedFaith Investment Linited 100%股权等议案，收购完成后公司将持有澳大利亚油气制造商Santos公司（股票代码STO）11.72%的股权，成为Santos最大股东。此次收购共耗资49亿元。

　　由于Santos是澳大利亚第二大油气企业，对其的巨资收购让外界开始认识到新奥股份在布局上游油气资源上的巨大勇气。为什么要不惜巨资来收购这一个当时显见的存在“亏损”风险的企业？

　　早在2014年底，河北威远生物化工股份有限公司更名为新奥股份的时候，作为新奥股份董事长王玉锁就表示，“在我国能源变革趋势下，以煤为主的能源结构虽然将长期存在，但是清洁低碳的天然气替油代煤是大趋势，需要不断扩大市场供给。”

　　不过 ，当时国际油价高企，上游企业的估值普遍较高，虽然王玉锁对于公司转型的战略定位一直希望可以通过对海外上游油气企业施加更大的影响力来实现，但是寻觅机会——参股或进入国际油气上游企业在当时还是非常困难的。所以，王玉锁当时只是说，“在能源生产和消费秩序变革中，煤炭企业不应该只卖煤，而应通过煤催化气化、地下气化、超临界气化、加氢气化等技术创新，变身为煤基清洁能源产品和服务方案的提供商。” 对于外界来说，威远生物更名为新奥股份，最直接的理解应该是与新奥集团的业务协同有可能会被强化。

　　当时的公开数据显示新奥集团在天然气中下游领域的市场地位：“自2001年以来，新奥集团的天然气销量保持了47%的复合年均增长率，2015年售气量达113亿立方米，是中国最大的民营天然气分销企业。在管道气方面，新奥集团目前向全国152个城市的1200万居民用户和5.6万工商业用户供应天然气；在液化天然气方面，拥有576座LNG/CNG加气站，以及188万吨（约占中国国内LNG贸易量的20%）的LNG配送和分销能力。”

　　当时，敏感的市场人士能够给出来的判断是，“新奥股份将成为能源改革大潮下的外延式增长样本”，比如中国能源经济研究院研究员陈哲就表示，“新奥生态（股份）借助集团资金和技术优势，通过资产优化聚焦于清洁能源供应商这一新战略，在大股东的能源平台战略下，通过外延式并购滕州、沁水、北海等公司，切入天然气市场，并加快自身清洁能源产品业务整合，意图突围困境，将为行业提供一份极具参考价值的转型样本。”

　　新奥股份副总裁史玉江告诉记者，“目前国内的天然气主要存在四种来源，包括：国产陆上气，国产海上气，进口LNG和进口管道气。新奥股份上游只有国产陆上气占一部分，对澳大利亚的Santos的持股则可以布局新奥未来在海外进口LNG的上游资源。”

　　新奥股份资料显示，“作为澳大利亚领先的油气生产商，Santos具备丰富的地下作业项目、常规和非常规天然气勘探开发经验，其亦作为运营方参与大型LNG项目及相关基础设施建设，与大型国际油气公司建立有良好的合作关系。本次收购完成后，新奥股份将有机会与Santos在全球范围的能源业务布局展开合作，有助于完善公司在更广阔的领域和潜在项目中加深与国际油气公司的合作。”

　　质疑

　　“先踩雷 后企稳” 海外收购的趋势判断

　　尽管从公司战略研判的高度来看，收购Santos是势在必行，但此后受Santos资产减值影响，新奥股份也因此遭受质疑。

　　不过伴随2016年下半年国际油价开始回暖，再加上Santos内部实施的诸如更加注重现金流等一系列变革措施，Santos的业绩也开始好转。2017年2月23日新奥股份发布公告显示，“公司旗下Santos 2016年扭亏为盈，产量和销量创历史纪录。”对此国泰君安发布研报表示，新奥股份持有的Santos公司10%的权益对应着上市公司利润规模在4300万元左右。同时结合多家海外投行的预测，预计2017年 Santos贡献利润将达2亿元。

　　为什么这个一度为媒体称为“踩雷”的收购项目在短短半年时间之后为企业带来了可预见的收益以及更宏大的未来呢？

　　史玉江告诉记者，“这主要是不少人对产业发展的趋势了解有待加深。事实上，2016年以来，在国际油价长期低迷情况下，国外优质油气资产纷纷陷入困境，中国部分油企看到了其中的机会，是趁机‘抄底’的机会，事实上不只是新奥，很多中国油企都有举措。”

　　以中国华信能源为例，今年2月，中国华信能源与阿布扎比政府和阿布扎比国家石油公司(ADNOC)签署协议，获得阿布扎比陆上租让合同区块4%权益，合同期40年，投资金额18亿美元，其中进入费8.88亿美元。对比新奥股份以49亿元的代价收购 Santos公司（股票代码STO）11.72%的股权，两者的定价几乎没有太大出入。

　　而从收购时间上来看，这笔交易应该早在2016年就已基本完成。

　　在史玉江看来，当时判断的主要原因在于，在产业周期里，国际油气价格的回升空间将为Santos带来增长的机会。而新奥股份做出收购决策前的2016年2月，国际油价处在每桶31美元上方，油价低迷，很多人看不到回升空间将会很大，这可能就是遭到外界质疑的重要原因。当然，除了对国际油价趋势的判断之外，公司内部的成本控制与现金流管理也为Santos带来了提升的空间。

　　技术

　　这场收购是一场典型的现金收购+ 股权配套融资模式

　　整个收购案例最值得注意的还是新奥股份在收购模式上的变化，沿袭这一收购模式，Santos收购的成功将为公司未来更多的收购带来巨大的想象空间。史玉江告诉记者，“新奥股份新的高管团队旨在通过产融结合的方式，优化资产架构，打造中上游产业链，收购Santos就属于产融结合的典型。”

　　新奥股份的收购公告显示，本次非公开发行股票的对象为Dynamic Moon Limited，（中文名称“勤满有限公司”，以下简称“勤满有限”）、弘毅贰零壹伍（上海）投资中心（有限合伙）（以下简称“弘毅贰零壹伍”）。本次非公开发行股票数量调整为不超过218584070股（含218584070股）。有消息显示，该非公开发行股票的预案涉及约25亿元。这场收购是一场典型的现金收购+ 股权配套融资模式。有券商对此的评价就是，这一模式将有助于公司收购“以小博大”“四两拨千斤”。

　　与这一模式的变化相适应，公司新任高管团队普遍具有国际化的资本运作以及财务投资背景，比如新任公司总裁、董事刘铮来自于河北省建设投资公司(现河北建设投资集团有限责任公司)，公司副总裁史玉江曾服务于伦敦毕马威和北京毕马威管理咨询公司等。对此，国泰君安的肖洁就指出，新奥股份的管理层更换，让天然气中上游能源控股平台定位逐渐清晰。“公司在年报中强调新奥股份定位于天然气加工与投资、能源工程与服务等业务，体现了新管理层认可上市公司 ‘天然气中上游能源平台’的定位。我们认为管理层有望加快理顺公司在新奥集团中的战略定位，在煤炭和甲醇提供稳定现金流的保障下，继续布局天然气中上游产业；也更好地利用资本市场的平台，通过产融协同的创新手段，创造价值回报股东。”

　　观察

　　民企进入“垄断”领域的机会与挑战

　　2017年3月5日，李克强总理在作政府工作报告时指出，“2017年深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。”如今，在这些领域打破垄断正呈现出两种不同的模式：一种是自上而下的混改，民营企业参与地方油气企业的重组；而另一种则是自外而内的拓展，民营企业通过走出去并购相关的“上游”资源，从而打破垄断。

　　自从2006年取得天然气的进出口权之后，整个新奥集团一直在天然气全产业链的经营上谋篇布局，一方面，在大股东的能源平台战略下，通过外延式并购滕州、沁水、北海等公司，切入天然气市场，另一方面，则通过收购Santos来占有海外的油气资源。

　　显然，在这两种模式之下，民营企业有着不同的机会与挑战。一直以来，我国常规油气勘探仅有中石油、中石化、中海油和延长石油4张牌照，常规领域一旦放开，将为实力较强的民资企业提供了巨大的想象空间。但风险也同样存在，众所周知，油气改革的核心是在保证能源安全的基础上提高资源配置效率和公平性，民企的介入需要考虑企业历史背景、行业属性和社会公众利益等多重因素。当然，民企参与重组后的话语权问题，如何最大化发挥民企的天然优势等也仍然是一个问题。

　　目前，非常规油气的开采已经向民企开放，同时非常规油气作为增量市场将是油气改革的重要突破口。但制约企业参与的核心因素在于油气管网的接入和使用问题。对涉足非常规油气项目的中石油体系外的企业来说，如果所产油气无法进入或使用油气管网设施，即使实现了油气生产，也无法有效地形成有效的油气供应能力。

　　由此，民营企业要进入天然气垄断领域，并建构自身在市场上的竞争力，必须要从全产业链的高度进行思考。在勘探开采、管网建设、市场化服务等多个维度进行设计，才能真正实现有机的市场化运作，进而不被垄断卡住瓶颈。

　　事实上，在当前国际油气价格偏低的背景下，对于民企在天然气领域的布局形成了非常好的机会。

　　中国石油(8.020, -0.04, -0.50%)和石化工程研究会副理事长兼秘书长刘均安曾经指出，“从2006年开始，国内三大国营石油公司进口LNG，与国外基本签订的都是‘照付不议’的长期买卖协议（以下简称‘长协’）。之所以要签订长协，主要目标是锁定长期稳定供应。在油价不断上涨的年代，长协对企业是有利的。但是在目前国际油价处于低位的情况下，长协的存在导致我们不能拿到最便宜的LNG价格。”

　　民企则不同，民企参与LNG进口则主要围绕现货开展，现货LNG价格由当时市场供需决定，与国际油价的联动性更强。当价低量足的LNG现货涌入市场，将直接对三大国营石油公司签订的LNG长协造成重大威胁。

　　一方面，长协在手，三大油不情愿进口价格更为便宜的现货LNG，加之民营企业接收站的建设刚刚起步，使得我国进口LNG价格难以随国际油价同步走低，另一方面，国际油价走低的背景下，国有石油公司往往因为长协高价采购LNG造成巨大损失。

　　在这种情况下，民企的介入就显得非常重要，国家发改委曾经表示，天然气价格改革的最终目的并不是单纯为了涨价，而是要建立具有竞争性的定价机制，即政府只对具有自然垄断性质的天然气管道运输价格进行管理，天然气出厂价格则放开让市场充分自由竞争形成。但问题在于，如果缺乏充分的市场竞争，政府指导价格很有可能就会沦为“垄断企业定价”。

　　由此，民企的介入，一方面市场竞争的结果能够平衡国内市场的价格，实现资源利用的公平与效率。另一方面，民企积极寻求获取海外LNG生产基地，加大海外项目建设力度和管理水平，有助于实现采购价格上的话语权，实现资源进口的多元化。当然，也有助于一些技术在国内的应用和复制。

　　“在海外油气资源的投资和并购上，民企比国企有着更多的优势，比如在涉及国家安全问题上的审查上，民企受关注的程度会比较低，通过可能性会更大。同时，在技术的进出口及全球化方面，民企遇到的障碍也小很多。”一位海外并购律师告诉记者。

　　不过，油气资源的投资涉及到的资金量往往很大，这对民营企业在融资方面是一个比较大的挑战，比如新奥在收购Santos就不得不进行定增，当然，为解决庞大资金的出口，新奥股份在收购部分采用了股权置换的方式，但总的来看，资本运作的能力对民营企业来说仍然是一个重要的考验，这或许也是新奥股份年后高层出现重大变化的原因。

来源：中国经营报
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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