【天然气】百川能源：8.79亿收购荆州天然气100%股权 异地扩张加速

       2017年11月10日，百川能源股份有限公司成功受让荆州市景湖房地产开发有限公司、荆州贤达实业有限公司持有的荆州市天然气发展有限责任公司100%股权，作价8.79亿人民币。
      公司公告：

• 1)完成收购荆州天然气100%股权过户事宜,公司向贤达实业发行股份数量为5,389万股,向景湖房地产发行1,347万股,发行价格13.05元/股,购买其持有的荆州燃气100%股权,截至2017年11月21日,相关交易已办理完毕股份登记手续。

• 2)中金佳泰通过集中竞价累计减持公司股份599万股,通过大宗交易方式累计减持公司股份407万股,总计减持1006万股,占公司增发后总股本的0.98%,减持价格区间为13.02-16.65元/股,今日减持计划期限已届满。
  
  

发行股份购买荆州天然气,异地扩张迈出第一步。
      荆州天然气拥有1家全资子公司和5家分公司，主营天然气销售及天然气接驳业务，目前荆州天然气承担着荆州市主城区划定区域及监利县容城镇规划区域天然气管道安装、天然气输配及城市燃气运营功能。荆州天然气2016年实现营业收入3.8亿元同比下降9.6%;归母净利润0.78亿元,同比增加40.1%。主营收入主要来自天然气销售和燃气接驳两大业务,分别占比82.7%和17.3%。完成收购荆州天然气,公司打开异地扩张第一步,未来有望持续通过并购打开长期增长空间。

荆州天然气的评估值情况

      根据华信众合出具的《评估报告》（华信众合评报字 [ 2017 ] 第 1025 号），以 2016 年 12 月 31 日为评估基准日，本次交易标的资产评估值为 87,920 万元。经过交易各方友好协商，本次交易标的资产的交易作价为 87,900 万元。

      评估后的股东全部权益价值为 87,920.00 万元，增值 77,631.30 万元，增值率 754.53%；荆州天然气合并口径净资产账面价值为 11,303.27 万元，收益法评估后的股东全部权益价值为 87,920.00 万元，增值 76,616.73 万元，增值率 677.83%。

注 1：本次交易市盈率 = 标的资产交易作价 / 标的资产扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润；

注 2：本次交易市净率 = 标的资产交易作价 / 标的资产评估基准日归属于母公司所有者权益；

· 可比上市公司的市盈率、市净率

      定增草案中，选取了证监会行业分类中，属于―电力、热力、燃气及水生产和供应业 - 燃气生产和供应业 - 燃气生产和供应业 - 燃气生产和供应业‖的上市公司，并剔除天然气业务占比较低的公司。可比同行业上市公司的市盈率、市净率情况如下：

注 1：截至本报告书签署日，部分可比上市公司尚未公布 2016 年年度报告。上表中已公告年报的 "2016 年度净利润 " 为可比上市公司年报数据，未公告年报的 "2016 年净利润 " 为可比上市公司 2016 年 1-9 月归属于母公司的净利润年化后的数字；

注 2：上表中已公告年报的 " 净资产 " 为可比上市公司年报数据，未公告年报的 " 净资产 " 为可比上市公司 2016 年 9 月 30 日数据；

注 3：总市值为可比上市公司 2016 年 12 月 31 日总市值；

注 4：剔除市盈率超过 100 倍的上市公司，如胜利股份、长春燃气。

      本次交易中，荆州天然气的市盈率远低于可比上市公司平均值、中位数，市净率高于可比上市公司平均值，但接近于百川能源、新疆浩源市净率。荆州天然气市净率较高主要是其在本次交易前向股东进行利润分配导致净资产下降所致。

荆州天然气的经营情况

（1）荆州天然气三张简表

      荆州天然气主营业务收入来自于天然气销售业务和燃气接驳两大业务。其中，天然气销售业务分为管输非居民用户、管输居民用户、CNG 加气站销售等部分，具体构成情况如下：

      最近两年，荆州天然气的天然气销售收入分别占到主营业务收入的 82.72%、83.83%，是荆州天然气的最大收入来源，其中，管输非居民用户、管输居民用户收入合计占主营业务收入的 63.79%、57.77%，是天然气销售收入的主要来源。

· 收入和业务量分析：

      2016 年，荆州天然气的主营业务收入出现下滑趋势，其中管输非居民销售收入略有下滑、管输居民业务收入增幅较大、CNG 加气站业务收入下滑较大，主要原因如下：

①管输非居民用气

      2016 年度管输非居民用户天然气销售收入较 2015 年下降的主要原因为天然气销售单价的下调。

      2015 年 11 月 18 日，国家发改委发布了《国家发展改革委关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》（发改价格 [ 2015 ] 2688 号），非居民用气最高门站价格每千立方米降低 700 元，上述调价方案自 2015 年 11 月 20 日起实施。

      2015 年 11 月 20 日，荆州市物价局发布了《荆州市物价局关于调整荆州城区非居民用天然气销售价格的通知》（荆价管 [ 2015 ] 100 号），非居民用天然气及车用天然气最高销售价格下调 0.7 元 / 立方米，调整后的价格自 2015 年 11 月 20 日起执行。

      虽然管输非居民用户用气量较上年度有较大增长，但是上述价格调整直接导致了管输非居民天然气销售收入的下降。

②管输居民用气

      2016 年度管输居民用户天然气销售收入较 2015 年增长的主要原因为居民生活用气实行阶梯价格导致平均用气成本有一定幅度上升。

      2015 年 12 月 29 日，荆州市物价局发布了《荆州市物价局关于荆州城区居民生活用气实行阶梯价格的通知》（荆价管 [ 2015 ] 111 号），自 2016 年 1 月 1 日起荆州城区居民生活用气实行阶梯价格。居民用气实行阶梯价格后，除低保用户外，其他居民用户、公共服务用户均较原价格有一定增长，特别是年用气量达到 580 立方米后，天然气单位价格较之前上涨 40%，加之 2016 年居民用气量也有较大幅度增长，使得 2016 年度管输居民业务收入增长较大。

③ CNG 加气站

      2016 年度荆州天然气 CNG 加气站收入较 2015 年下滑较大，主要是受车用压缩天然气市场竞争加剧影响。

      截止定增草案发布日，包括荆州天然气及监利天然气的 3 座加气站在内，荆州市主城区内共有 9 座 CNG 加气站；监利县共有 4 座 CNG 加气站。

      荆州天然气下辖的荆州天然气红光路、南环路 CNG 加气站建设于 2006-2007 年，早期 CNG 加气站较少、荆州天然气 CNG 市场占有率较高，近年来随着荆州市城区新建 CNG 加气站逐渐增多，市场份额逐步分化，CNG 加气站业务收入下滑明显。

      目前，随着市场容量趋近饱和，荆州天然气所属范围内新增建 CNG 加气站的可能性不大，经过市场充分竞争，车辆的加气站选择基本固定，各个加气站的市场份额基本稳固，预计该部分业务收入进一步下降的可能性不大。

④燃气接驳

      2015 年度、2016 年度，受湖北省煤改气等环保政策影响，工业、商业接驳用户较多；部分规模较大的工商业用户 2015 年度已完成相关工程，2016 年度虽然燃气接驳用户数与上年度基本持平，但户均收入较上年度减少。

      居民用户接驳方面，接驳用户数、燃气接驳收入均有一定幅度增长。

      另外，2016 年度随着营业税改增值税范围的全面推开，生活服务业纳入营改增范围，荆州天然气并未采用按过渡期简易征收 3% 的税率对接驳收入进行纳税，而是直接采用了 11% 的一般税率对接驳业务缴纳增值税，从而减少了入账收入。

· 毛利率分析：

      2016 年度荆州天然气主营业务毛利率为 30.11%，与 2015 年度主营业务毛利率 29.47% 基本一致。

      其中，管输居民用气的毛利率有一定提升，主要由于荆州市 2015 年 11 月起居民用气实行阶梯价格，第二档、第三档用气价格较第一档基础气价提高了 10%-40%，。

      燃气接驳业务毛利率由 2015 年度的 63.58% 下降为 2016 年度的 59.46%，主要因 2015 年荆州市推行燃煤改造，部分规模较大的工商业用户集中在 2015 年进行了管道安装，2016 年度与 2015 年度相比，报装用户平均接驳规模下降所致。

      整体而言，荆州天然气主营业务毛利率较为稳定。

（3）未来荆州地区的发展前景

      从未来发展趋势看，我国正处于经济发展和能源结构转型的关键时期，未来高效、清洁的天然气发展潜力巨大，未来天然气产业仍有广阔的发展空间。2017 年荆州市人民政府工作报告中提到，2017 年，将继续推进棚改项目，预计开工建设棚改房 4.67 万套，预计基本建成 2.33 万套，淘汰中心城区规划区 80 台高污染燃料锅炉等。经济的持续向好、旧城改造及雾霾环境的治理为荆州天然气未来的发展提供了良好的机遇。

百川发展：

百川能源公告获得中央财政补助

公司公告获得廊坊市发改委转发的《河北省发展和改革委员会关于分解下达京津冀及重点区域污染治理工程2017年中央预算内投资计划(第一批)的通知》文件，公司“村村通”燃气工程项目获批2017中央预算内投资计划补助资金1.35亿元，近日3000万元已经到账，其他子公司后续补助资金将陆续到账。

“2+26”城市煤改气推进力度将加大

根据环保部数据，京津冀上半年平均优良天数比例同比下降7.1个百分点，PM2.5浓度上升14.3%。北京代市长陈吉宁近日带队赴通州区开展环保督查，提出超额完成700个村煤改清洁能源任务，实现城六区和南部平原地区基本“无煤化”。目前京津冀及周边“2+26”城市已经有12个地方陆续出台补贴政策，后续推进力度有望加大。

       百川能源覆盖“京津冀禁煤区”核心

百川能源目前燃气销售经营区域集中在河北，范围覆盖廊坊市下属的永清县、固安县、香河县、大厂县、霸州市、三河市，以及张家口市涿鹿县、天津市武清区，共8个区、县、市。其中7个区域位于“京津冀禁煤区”核心位置，多级财政补贴鼓励以气代煤，基本覆盖居民用气成本，居民煤改气积极性极高。

近两年接驳户数及用气量均有大幅提升

受益于“煤改气”政策及公司推进的“村村通”计划，公司近两年接驳户数及售气量快速增加，今年有望完成30万户接驳目标，实现12亿接驳收入。天然气售气量也有望从去年不到3亿方增长超过30%到4亿方水平。

收购荆州天然气，实现跨区域扩张

非公开发行收购荆州市天然气，标志着公司走出河北，实现在异地扩张零的突破。荆州天然气地处湖北中南部，覆盖荆州市及监利县两个区域，拥有燃气管道长度约307.86km，城镇供气门站2座，调压配气站1座，CNG加气站3座，年销气量1.3亿方左右，17-19年承诺净利润0.79、0.92、1.02亿元，预计下半年收购完成实现并表，给公司带来业绩增厚。并且公司还在寻求更多城市燃气项目，实现快速发展目标。

设立产业基金，谋求全产业链发展

公司设立20亿产业投资基金，未来积极开拓下游气电及分布式能源项目，同时设立香港公司，目标并购海外油气资产，探索LNG码头和能源贸易，积极谋求全产业链发展。

来源：华泰证券等
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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