【矿业】中国钴行业龙头企业——华友钴业研究

2018-03-09 天阅商业评论 华气能源猎头

浙江华友钴业：成立于2002年，总部位于浙江桐乡经济开发区，主营业务为以钴产品为主的有色金属采选、冶炼以及三元前驱体业务，主要产品包括四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴，由于钴铜、钴镍矿伴生的特性，产品还包括电解铜和电解镍等产品。

一、主营业务

公司以钴和铜产品为主，镍产品主要为自用，很少对外出售，2013年钴产能开始释放，产销量大幅增长，从2013年的1.26万吨增长到2016年的3.97万吨，年复合增长率接近30%。

而铜产品由于需求萎缩，价格下滑，公司逐渐缩减了铜产品的产量，由2014年高峰期的约5.6万吨缩减至2016年约3万吨。2015年公司三元前躯体项目建成，开始逐年放量，2015年三元前驱体产量592吨，2016年产量增长至2493吨。产量格局的变化导致了收入格局发生改变，2015年开始，华友钴业收入从以铜制品为主转变为以钴制品为主。

2016 年公司钴产品营业收入达到33.31亿元，占比68%，而铜产品营业收入8.37 亿元，占比降为17%。由于钴制品营业收入增加，导致该产品毛利也呈上升趋势，2016年，钴产品毛利5.89 亿元，占公司总毛利的73.81%，铜产品毛利1.32亿元，占比降为16.54%，钴产品现已超过铜产品，成为公司最主要的业务。

从公司毛利率来看，钴产品毛利率呈逐年上升趋势，从2012年的9.08%上升至2016年的17.68%，2017年由于钴价大涨，这一数据有望达到40%，而铜产品则相反，由于铜价走低，毛利率从2012年的21.3%一路下滑至2016年的15.81%，2017年由于铜价回升，铜产品的毛利率有望达到20%。公司的镍业务主要源于公司外购氢氧化镍钴产品中提炼的镍原料，处理过程中形成氧化镍、硫酸镍等镍产品，规模较小，营收占比低，镍产品产能约1万吨，主要用于满足三元前驱体的制造需求。公司2015年推出三元前驱体业务，2016年毛利率刚达到2.9%，随着产品逐渐放量，这部分业务的毛利有望继续提升。

二、行业概况

钴在实际应用中一般以与其他金属的合金形式存在，具有高温条件下强度高、硬度大、耐腐蚀等特点，广泛应用于新能源汽车、消费电子、航空、机械制造、汽车、化工等领域。钴的主要产品有钴盐、钴氧化物、电解钴及钴粉。钴原矿石经过分选后形成钴精矿，钴精矿经加工后制成钴中间品或氯化钴、硫酸钴等钴盐产品，钴盐产品经加工后可制成钴氧化物、钴粉及电解钴等其他钴产品。

从钴资源需求端来看，2016年全球钴消费量10.38万吨，其中电池行业消费量占比约58%，电池是最主要的钴产品消费领域。其中中国钴消费量4.6万吨，约占全球消费总量的45%，巨大的需求量对全球钴行业有重大影响，其中用于消费电子产品的钴酸锂占比72%，用于新能源汽车电池的三元材料占比17%，电池这部分消费合计占比接近90%。

钴主要用于电池的正极材料，消费电子正极材料采用的钴酸锂是钴消耗量最大的一部分，预计未来几年将保持一个稳定的低增速。2015年开始，经历五六年高速增长的智能手机出货量增速放缓，2017年全球手机出货量甚至还下降0.5%，预计未来两三年5G的推出以及换机潮的来临，手机出货量会有所上升，但幅度不会很大，将保持一个较低的增速逐年上升。另外，5G的推出和各类软件提升等因素导致人们对手机电量要求逐步提高，对于手机电池容量提出更高要求，手机电池容量提升以及手机出货量的上升为钴资源需求量带来一定幅度的增长。

新能源汽车持续放量是未来钴需求最大的增长点。规划2020 年新能源汽车销量达到 200万辆，而相对于2017年77.7万辆的销量，年增速需要达到37%。新能源汽车推广的痛点主要在于续航里程，目前技术1KWH电的续航里程约5-7公里，正极材料中，磷酸铁锂的能量密度较低，且已达到理论能量密度极限，三元正极材料能量密度仍存在较大的技术提升空间，含有钴元素的三元材料将是电池正极的主流发展趋势。2017年新能源汽车动力电池装机量36.4Gwh，同比增长近30%，其中三元电池16.2Gwh，占比45%，同比增长接近157%，三元电池逐渐呈主流趋势。

综合来看动力电池和3C领域带来钴资源需求的大幅增长，再加上硬质合金等领域对于钴的需求，预计2020 年全球钴的需求量达 14.5 万吨，年平均增速接近9%。

从钴资源供给端来看，2016年全球钴产量10.68万吨，同比下降 5.3%，其中刚果（金）产量6.88万吨，占比约54%，是全球钴储量和生产量最大的地区。2017年全球钴矿龙头企业开采量下降，如嘉能可2017前三季度钴产量约2万吨，同比下降5.7%；洛阳钼业钴产量约 1.16吨，同比下降8.9%，导致钴价大幅提升，从不到20万元/吨涨到目前的61万元/吨。2018-2019 年，钴矿山增量主要来自于嘉能可等国际大型钴矿生产商的新项目投产，产能的扩张会与需求进度相匹配，而且钴矿比较集中，大部分钴资源掌握在这些国际巨头手里，产能不会扩张太快，未来钴供给的增长有限。

三、产业布局

华友钴业一方面采用在非洲收购矿山的方式布局上游原材料，另一方面通过资源回收进行钴资源再利用。

矿山方面，公司2006年在刚果（金）创立CDM公司进行矿产资源收购和加工，同当地矿产商形成良好贸易关系，确保钴资源短缺时能第一时间接触到货源。2008年收购西矿国际公司持有的MIKAS公司75%股权，矿山含铜22万吨，钴1.63万吨，购买PE527采矿权100%权益，总计含铜36万吨，钴5.41万吨。通过收购方式控制上游原材料，获取铜储量58万吨，钴金属量7万吨。

原材料回收方面，收购韩国TMC和碧伦生技，布局锂电回收领域，虽然目前带来的钴资源有限，年产能不到1000吨，但随着国内首批新能源汽车报废期限的来临以及钴资源的短缺，锂电池回收领域未来一定大有成长空间，公司现阶段布局有利于提前在该行业占据一席之地。

通过在矿山收购和资源回收领域的布局，华友钴业在刚果（金）现已实现年钴产量6000吨，铜产量5万吨，新项目正逐步投产后，未来两年有望实现钴产量1.3万吨，铜产量8万吨，原材料自给率，包括自产和原产地直接采购大幅提升，远超同行业其他公司，目前保持在50%-70%之间。

华友钴业为中国最大的钴产品供应商，2016年生产钴产品3.6万吨，销量3.9万吨，折合成钴金属量约2万吨，较2015年有着70%的高增长，产量约占国内总供应量的45%，占全球17%，并且市占率有逐步提升的趋势，随着非洲新收购矿山项目的逐渐投产，未来公司的龙头地位更加稳固。

来源：天阅商业评论

编辑：华气能源猎头（energyhunt）

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