【天然气】北京燃气蓝天是“危”是“机” 产业链项目分析

华气能源猎头 2022-04-22

原标题：北京燃气蓝天（6828.HK）：无利空的突发性暴跌后，焦点或回归基本面
作者：格隆汇·磁铁法拉第

一、港股突见多数细价股暴跌，或为基金斩仓规避风险所致

2018年11月15日-16日，港股市场突见多数细价股暴跌，继17日至今的部分回调后，多数暴跌股仍累计跌幅超过40%。那么此时问题来了，如此多的细价股暴跌绝非偶然，背后的原因究竟如何呢？

(图片来源：wind)

市场目前部分人士发现暴跌股票中部分与金利丰基金持仓股票有部分重合，据此猜测与基金为规避风险而斩仓。2018年9月25日，中证监发布有关证券公司境外设立、收购、参股经营机构管理办法中提到：“证券公司等不得在境外经营放债或类似业务，已经开展上述业务的，自办法施行之日起(即9月25日)不得新增上述业务，存量业务到期终结。”结合以上信息，市场猜测也许是由合约无法续期、到期未能缴清欠款引起了斩仓压力，上演了这出“细价股暴跌”的大戏，其中一家便是本文的“主人公”：北京燃气蓝天。

二、背靠北燃集团与北京控股，为全国综合性天然气供销商及运营商

北京燃气蓝天（6828HK）是“北京燃气集团”（系全国最大单体城市燃气供应商和全球第二大城市燃气运营商）的海外上市资本平台，“北京燃气集团”由“北京控股（0392HK）”全资拥有，截至2017年末，总资产614亿元，天然气购入量154亿立方米，为北京控股的核心资产。公司目前已成为全国综合性天然气供销商及运营商，业务专注于燃气产业链中下游。

北京燃气蓝天通过积极并购及资产注入，以城市燃气为基础，以工业供气和交通能源为支柱，以天然气的贸易配送为保障，快速布局天然气产业链。

业务覆盖上游（进口LNG与运营接收站）、中游（贸易配送）和下游（加气站、城燃与点供）全产业链领域，其未来发展看点主要在于股东资产持续注入与上市公司持续的内生增长。

三、近期业绩增长有基础，外延与内生增长齐发力

2018年上半年，公司实现收入8.47亿港元，同比增长23.6%；毛利8,096万港元，同比增长52.0%；EBITDA（除税息折旧及摊销前利润）2.7亿港元，同比增长122.9%；公司持有人应占纯利7,870万港元，同比激增193.0%。总销气及处理量为6.59亿方，年增长率为125.6%。

（1）北京燃气资产逐步注入，为公司未来发展提供支撑

核心项目1：曹妃甸LNG接收站

2018年6月，公司完成收购京唐LNG接收站（唐山曹妃甸 LNG 接收站）29%股权。河北唐山曹妃甸LNG 接收站于2013年12月投产，一期产能为350万吨/年；二期工程于2017年投产，产能达650万吨/年，约占目前国内总产能的9%；目前正在进行的三期工程扩建，预计于2020年底完工，预计产能将扩大到1000万吨/年。此次收购对于北京燃气蓝天意义重大，LNG 的全产业链布局已于半年报中并表，给公司 2018 年业绩带来质的飞跃。

核心项目2：广西藤县项目–北京燃气首个注入城市燃气项目

北京燃气蓝天拟收购项目公司51%权益，收购作价1.52亿港币，预期2018年的下半年完成。项目包含梧州市陶瓷产业园中和集中区、钛制品产业园区和纯平工业园五金家电三大工业园区。北京市燃气集团藤县有限公司已建成LNG储配站一座，储罐容积为100m3，每小时气化能力为3500m3，具备通气条件用户约4845户，并已与钛业公司签定天然气供用气意向书，LNG 用气量约6万方/日。

（2）掌握大量上中下游资源，支撑内生增长逻辑

下面，跟各位读者分享一下笔者在公司路演时辛苦摘抄下来的公司部分情况：

上游：增加和巩固上游一手气源，使气源更多元化，保证更低价格

为提高海外气源获取能力，公司选择与其他大型LNG接收站成立战略伙伴关系并广泛布局，其中：

京津冀地区，中海油天津浮式接收站拥有500万吨年接收能力，中石化天津接收站拥有300万吨年接收能力，河北迁安安翅冀液化工厂拥有18万吨年产能。公司计划，未来点供用户70+个，拥有200+辆LNG槽车和3个加气站，运营中点供用户将达日销气量90万方，CNG/LNG加气站将达日销气量12万方，可调配 LNG 槽车将达日销气量42万方。
环渤海南部地区，主要以山东省为主，以青岛中石化董家口 LNG码头为一手气源，公司将运用自身贸易及物流业务优势，开发环渤海市场。公司已与昆仑能源(山东)签订协议，其未来三年每年将向公司采购6万吨 (约8,400 万方)天然气。北京燃气集团正在天津南港工业区打造一个拥有1座 LNG船泊位、10座20万方储罐、300公里进京管线和10亿方天然气应急储备能力与5,000万方/日气化及外输能力LNG接收站，，项目预计于2020年竣工。公司将在该区域范围内积极拓展项目与北京燃气相互配合，产生协同效应。LNG项目预计整个地区未来达到点供用户40+个，拥有67辆LNG槽车，日销气量30万方和2个加气站。
长三角地区，公司将发挥高价值市场、低成本扩张规模优势，拓展该区域的市场占有率。

中游：CNG 和 LNG贸易及物流网络

公司拥有自有车辆67辆，上半年总贸易量9,790万方，可调配槽车计划达到400 +辆，日分销能力计划达到350+万方。

下游：扩大终端用户市场份额

截至2018年上半年，公司已并购及开发5个城燃项目并获得特许经营权，并与中石油昆仑贵州建立战略合作关系，共同开拓贵州省的液化石油气市场。公司住宅供气能力可服务38.7万住宅用户，工业及商业供气能力可服务2,137住宅用户，拥有C/LNG 加气站34个。

四、结尾部分：“恐慌”带来的危与机

由公司财务数据及背后“隐藏”的资源来看，公司此次股价暴跌并无基本面逻辑，北京燃气蓝天的基本面也并未发生重大变化，仅是本次“基金规避风险”所致的“踩踏行为”。

从股东行为来看，公司联席主席与行政总裁从2018年9月份公司股价持续下跌以来，持续增持（如下图Wind统计），持股成本基本在0.55港元每股以上，且从历史数据来看，管理层在股价回调之际增持为公司一贯行为，一定程度上彰显了股东及管理层对于公司发展前景的坚定信心。

(图片来源：wind)

最后，我们选取7家具可比性的同行业其他公司P/B进行对比（如下图），北燃蓝天P/B为0.97，8家公司平均P/B为2.62，P/B中位数为2.46。

（P为最新收盘价；B为2017年年报数据）

回顾剑虹集团11月15日暴跌57.8%当日，收市股价收窄至跌5%；11月20日，中国海景最高涨幅为52%，并以26%涨幅收盘。股市中，今日永远重复着昨日的故事，而“恐惧”与“贪婪”、“危机”与“机遇”，将成为资本市场永恒的辩证主题。至于北京燃气蓝天是“危”是“机”，让我们最终等待市场的评判。

来源：港股那点事作者：格隆汇·磁铁法拉第
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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