【天然气】博轶视角：从汇名天然气、嘉兴燃气递表港交所看中小城燃企业发展之路

华气能源猎头 2022-04-22

原标题：【博轶视角】从汇名天然气、嘉兴燃气递表港交所看中小城燃企业发展之路

来源：天然气新时代（微号：NewTimeGas）作者：博轶同学

汇名天然气递表港交所 总部位于江苏南通如皋的汇名天然气集团有限公司(以下简称“汇名天然气”)于12月初向港交所提交了上市申请，欲在香港主板上市。

谁是汇名？ 在此次披露招股书之前，汇名天然气在网上曝光度甚少。博轶咨询通过查阅招股说明书，得知汇名天然气成立于2006年，是一家非国有管道天然气运营商，拥有超过13年的经营历史。 汇名天然气股权相对简单，由实际控制人唐大理及其妻子、女儿三人共同拥有。唐大理现年65岁，曾在重庆铜梁县的下属国企、政府机构任职多年，2001年辞去公职下海，曾投资过药业、酒店业及建材业。于2006年，唐大理成立江苏汇名（前称为重庆惠民），收购如皋益有全部股权，并以此成立汇名天然气。 此后13年内，汇名天然气陆续在多个地区投资燃气业务，截至目前，已发展成为拥有6个地区的燃气特许经营权的小燃气集团。

汇名业绩表现

汇名天然气目前业务相对简单，主要依靠天然气销售和配套的安装服务来获取收入，暂时未开展其他延伸业务。 2016至今，受益于并购业务，天然气销售量保持快速增长；受益于村村通工程，接驳收入持续向好。未来融资资金使用计划主要是用于现有项目发展和收购新项目。但是，其营收和净利润增长强劲之下也隐藏了一些危机。 销气毛利率连续3年持下降，汇名在上游供应商面前，议价权较弱而成本较高，采购上涨成本无法顺延至终端用户，价差被压缩。当前汇名天然气的接驳毛利是相对较高的，如果未来政府严格执行报装净利润“10%”的红线，其未来净利润也会因此受影响。作为典型的民营燃气企业，汇名天然气立足于如皋，经过13年的发展，发展成为拥有6家子公司的小型燃气集团。未来，若能融资成功，在对外拓展业务版图中则是如虎添翼。

嘉兴燃气递表港交所 无独有偶，10月底，嘉兴燃气也向港交所递交了上市申请表。嘉兴燃气背景 嘉兴燃气是嘉兴市最大的天然气运营商，拥有嘉兴市区及嘉兴港区两个区域的燃气经营特许经营权，分别自2008年1月及2008年5月起计，初步为期25年。

嘉兴燃气业绩表现

受益于当地煤改气等政策，嘉兴燃气在披露期中，其营收、销气量、净利润方面都表现出良好的增长势头。但是与汇名天然气一样，存在采购价格连续上涨的不利因素。但从2019年上半年的数据来看，嘉兴燃气的气源上涨成本或已顺延至终端。同样，嘉兴燃气的接驳毛利率未来也有可能因监管加强而有下降的风险。嘉兴燃气作为典型的国资占主要股份的区域型燃气企业，未来业务增长是受限的，而从客户数量发展来看，似乎也开始遇到了瓶颈期。未来通过延伸产业链来扩展业务版图，是十分必要的。

上市融资缘由 根据博轶咨询查询其招股书，嘉兴燃气本次上市融资，其中一个重要原因就是投资浙江嘉兴（平湖）独山港LNG应急调峰储运站项目（以下简称独山港项目）。据公开信息查询，独山港LNG项目由协鑫油气集团、杭州市燃气集团和嘉兴市燃气集团三方共同出资打造，总投资约21亿元，项目设计LNG年接卸量100万吨。

该项的功能定位是为杭州、嘉兴提供气源保障，同时也为浙江省增加一个新的可靠的供气气源，气化外输天然气供杭州、嘉兴及周边地区工业、居民等用户用气，用以满足浙江省天然气供需缺口，实现浙江省多气源安全供气，同时满足浙江省调峰需求，以切实保障下游用户的供气需要。目前独山港项目已列入了浙江省十三五能源发展规划、浙江省天然气发展三年行动计划(2018-2020)、浙江省建设国家清洁能源示范省行动计划（2018-2020年）、2018年浙江省服务业重点项目和长三角地区一体化发展三年行动计划（2018—2020 年），是浙江省天然气产供储销体系的重要组成部分。 目前独山港项目的LNG储罐升顶已圆满成功，预计于2020年第四季度可投入使用。 独山港被嘉兴燃气视为突破发展瓶颈的一个桥梁，未来通过独山港项目，产业链得以向上延伸，发展空间会更为广阔。不过幸运如汇名天然气、嘉兴燃气等中小城燃企业，如果能成功谋求上市，则是皆大欢喜。但是显然，更多的中小城燃企业，是仍在默默耕耘自己的一亩三分地，所在经营区域的经济情况也无法和汇名天然气、嘉兴燃气所在的发达地区比拟，所以发展前景也有限。同时还得面临政策监管加强，利润空间被压缩的威胁。近两年，行业红火之下，也还有中小城燃企业经营不善的声音偶尔传来。

现在是中小燃气公司冬天？ 在1992年以前，城市燃气涉及民生，建设投资大，大多由政府出资的地方国有企业投资并独家运营。从1992年的开始公用事业改革起，各地的燃气公司开始改制，吸引了一定的资本进入，燃气企业也在开始探索现代经营机制，但是本质上大多数仍未能脱离政府管理体制。而从2002年开始，在中央政府的主导和支持下，外资被允许进入内地燃气市场后，各地燃气企业受到资本的推动，才掀起真正的改制浪潮，市政设施市场化改革全面实施。此后12年，可以说是燃气行业的黄金时代。 据博轶咨询不完全统计，全国目前有超过3300个燃气特许经营权项目。而超40%的燃气特许经营权掌握在五大燃气集团手中。以天伦、中裕、深燃等为代表的二级梯队中型燃气集团掌握了约10%。剩余超过1500个燃气特许经营权，或由地方国资把控，或如汇名等小型燃气集团所得，或由民营资本独立经营。 不过，近年受于大环境影响，近几年城燃企业似乎“遇见压力”了。主要体现在以下三方面：行业增速趋稳，监管政策加强，气源成本上升。而对于中小燃气公司来说则更为明显。

行业增速趋稳 天然气消费量在经历2015年的增速低谷后，受益于“煤改气”等环保政策推动，天然气消费增速在慢慢攀升，至2018年全国天然气表观消费量增速达18%。不过进入今年，受于宏观经济环境下行、贸易战、以及“煤改气”放缓影响，天然气消费量似乎有所放缓。2019年前10月，累计增速为9.5%，10月单月消费量同比增长仅为3%。虽然由于消费基数大而仍有增长惯性支持，但是如若宏观环境未能改善，那么短期内很难重现前两年的高增长的现象，相比而言，短期内增速会显得趋于稳定。

监管政策加强 城燃企业主营业务包括销气和报装两项业务，随着国家以及各省相关监管政策的出台，一旦在执行过程中加强监管力度，则有可能会进一步打压城燃企业的利润空间。

配气价格方面：2017年6月，国家发改委发布《关于加强配气价格监管的指导意见》，明确提出：“新建城镇燃气配气管网，可运用建设项目财务评价的原理，使被监管企业在整个经营期内取得合理回报的方法核定初始配气价格。核定价格时，全投资税后内部收益率不超过 7%，经营期不低于 30 年。”随后，多个省份也跟随发布了相应配气价格监管通知。
报装业务方面：2019 年 7 月 3 日，国家发改委发布了《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》首次提出了；“在城镇燃气工程安装收费（以下简称“接驳费”，指建筑区红线内燃气工程）标准纳入政府定价目录进行管理的地方，当地价格主管部门应以原则上成本利润率不得超过 10%的标准确定收费，现行收费标准偏高的要及时降低。”而各地也出台了多个关于居民燃气工程安装费的通知，如湖南省规定：“天然气每户不超过1800元”。

此外，在反垄断面前，燃气企业似乎就天生自带“原罪”。随着监管力度的加强，反垄断一定程度上已成为城市燃气企业发展的“达摩克利斯之剑”。

气源成本上升 2019 年春夏淡季天然气定价中，中石油首次在淡季时节对下游涨价，原计划涨幅高达20%。但是经过三个多月的磋商，最终价格上调约 6.4%。而查看汇名天然气、嘉兴燃气的过往采购价格曲线可得知，连续的气源上涨，一直在压缩城燃企业的利润空间。相比大型燃气集团，中小城燃公司由于其体量较小，在向上游谈判过程中，一是用气量相对较小缺乏足够分量，二是没有独立气源而缺乏谈判筹码。 若中小燃气无法获取低成本的气源，而且叠加国家对配气价格日益加强监管下，未来生存根基将受严重冲击。相比大型城燃而言，在政策和大型市场参与者竞争面前，小型燃气企业更大程度上是被动接收者。此外，还有政策鼓励下游客户自主选择直供、点供的危机；竞争方以综合能源来夺取特许经营权的威胁；以及融资能力先天有限却又遇见宏观经济下行的环境的窘境；中小城燃企业的出路又在哪？ 中小城燃企业明天在哪？ 从汇名天然气、嘉兴燃气的招股说明书，基本可以得知，中小城燃企业的主要诉求同样在于获取低成本气源，并拓展其经营范围。但是随着油气行业改革进入深水区，小型城燃公司在天然气市场化背景下，既缺乏与上游谈判筹码，也难以通过开放的 LNG 接收站获得海外低价气源。小型燃气公司生存压力大增的情形下，城市燃气行业将有极大可能整合浪潮。而在上市、被并购、和自生发展之间，如何选择最合适自己的路，还得看具体情形和机遇。毕竟如前文数据所知，全国仍有超一半的燃气特许经营权既然独立于大型燃气集团之外，也还未能谋求到上市机会。
谋求上市 截止目前，A股和H股的上市燃气企业已近40家。五大燃气为代表的中大型燃气集团都是在港股上市，而以深燃、贵燃为代表的地方国企基本都在A股上市。而至于如新疆浩源、苏创燃气等为代表的民营中小城燃企业则偏向性较不明显。 在燃气特许经营制度下，城燃企业具有持续、稳定的业务特性，同时也具有平稳的盈利能力。总体而言，是相对优质资产和标的。在过往两三年，受益于政策推动，燃气公司都呈现出良好的业绩增长势头，正处于高速发展期。而国家也出台了多项政策来激活天然气的消费潜力，行业正处于上升周期，因此也更容易受到资本的青睐。趁此东风，能把握当下，积极谋求上市，毫无疑问是个上佳选择。如果中小城燃企业能成功上市，首先稳定的融资渠道是对天生融资受限的中小城燃企业最大的利好。此外，在助力企业扩张、增强公司实力、提升企业声望、公司知名度、激活员工积极性等方面都是有极大好处的。当然上市并不是“越快越好”，还得配合市场反应、策略选择等因素。毕竟“水能载舟，亦能覆舟。”

被收/并购 从2002年开始，各路资本在燃气经营权的争夺战中，各显身手，至2014年，已形成相对稳定的局面。经过这一轮争夺战，优质的标的基本被大型燃气集团收入囊中。
不过随着近两年，因燃气的生存空间受到挤压时，很多中小城燃企业因经营原因，开始寻求对外融资和出售。同时结合上游想向下游延伸的缘故，以及大型燃气因业务需求而收/并购中小城燃企业等因素，今年似乎又开始了新一轮的并购浪潮。 从今年已发生的三个典型的燃气收购案例可以借鉴一番：7月，昆仑能源收购金鸿控股旗下17家企业；8月，华润燃气花10亿收购宁波兴光燃气；9月，中裕燃气1.5亿元收购河南3家燃气企业。同时，今年6月30日，国家发展改革委、商务部发布2019年版外资准入负面清单，已取消50万人口以上城市燃气、热力管网须由中方控股的限制。这将进一步开放政策必然会提高市场化程度，虽然相比过往，新入资本直接进入区域型燃气企业的空间已经较小，但是控股现有区域型燃气公司的方式来进入市场也是十分有可能的。在当前的行业大环境下，中小燃气确实遇到了更多的发展困境。在当前收购溢价较高的情形下，或许“从了吧”，也不失为一种好选择。
自生发展 在MBA教材中，关于企业自生能力有这么一个定义：指在一个开放、竞争的市场中，一个有着正常管理的企业不需要任何外在扶持、保护就可以生存，并获得市场上可以接受的预期利润率。 至于，到了中小城燃企业，选择“自生发展”燃气企业目前主要有两种：

第一类：在天然气行业发展的黄金时代，有一些燃气企业是通过“野蛮生长”方式成长起来的，他们既没有理清财务数据，也未能建立清晰的内控制度，这样的企业，无论是上市，还是被收并购，都并非优质标的。
第二类：有一些优质的标的中小城燃企业既不选择上市，也不想被收入他人旗下。因为无论是上市，还是被收并购，实际掌控人都可能面临两个问题：一是公司的控制权不再可靠；二是如果其他股东一味追求着短期内的利益，那企业中长期的发展规划则变相成阻碍。

不过无论是哪一类，在天然气市场化改革的浪潮下，在监管力度日益加强下，过往的粗放式管理、野蛮式发展肯定无法再满足政府、市场的要求。选择自生之路，只有外修形象，苦练内功，才能在行业大整合的浪潮下站稳。

结语：向左向右向前走？ 随着国家管网公司正式成立，在行业往 “X+1+X”格局发展的趋势下，从城燃角度看，由于用户可获得更多用气选择权，用气市场的竞争会加剧。所以，行业出现整合浪潮，也是必不可免，而有浪潮必然免不了“大浪淘沙”的情形，谁是“真心英雄”则还有待观望，毕竟一切刚刚开始。 1998年修订版的《新华词典》中，对“光明”一词字典给了这样一个例句：“张华考上了北京大学；李萍进了中等技术学校；我在百货公司当售货员：我们都有光明的前途。” 此处借鉴一下，作为本文结尾： 中小城燃企业谋上市向前，被收/并购向左，自生发展向右，愿大家都有光明的前途。

附录：博轶咨询业务

来源：天然气新时代（微号：NewTimeGas）作者：博轶同学

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）

转载请注明出处，感谢！

更多文章，请通过公众号“文章检索”--->”关键词检索“。

相关文章：

1、【天然气】江苏汇名天然气，首家赴港IPO的内地民营天然气公司，成色如何？

2、【天然气】江苏汇名天然气递表港交所拟香港主板上市（附简介&招股说明书）

3、【天然气】嘉兴燃气递表港交所，为浙江省第五大管道天然气分销商

4、【天然气】浙江嘉兴(平湖)LNG应急调峰储运站码头项目合作备忘录签约

5、【天然气】浙江嘉兴（平湖）LNG应急调峰储运站项目一号储罐升顶圆满成功

6、【天然气】成都燃气登陆上交所系成都首家IPO上市的非金融国有控股企业（附上市公告书）