【LPG】大商所：LPG期货合约规则解读

华气能源猎头 2022-04-22

LPG期货合约规则解读

来源：大连商品交易所

* LPG期货合约规则解读（一）：遵循期现规律保障市场功能发挥

　　3月20日，大商所公布液化石油气（LPG）期货合约及相关规则，受到市场的广泛关注。大商所工业品事业部相关负责人在接受期货日报记者采访时表示，大商所在对LPG相关产业充分调研的基础上完成合约规则设计，力求贴近产业需求和贸易习惯，同时又适应期货市场规律，在防控风险的同时提高合约规则的实用性和可操作性，保障市场功能发挥。

　　该负责人介绍，我国是世界第一大LPG进口国和消费国，2018年表观消费量4400万吨，国际市场LPG以燃料用途为主，燃料用LPG在我国也已成为现货贸易的主流。LPG来源于油气田的伴生气开采及炼油的副产品，用途主要包括燃料和化工原料两个领域。在燃料领域，由于其热值高、无烟尘、无炭渣，操作使用方便，已广泛用于民用燃料、工商业燃料、汽车燃料等方面。从市场规模看，我国燃料用LPG消费量约2300万吨，占总消费量的53%，是LPG所有分类中市场规模最大的种类。我国燃料用LPG产品质量相对易标准化、有明确的国家质量标准、市场化程度高、市场竞争充分、价格波动大、商品化率高，同时物流流向清晰、可供交割量充足，适合开展期货交易。

　　从已公布的合约规则看，在交割质量标准设计上，大商所基于国家标准，确定主要交割质量指标。国家标准GB11174-2011主要定位于LPG的燃烧用途，规定了物理指标（密度、蒸气压）、组分指标、残留物指标（蒸发残留物、油渍观察）、腐蚀指标（铜片腐蚀、总硫含量、硫化氢）、游离水等方面。在国标基础上，大商所将（20%≤C3≤60%）混合气定为标准品，将碳三含量（0%＜C3＜20%）、（C3≥95%，纯丙烷）LPG作为替代品，并允许同时交割纯丙烷和纯丁烷、且纯丙烷的重量比满足[20%,50%]作为替代品，贴水0元/吨。该质量标准既可以满足主要下游客户使用要求，又保证了可供交割量充足。

　　在交割方式上，该负责人表示，根据LPG的现货特点，LPG期货采用实物交割。LPG现货呈现供应、销售、仓储一体化模式，由于没有第三方仓储、现货领域不存在垄断、仓储企业普遍资质较好等特点，LPG适合采用全厂库交割。同时，为确保充分利用可供交割库容，LPG在一次性交割以及期转现交割制度基础上增加滚动交割方式。

　　据介绍，在交割区域设计上，LPG期货的基准交割地为广东，交割区域包括了华南、华东和华北。其中，广东燃料用LPG年消费量达517万吨，居全国首位，市场化和开放程度最高，众多炼厂和贸易商参与，竞争充分，形成的价格最具代表性。而华南、华东和华北三地产销集中、库容充足，地区间价格相关系数均在0.9以上，适宜作为LPG期货的交割区域。大商所对华东和华南非基准地设置-100元/吨贴水，对华北设置-200元/吨贴水。

　　在风控制度方面，根据LPG现货历史价格波动特点，结合大商所LPG期货的涨跌停板幅度和保证金设置，将LPG期货一般月份涨跌停板和最低交易保证金比例分别设为上一交易日结算价的4%和合约价值的5%，可覆盖绝大部分的日波动范围，满足风险控制的要求。在持仓限额制度设计上，非期货公司会员和客户持仓限额参照大商所已上市品种的方法和比例制定。

　　对非期货公司会员和客户，自合约上市至交割月份前一个月第14个交易日期间，若合约的单边持仓量小于或等于8万手，则持仓限额为8000手；若该合约的单边持仓量大于8万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。随着交割日临近，大商所在LPG期货持仓限额上进行了更严格的设置，交割月份前一个月第14个交易日后至交割月前，持仓限额为1000手；进入交割月后，持仓限额为500手。“我们在交割月份的持仓限额设置上充分考虑了现货生产、消费及贸易企业的月均现货规模，同时也考虑到LPG价格波动幅度大、影响因素多，采用较为严格的限仓制度，确保市场平稳。”该负责人说。

　　市场人士表示，LPG价格影响因素众多，且波动幅度较大。面对近年来剧烈的市场价格波动，产业企业对上市LPG衍生品、利用衍生品工具定价和管理风险的诉求由来已久。上市LPG衍生品，有助于更好服务化工产业，也将进一步丰富我国能源衍生品品种链条，为产业链构建品种多元、功能有效发挥的衍生品体系。

* LPG期货合约规则解读（二）：兼顾贸易习惯保障期现对接

　　交割质量标准是期货合约设计的核心内容之一。大商所工业品事业部相关负责人对期货日报记者表示，大商所以贴近现货贸易习惯、严防交易交割风险为原则，在深入研究国家标准GB11174-2011的基础上，充分考虑燃料LPG的现货市场情况，构建了LPG期货质量指标体系，保持了液化石油气期货主要交割质量标准与现货贸易主流一致。

　　该负责人说，国标主要针对燃料用途，以国标为基础设计期货标准具备可行性。液化石油气国家标准GB11174—2011主要定位于LPG的燃烧用途，规定了物理指标（密度、蒸气压）、组分指标、残留物指标（蒸发残留物、油渍观察）、腐蚀指标（铜片腐蚀、总硫含量、硫化氢）、游离水等方面。大商所LPG期货交割质量标准是在现行国标基础上，将C3烃类含量在20%至60%的混合气定为标准品。

　　“经交易所多次调研了解到，满足该条件的LPG产品适合下游用户，下游充装企业均可以在主要交割区域内直接使用。同时满足该条件的LPG可供交割量1000万—1500万吨，确保可供交割量充足。”该负责人介绍。

　　同时，交易所将C3烃类含量在0—20%以及95%以上的纯丙烷LPG作为替代品，以此进一步增加可供交割库容。其中，纯丙烷作为替代交割品，贴水100元/吨。C3烃类含量在0—20%的LPG产品作为替代品，贴水150元/吨。此外，允许同时交割纯丙烷和纯丁烷，且纯丙烷的重量比在20%至50%之间，贴水0元/吨。

　　为明确同时交割纯丙烷和纯丁烷重量比与体积比的关联性，大商所与SGS合作，在广东进口LPG库区，开展了重量比与体积比的现场试验，根据试验结果确认了碳三体积比20%至60%对应重量比20%至50%的对应关系。为了验证交割质量标准合理性，大商所通过不同合作方式开展了质量摸底，共收集和整理了质检报告单500余份，在交割库现场开展了模拟交割。

　　在交割制度上，考虑到LPG呈现供应、贸易、仓储一体化形式，现货没有第三方仓储环节，且行业不存在垄断、企业资质较好等特点，LPG适合采用全厂库交割。从产量看，国内“三桶油”（中石油、中石化和中海油）占全国总供应量不到40%，罐容量占全国罐容总量不到10%，行业内企业竞争充分，不存在垄断。

　　在具体交割方式上，LPG期货实行一次性交割、滚动交割和期转现交割。其中，一次性交割和期转现交割将沿用交易所的成熟体系。滚动交割在“强行配对”的基础上，增加买方选择厂库仓单的权利。在交割申请日，买方可以根据卖方申请，填写第一意向和第二意向厂库，再由交易所按照“意向优先，平均持仓时间长优先”的原则进行配对，以此缓解异地接货给买方客户造成的各种不便。

　　据悉，大商所规定LPG标准仓单每年3月最后一个交易日注销。对此，该负责人解释道，考虑到全厂库交割，信用仓单不必担心货物长时间存放后的质量变化。因为3月气温较低，LPG充装时压力较小，方便集中出库，且大商所工业品大部分品种仓单都在3月底注销，与其他品种仓单注销日期保持一致，有利于跨品种套利。

　　在合约月份上，LPG的生产、消费并没有很明显的季节性特征。除发生装置检修外，炼厂为保证汽柴油的连续生产，其LPG产出具有连续性。因此，大商所拟将LPG期货合约月份设置为连续12个月，符合现货贸易实际情况。

　　该负责人还提醒交易者，LPG与甲醇、苯乙烯同属于危险化学品，现货生产、贸易、运输、储存等环节都必须符合《危险化学品安全管理条例》要求，具备相应资质。大商所沿用已上市的苯乙烯对危化品资质的管理办法，规定一次性交割和滚动交割在交收日，期转现和标准仓单转让在申请时必须提供相关资质证明，使期货交割符合国家相关规定、规避法律风险。

* LPG期货合约规则解读（三）：交割地点及升贴水设置贴近现货贸易格局

　　自液化石油气（LPG）期货合约及相关规则发布以来，交割区域和升贴水设置一直是市场关注的焦点。大商所工业品事业部相关负责人表示，综合考虑现货市场贸易物流格局、价格代表性、交割成本以及产业发展趋势等多种因素，LPG期货的基准交割地为广东，交割区域包括了华南、华东和华北，对华东和华南非基准地升贴水设为-100元/吨，对华北设为-200元/吨。在交割区域内的现货企业可以申请为交割厂库。

　　记者了解到，燃料用LPG产销集中在华南、华东和华北地区。华南、华东和华北三地区产量约占全国总产量的58%，进口量约占全国总量的99%，消费量约占全国总量的66%。华南、华东和华北地区价格处于同一体系，三地区各省的现货价格相关系数均在0.9以上，华南、华东和华北地区是我国液化石油气库容集聚地，三地区库容总计311万吨，约占全国总量的93%。此外，三地区国内炼厂与进口企业竞争充分，“三桶油”产量在华南、华东和华北地区供应量占比分别为29%、23%、29%，东北、华中等地区占比约80%。因此，交割区域选择在华南、华东和华北地区。

　　在此基础上，大商所将广东设为LPG期货基准交割地。上述负责人对期货日报记者表示，广东是全国最大的液化石油气消费省，年消费量517万吨，占全国燃料液化石油气总消费量的22%。同时，广东是我国液化石油气市场化程度最高、开放程度最高、价格竞争最为激烈的区域，由于众多液化石油气国产炼厂、进口贸易商和大型库区的存在，广东是我国液化石油气价格走势的风向标，其LPG价格最具代表性。

　　在地点升贴水的设计上，大商所综合考虑产量、地理位置、现货价差等因素，特别是考虑到行业近年有大型设备陆续投产，以及国产炼厂因临时性“憋罐”或设备检修低价抛货，导致各地价差不稳定。LPG主要在区域内消费，如果盘面价格“漂移”到非基准交割地的概率过高，买方异地接货较为困难，会影响买方参与期货市场积极性。

　　为此，大商所将非基准交割地划分为两个层次，并分别设置升贴水。具体设计上，华南和华东地区的非基准交割地设置100元/吨的贴水。华东地区是全国第二大燃料LPG生产和消费地区，华南的广西、福建地理位置与基准地较近，将其作为第一层次补充交割区域，设置较低的贴水，一旦基准地可供交割量不足，这些地区可以注册仓单，扩大可供交割量。同时，对华北地区的非基准交割地设置200元/吨的贴水。华北地区是化工LPG生产和消费大省，燃料LPG消费量在全国排第三位，将其作为第二层次补充交割区域，设置较高的贴水，在基准交割地和第一层次非基准地可供交割量不足时，当地企业可以注册仓单，扩大可供交割量，增加买方异地接货的风险，有效防止逼仓。

　　据悉，液化石油气现货的产业特点导致区域间价差波动剧烈，仅靠地区升贴水设置不能既保证盘面价格只反映基准地价格，又保证盘面价格异动时非基准交割地可以快速注册仓单。“在综合考虑后，我们形成了地区升贴水设置方案，但盘面价格‘漂移’的概率较其他品种有所提高，为解决这一问题，我们在滚动交割时增加了买方选择提货地点的权利，使买方无论滚动交割还是一次性交割，都可以选择接货地点，以解决买方不便异地接货的问题。”该负责人表示。

* LPG期货合约规则解读（四）：风控制度保障期货平稳运行

　　为保障液化石油气（LPG）期货平稳上市运行、促进期货市场功能有效发挥，大商所设计了风险控制措施，以有效防控市场风险。大商所工业品事业部相关负责人表示，LPG期货风控制度是在现有成熟风控制度的基础上，针对品种特点进行了适度强化，以防控潜在风险。

　　据了解，LPG期货风控制度包括涨跌停板制度、保证金制度、持仓限额制度、大户报告制度、强制减仓制度、异常情况处理和风险警示制度等。

　　根据此前大商所发布的相关通知，LPG期货一般月份涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，交割月份的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的6%。为分析液化石油气价格历史数据的波动特点，大商所选取最具代表性的广东地区价格，考察近年来液化石油气每日价格波动情况。结果显示，在绝大多数情况下LPG价格日波幅在4%以下，将涨跌停板幅度设置为4%，以覆盖绝大部分日间波动。当LPG期货合约出现连续涨跌停板时，交易所将按照《大连商品交易所风险管理办法》相关规定，提高涨跌停板幅度和保证金水平。

　　交易保证金制度是期货市场风险控制的重要手段。大商所相关负责人向期货日报记者介绍，LPG期货一般月份最低交易保证金设置为合约价值的5%。一般月份最低保证金应至少可以覆盖一个停板所带来的风险。临近交割时，交易所根据不同时间段调整期货合约保证金。LPG品种临近交割月份的保证金梯度设计参照交易所已有品种的设置方法，即从交割月份前1个月的第15个交易日起，保证金提高至10%，从交割月份首个交易日起提高至20%。对于同时满足本办法有关调整交易保证金规定的合约，其交易保证金按照规定交易保证金比例中的较大值收取。

　　该负责人介绍，LPG期货沿用大商所成熟品种持仓限额制度。具体来看，自合约上市至交割月份前1个月第14个交易日期间，若合约的单边持仓量小于或等于8万手，则持仓限额为8千手；若该合约的单边持仓量大于8万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。在交割月份的持仓限额设置上，交易所充分考虑了现货生产、消费及贸易企业的月均现货规模，同时也考虑到LPG价格波动幅度大、影响因素多，为防止出现逼仓风险，采用较为严格的限仓制度：自交割月份前1个月第15个交易日至该月最后1个交易日期间，持仓限额为1000手；进入交割月持仓限额为500手。

* LPG期货合约规则解读（五）：期货与期权同步推出满足风险管理需求

　　LPG期权是大商所首次与期货同步研发并同步上市的期权品种。LPG现货市场贸易量大、参与企业众多、市场对风险管理的需求多样化，近几年来，国际市场LPG价格波动加剧，LPG期货和期权的同步推出将有助于企业更加有效地管理价格波动风险。

　　据大商所相关部门负责人介绍，根据对境外成熟市场的深入研究，期货、期权同步推出已有较多成功的例子，但对于境内市场来说尚属首次。因此，大商所充分分析了现货市场情况，结合期货市场积累多年的经验数据，创新性地开展了LPG期权合约论证。在借鉴国际期权市场惯例的基础上，充分参考了豆粕、玉米、铁矿石期权的研发经验和运行情况，在注重风险防控的同时兼顾市场流动性，针对LPG期权最小变动价位、行权价格与行权价格间距等方面进行了精心设计，从合约层面保障期权功能得到有效发挥。

　　具体来看，LPG期权为美式期权，行权灵活便利，可以降低期权集中到期对标的市场运行的影响，是国际市场商品期货期权的主流行权方式；仍沿用分段的行权价格间距设计，期货价格处于2000—6000元/吨之间时，行权价格间距为50元/吨，区间以下和以上分别取25元/吨和100元/吨。行权价格覆盖标的期货合约1.5倍涨跌停板幅度对应的范围，便于满足交易者对平值、实值、虚值期权的避险需求。最小变动价位为0.2元/吨，是标的期货最小变动价位的五分之一，有利于更精准地反映标的价格变动。到期日和最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月的第5个交易日，与已上市品种一致。涨跌停板幅度、合约月份、交易时间方面与标的期货一致。

　　同时，稳健高效的风险防控制度是保证期权市场平稳运行的重要保障。大商所上述部门负责人表示，大商所充分借鉴了豆粕、玉米和铁矿石期权风险管理经验，沿用包括保证金、涨跌停板、限仓、大户报告及强平强减等多种制度在内的风险管理制度，保障期权市场的稳定运行。具体来看，LPG期权上市初期的持仓限额为8000手，与标的期货合约一般月份的最低限仓额度一致。此外，LPG期权上市初期仍采用传统的保证金收取模式。为提高期权市场资金使用效率，大商所于2019年正式上线了期权策略组合保证金业务，目前支持的策略有卖出期权期货组合、期权跨式和期权宽跨式。此外，为便于产业客户利用期权，套期保值客户可以申请增加期权套期保值持仓额度。

　　据介绍，做市商制度广泛应用于国际证券和衍生品市场，可以同时实现为市场提供流动性和促进价格发现的功能，是期权市场重要的配套制度。此次LPG期货和期权将同步引入做市商，其准入条件、权利义务、评价管理等规则与已上市品种基本一致。在期货品种引入做市商是为了保证合约连续性，而期权品种引入做市商是为了提供充足的市场流动性，主要由于期权合约众多，流动性相对分散。做市商利用其自有资金为市场提供双边报价，在客户想卖出期权时充当期权买方，客户想买入期权时充当期权卖方，为期权市场提供流动性。从已上市的期权品种看，做市商为期权市场提供了适度的流动性，缩短了订单成交时间，扩大了投资者交易机会，平抑了价格波动，市场功能得到有效发挥。

　　从交易者适当性制度来看，期权作为专业性较强的金融工具，其独特的风险收益特征要求交易者应具备一定知识和风险承受能力再入市。根据期货交易者适当性制度要求，除10万元的可用资金余额外，交易者还应具备期货、期权基础知识，并通过中国期货业协会的在线知识测试，分数不得低于80分。另外，交易者应具有一定的交易经验，累计10个交易日、20笔及以上的境内交易场所期货合约或期权合约仿真交易成交记录，或者近三年内具有10笔及以上境内外交易场所期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品真实交易记录。同时，满足一定条件的情况下，可以豁免基础知识、交易经历和资金余额的评估，但不包括合规诚信等方面。此外，交易者需不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期货和期权交易的情形，以将违法违规的交易者阻挡在期权市场之外。