这张图，为什么在预测A股的买入点上这么神？
前面文章讲了：
今天，我们来聊聊大A股的价格逻辑。
当然，谈这个东西不是为了装逼，为了显示我有多少知识，而是能够有效的告诉大家，我们的大A股——
什么时候是低点？
什么时候是高点？
为什么是低点？
为什么是高点？
进而，帮助大家在真刀真枪的股市上挣到钱，这才是最要紧的事情。
美股的价格逻辑中，上市公司创造货真价实的收益，股市随之上涨，公司创造的收益越好，股市的涨幅就越高——用装逼的话来说，美股长期看“斜率较高”。
如果说美股的价格逻辑中，有5成涉及公司本身估值、3成来源于央行流动性、2成来源于市场情绪的话，那么A股的价格逻辑，则是4成来源于央行流动性、3成来源于市场情绪、只有3成涉及公司本身估值，而且，A股大多数上市公司的盈利增长不够快——也就是说，A股长期看“斜率较低”。
我并非贬抑A股而尊崇美股，而更多地认为这可能是股市发展的阶段问题——如果A股真按照领导们口中的“市场化”思路一直发展下去，我相信最终A股会与美股趋同。
不管斜率高还是低，任何一个国家股市的估值（收益）都并非孤立存在，而是一定要与当时整个社会资金的平均收益或者无风险收益比较——在讨论美股价格逻辑的时候，我都一直在强调无风险收益率这个事情。
比方说，1980年到1982年，当时的美股非常便宜，市盈率5左右的股票一抓一大把，为什么涨不起来？答案很简单——因为当时美国的无风险利率奇高，十年期国债收益率有17.5%，如果买股票，收益不能超过17.5%，那我还不如买国债咯！
（不懂原理的人，请点击：先搞懂债券收益率，然后再来谈投资！）
所以，在任何一个国家的股市中，市盈率与国债收益率倒数（或者是盈利率与国债收益率）的对比，都是一个最客观的指标——这叫做股债轮换指标。
下面的图，显示的是2005年以来我们大A股的股债轮换指标情况，通过股债轮换指标，在判断A股什么时候低估上，极为有用。
说明：在2005年股权分置改革之前，中国的股市整体规模太小，没有什么统计上的意义，所以从2005年开始考虑A股。之所以选用PE中位数（也就是一半的股票PE比这个低，一半比这个高）而非PE平均数，是因为A股的金融股PE都很低，而金融股在A股市值中的比例又特别大，再加上中石油、中石化之类的超级大盘股，拉低了整个市场的PE，平均PE根本不能反映股市点位的高低。
根据过去15年中国股市的经验，国债收益率倒数开始超越股票PE的中位数，基本上可以确定是股市的低点——在过去15年当中，这个指标判断相当灵敏，没有出现过例外。比如2005年5月-2016年4月、2008年9月-2009年2月、2012年7月-11月和2018年11月-2019年1月，都是中国股市的最低点阶段。
而且，在红线越过绿线之后，距离绿线越远，意味着A股越低估，此时越值得买入，比方上图显示的2005年10月，2016年2月，2008年10月，2008年12月，2012年7月，2012年12月，2019年1月，都是一段时期内红线超过绿线、且与绿线差值最大的时候。
有人问了，这个图的原理何在，为什么红线超过绿线就意味着股市低估？
原理很简单：
只要红线超过绿线，你随便在A股上选一只股票，其盈利率超过无风险收益率的概率都超过50%（PE中位数的含义）；如果红线越过绿线越远，意味着超过的概率越高。
这些低点的出现，一方面是市场运行的结果（市场估值），另一方面，也是中国决策机构的货币政策所能接受的界限，这才造就了一个对低点判断如此灵敏的结果。
因为有政策托底，A股的低点判断相对而言较为容易，而且可以多指标确认。但高点的判断，就不是那么容易了。
整体判断A股的涨跌，我一直认为上证指数不如深成指——因为上证指数以超大型国企、央企为主，很多时候指数会失真，而深成指所包含的企业相对而言更为市场化，也更能反映中国股市的整体走势。
有鉴于此，我用深成指的股票盈利率/十年期国债收益率的比值，来确定股市的高点。
根据2002年以来深成指的变动情况，当比值低于0.7特别是低于0.6的时候，基本可以确认股市被高估了（见下图中的红线）。
最近12年来，2007年10月、2009年7月、2009年11月、2010年11月、2011年2月、2015年5月和2017年12月的7次股市高点中，深成指平均盈利率/十年期国债收益率分别达到了0.34/0.68/0.58/0.61/0.57/0.45/0.67。
因为2007年以前中国股市总市值并不大，且市场无风险收益率较高，所以会出现0.34这样的奇低比值，而2015年则是因为加杠杆的狂热情绪导致了股票的极度高估，如果不考虑这些特殊情况，这个比值我们以后应该很难见到0.5以下——简单来说，以后股市这个比值接近0.6，就是高点，就应该考虑卖出你的股票。如果更保守、更安全的考虑，超过0.7就应该逐步卖出。
当然，我们也可以用市净率、股息率之类的指标来做出辅助判断，但其决定性意义和灵敏性方面，均不如股市平均盈利率与国债收益率的比值，所以我就不列举了。
本文一开始我就说，A股整体价格体系中，央行流动性影响占了最大比重。有人就问了，用什么指标来判断流动性呢？
在我们中国，最好的流动性指标，是6个月票据转贴现利率。不过，我这里也不想去讨论这个指标，原因前文已经说了，国债收益率与股票盈利率的相对比值，其实也已经体现了政策所能接受的限度和市场情绪的作用，不用考虑那么复杂。
也就是说，只要你选对相关指标，与美股相比，A股的高点和低点判断都相对容易，而且指标的表现也较为统一（高估都是高估，低估都是低估），所以某种程度上说，只要忍耐的时间段能够超过1年，A股的确定性简单粗暴，比美股明确得多。
最有趣的是，本文第一张图上显示，6月6日的国债收益率中位数为30.67，而A股PE的中位数为30.22，红线刚刚越过绿线，结果就迎来端午节后的两日股市大涨——实际上，根据国金策略对2010-2018年的统计数据，端午节之后两周，A股几乎是必跌的。
如果把历史上的PE中位数作为中枢来看，现在的A股估值中，只有中小板指数和中证500指数远小于中位数，其他的诸如上证综指、上证50、上证180、沪深300、深证成指、创业板，基本都在中位数附近晃荡——从这些指标看，这个时候投资A股，真的是有点鸡肋。
现在想投资A股的话，最好的做法，仍然是耐心等待这一轮股市跌到2700点以下进场。
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