A股，一轮小牛市正在走近……

资本如水，在全世界流动。

资产如地，价格就是地势。

不考虑政府管制的话，最聪明的国际资本，总是在全球寻找资产价格洼地，然后，如水一般地流过去，这是它们最自然的逐利天性。

当前的欧洲和日本，短期国债收益率普遍都变成了负值，而长期国债收益率聊胜于无，日本的国债更是实施了近15年的零利率，而欧洲股市和日本的股市，按照其经济前景及收益率风险对比，也处于近年来的相对高位。

美国，其各期限国债收益率虽保持在正值范围，但收益率也已经连续下滑，特别是在特朗普上任以来，没有遭遇任何经济衰退或资产价格危机的情况下，美国的政府债务却不负责任地暴增近4万亿美元，与GDP的比例达到了110%，这让人严重怀疑美元贬值在即。另一方面，按照各种估值模型测算，全球最重要的资本市场——美国股市，其估值处于20年来的最高水位，高到除了上市公司自身的股票回购之外，那些追求安全的资金不敢再买入美股。

其他新兴国家，俄罗斯经济全靠油价，巴西、土耳其、南非、阿根廷等动辄货币爆贬，政局动荡，如何能给人以稳定回报？更重要的是，这些国家整体经济体量和资本市场规模都太小，别说鱼缸里能不能养鲸鱼了，估计来一个河豚都把鱼缸给撑破了。

相对而言，安全的、市场规模较大的、同时又是全球资产价格洼地的投资机会在哪里？

答案是——

在中国，在中国的债券市场和股票市场（不含房地产市场）。

观察1999年迄今20年的中国股市，你会发现一个很有意思的季节性现象——

从上一年度的12月份到次年3月份，除2007-2008年、2009-2010年和2017-2018年外，其余年份这一阶段的股市全部都是上涨的。

2007-2008年没涨，是因为前面的股市涨到没朋友，而且全球金融危机初现端倪；

2009-2010年没涨，是因为“4万亿”刺激的后遗症，导致年初信用刺激力度成负值；

2017-2018年没涨，我们都知道，是因为中国与美国爆发了深度的贸易战。

你肯定想知道，2019年12月-2020年的3月中国股市又会是怎样的一个表现呢？

我的回答是——

极大概率会有一轮小牛市！ 

11月5日，中国财政部在法国巴黎发行了40亿欧元的无评级的主权债券，结果获得了5倍的超额认购，最终，7年期债券的发行收益率仅有0.2%，而20年期的发行收益率也只有1%，这比美国所有期限国债的收益率都还要低……

很多人可能对这个事情不够关注，也不太明白这么低的收益率意味着什么。但在我的眼中，这传递了以欧洲资金为代表的国际资本的一个重要信号——他们仍然看好中国，对中国经济前景依然抱有充足信任。

这种信任，甚至超过对当前阶段美元资产价格的信任。要知道，欧元是自由兑换货币，如果资金不认可这么低的收益率，他们完全可以用这40亿欧元换成美元去购买美国国债。

另外，根据中国人民银行10月31日发布的数据，截至第三季度末，外资持有的中国股票、债券规模分别达1.8万亿元和2.2万亿元，双双创出新高，较2018年底持仓的增幅分别达53.56%、23.4%。

第一波来的，都是聪明钱。

股票仓位增幅远超债券增幅，这说明，在这些春江水暖鸭先知的国际资本眼里，中国的债券资产目前是偏低估的，而股票资产相比债券又更加低估——这些聪明钱，都鬼精鬼精的，它们是绝不可能充当高价资产的接盘侠的。想想看，最近一两年，你什么时候听说过老外眼巴巴地跑到中国来大批量地买房子？

更重要的是，中国金融领域的一系列开放政策，也正在积极配合外资进入。

就在10月11日，证监会正式宣布，将在2020年1月1日，取消期货公司外资股比限制；2020年4月1日，取消基金管理公司外资股比限制；2020年12月1日，取消证券公司外资股比限制……

外资即将大规模进入的事儿你明白了，再来讨论一下我们大A股的估值问题。

通常来说，我最乐意选用股权风险溢价率来评估股市的高低。越高的风险溢价率，意味着越低的股市估值，意味着股市越值得买入……

（关于股权风险溢价的解释见“指数基金投资的三重境界”一文）

下面的两幅图，是沪深300指数与中证500指数自设立以来的股权风险溢价变动情况。

从沪深300指数过去14年的历史看，其估值既不高也不低；但若从最近5年来看，现在的风险溢价水平仅低于2016年初和2018年底。

从中证500指数过去12年的历史看，当前的风险溢价虽然远低于2018年底到2019年初，但却高于2012年以来的任何时刻，这说明中国股市依然是偏低估的。

更重要的是，如果外资进来购买中国股票的话，它们对比的，并非是我们股市的历史收益率，而是对比它们各自国家当前的股市收益情况——如果做这样横向的全球对比，我们大A股此时的价位，还是相当有吸引力的。

如果说风险溢价率还略略有点复杂的话，那么一个简单指标，A股等权重市盈率中位数的历史变动，更能从直观上告知大家A股目前的价格水平到底是高估还是低估。

不过，信用货币体系之下，如果说资本市场的价格涨跌是皮影戏表演的话，那么，能够实时操纵货币松紧和水量大小的各国央妈，才是背后真正的提线人。

所以，说完了外资进入、股市估值之后，我们再来看看央妈最近的货币政策动向，以及未来的货币政策推测。

11月上旬，央妈突然将麻辣粉（MLF）利率调降5个BP，因为幅度太小，当时市场以为，这是为了引导LPR（贷款市场报价利率）下行，并不意味着全面的降息。但没想到，一周后，央妈就再次在公开市场操作中，调降了逆回购利率；就在11月20日，5年期的房贷LPR利率，明确从4.85%调降到了4.8%，坐实降息事实。

要知道，2020年是我们确定的“全面建成小康社会”的最后一年，当初规划的是GDP和人均收入都要比2010年翻一番，这和英特纳雄耐尔一样，都是“一定会实现”的目标——但过去的2015/2016/2017/2018年，连续四年GDP增长率都不足7%，目前看2019年也不会超过7%（如果没有货币政策的配合的话）……

反过来说，既然“全面建成小康社会”和“翻一番”的目标一定会实现，那么“稳增长”在央行货币政策中一定会成为第一选项，那么2019年底到2020年初的货币政策就一定会是宽松——我说错了，应该是稳健（我们从来不搞大水漫灌），所以降息降准，是一定会有的。

一旦降息降准，这意味着国债收益率的下降，意味着资本市场将会信用充裕，也意味着股票风险溢价率会上升，也意味着进一步压低了股市的相对估值——这样看来的话，现在的股市点位那就更加可以确认算是低点了。

另外，不管各国股市，都还有个很有趣也很容易理解的基本规律：

在股市下跌或震荡趋势中，到了某个阶段，再多坏消息冒出来，股市都不再下跌，那么极大概率说明，股市要迎来上涨了。

最典型的，是2018年底，各种坏消息都出来了，众多奇葩公司连环爆雷，而绝大多数民营公司质押率奇高，还有大量的限售股集中解禁……按照这个逻辑演绎，股市将要向地狱里冲去的样子……

但恰恰就在12月底的时候，股市却基本不跌了。

接下来，从2019年1月开始，股市开始了暴力上涨之路，一直上涨到4月上旬，3个月之内，沪深300指数上涨了30%以上，而中证500指数更是涨了接近40%。

最近，大家应该时不时听到中美贸易谈判进展不顺的消息，还有某些公司爆雷的新闻，还有大股东跑路乃至进监狱的，禁售股解禁新闻更是不绝于耳……但你有没有发现，第一季度暴涨了30%的沪深300，却连3500点都跌不下去，第一季度暴涨了40%的中证500，也是连4500点都跌不下去……

你说说，这意味着什么？

当然，如果说，当前还有比中国股市更低估的风险资产——

毫无疑问，那当然就是港股了。

因为港币与美元长期挂钩，我用美元国债收益率对港股进行风险溢价估算，结果发现，在过去的46年中，只有2008年底到2009年初、2011年初到2012年初、2015年底到2016年初这三个时期，港股的股权风险溢价率高于现在——也就是说，港股现在的估值，是十年一遇的低估良机。

更重要的是，港股中有2/3的中资上市企业，其业务经营基本都在内地，与香港本地经济的关联很小，基本不会受到本地政局冲突的影响，目前市场给港股的估值之低实在不够理性。

说了这么多、这么透，如果不为大家提供具体的投资方案，似乎有点说不过去。

从这个月开始，我跟“雪球”旗下的“蛋卷基金”合作，以股权风险溢价率作为基准评估指标，做了一个财主家的基金投资组合，雪球上的名字就叫“财主家的余粮”，其中包括用人民币直接投资港股的基金和我认为具有爆发潜力的内地指数基金——跟投进来，你就可以看到我所选择的基金代码。

扫描下面的二维码。

点击“直接购买”，再点击“主理人比例”，就选择自己跟投的比例，然后点击“确定购买”，就跟投成功了。

本基金组合采取定期不定额的投资方式，以风险溢价水平评估为基础，越低估的基金投资额越高，接下来，让我们一起来见证A股的春节小牛市和港股的均值回归吧！

额外强调的是，跟投财主家的基金组合，除基金本身申购赎回费用之外，并不额外收取任何费用，和你自己手动选择这些基金单独购买的费用完全相同。

如果还没有蛋卷基金账户的朋友，点击文末左下角的“阅读原文”，即可注册自己的基金账户。

-------------------

防失联，可添加微信：LCZxiaozhushou。