大A股里,现在我为什么更看好中证500?
关于A股,先讲一个不是段子的段子。
为什么会出现这种情况?
市场为什么会变得这么蠢?
市场当然不蠢,它只是自作聪明而已。至于为什么沪深300这家“公司”赚钱的能力变为了原来的3倍,价格却比原来还便宜,答案也很简单——因为估值水平降低了。
按照TTM(滚动市盈率)估值来计算:
2009年底,沪深300的P/E是28.5倍;
2018年底,沪深300的P/E是10.2倍;
仅此而已。
数据来源:Wind,数据统计时段为沪深300指数设立之日2005年4月8日到2019年11月5日
在资本市场,任何一种资产的价格,并不是由其内在价值所决定,而是由众人的预期和希望所决定的。
2009年底的时候,大家都觉得沪深300这些股票将来能挣钱,所以愿意给予其高达近30倍的估值——事实证明,当时的市场判断是正确的,沪深300指数的挣钱能力确实提升了2倍,但可惜的是,其价格却基本没有再增长。到了2018年底,大家觉得世道艰难,这些公司可能再也不能像以前那样挣钱了,盈利增速可能下降甚至变为负值,所以只愿意给它10倍的估值——所以,尽管公司的赚钱增加了,但它的价格反而下降了。
尽管绝大多数人都声称自己是“价值投资”,但在股票投资中,本质上我们所购买的,不过是预期和希望而已。如果你的预期得到了实现,那就叫做正确的投资;如果你的预期没有得到实现,那就叫做错误的投资。
明白了上面这个道理,我们再来讨论,如果现在要投资A股的宽基指数,该投资沪深300还是中证500指数?
老规矩,我们还是来看这两个指数的风险溢价率对比,具体见下图(为什么选用风险溢价率这个指标,请参照“指数基金投资的三重境界”一文)。
对比沪深300和中证500在2015年股灾以来的点位表现,你会发现,从2015年底一直到2017年底,沪深300其实就是一轮“慢牛”,从大约2800点一路涨至4300点,只是从2018年才开始一路下跌;而在2019年的小阳春反弹中,沪深300的反弹幅度也更大。
相比之下的中证500,除了今年上半年的小阳春之外,可谓是一路熊市。
为什么会这样?
因为,沪深300都是大盘股,代表成熟的大企业(大多数都是国有企业),这些成熟大企业盈利稳定,业务范围明确,也都已经形成了自己的护城河,在一个未来越来越不确定的世界里,它们受到了大资本的青睐,享受着龙头股的溢价,于是乎各路基金一路加持加仓,所以走出来了慢牛行情。
中证500都是一些成长性的企业,其行业护城河尚未建立,还需要在市场中打拼,很多时候需要面对市场白热化的竞争,其利润率很难提升上来。
这个理由,其实通过风险溢价率整体对比也能看出来——沪深300的风险溢价率,自2010年以来,常年保持在2%以上,特别是2011-2014年上半年,更是保持在5%以上,目前依然在4-5%之间。然而,中证500的风险溢价率,高的时候也仅能达到2.5%,而低的时候甚至是负值。
从选择更高的风险溢价收益上来说,绝大多数基金嘛,过去3年多的时间里,当然是毫不迟疑地选择沪深300——这当然是对的。
这也正是市场上目前最流行、传播最广的所谓“结构性行情”:
沪深300的牛市与要你命的3000支股票的熊市。
但到了现在,却需要注意我文章开头所说的“段子”。我们的投资,在本质上是购买一种预期和希望,只有你在打破众人一致的预期和希望的时候,你才有可能赚到与别人所赚不到的收益。
沪深300的确不错,而且从内在价值整体而言,其现在也算不上高估,但——最糟糕之处在于,它的绝大部分预期和希望,都已经被包含在目前的价格里了,也正是因为如此,从历史估值来看,目前的沪深300估值中等,并不算低估。
但中证500却截然不同,2018年以来,在所有人的嫌弃之下,中证500的估值一低再低。2018年底到2019年初,中证500的期货(IC合约)甚至长时间保持年化1-3%的贴水——期货贴水的意思是,你如果用期货购买中证500的股票,只需要花相当于直接买股票15%的钱(IC期货的保证金为15%)就可以办到,而且还能每年额外得到相当于总价值1-3%的补贴。
(额外多说的话就是,这种极不合理的情况一旦出现,意味着市场上出现了巨大的风险收益比不对称的机会,可能恰恰就是看多中证500的好时机。而2019年初的小阳春,确实给了那个时候敢于看多中证500指数期货的投资者一个特别好的回报)
也就是说,2018年底以来,关于沪深300和中证500的对比中,沪深300指数所有的好都已经被人预期到了;而中证500所有的差,也都被人给预期到了——在这种情况下,即便你投资沪深300指数,所获得的收益,也不过是市场平均收益;而投资中证500这些成长类的股票,反而有可能获得一个意想不到的回报。
如果用人的工作和收入来类比的话,沪深300就像一个在公司里有着稳定收入、稳定预期的中年人,所有人也都把这个人的收入估算得明明白白;而中证500,就像是一个刚参加工作的青年,目前整体收入偏低,还有着巨大的不确定性,所以受到了大家的厌弃——但,如果相信这家公司越来越好(相当于中国经济和股市越来越好),那你觉得青年人和中年人,谁更有上升空间呢?
注意看2014-2015年的牛市中,沪深300指数是从2300点一路上涨到5300点,但中证500指数呢?可是从3500点,一路上涨到了11500点……
根据我“A股,一轮小牛市正在走近……”一文的观点,如果2020年中国股市真的再度有一个小阳春的话,那么中证500的涨幅,极大概率能够跑赢沪深300。
实际上,本人在蛋卷基金的指数基金定投组合,除了选择香港的国企指数(是指注册在内地但在香港上市的公司,不是国有企业的意思)作为最大的持仓之外,中证500指数就是我们的第二大持仓——当然,为了有一点儿防守功能,我们的第三大持仓则是比沪深300指数更低估的中证红利基金。
事实证明,至少在过去的一个月当中,尽管香港的政事儿并不乐观,但港股却在持续上涨,而我们大A股的中证500和创业板也顺利跑赢沪深300,这可以算作是被市场初步验证是正确的——从2019年11月15日发车到今天,1个月时间,沪深300上涨了2%,而我们所选择的组合,上涨则有3%……
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