腾讯控股 900港元真不算太贵

腾讯控股

900港元真不算太贵

声明：本篇文章仅作为无知少年的个人学习笔记，绝无荐股之说，绝无能力确保正确，以及没有任何预测股价的能力。或许该少年重仓企鹅，或许文章带有主观意见，文章不作任何投资建议，请理性阅读。

以下2篇文章，无知少年以编年体形式话腾讯发展史，读者们可以看看：

以下2篇文章，以财务视角分享腾讯的高成长之旅，读者们可以把它当作看《故事会》一样轻松阅览：

《财务视角话腾讯（1998年-2010年）》

注：直接点击文章标题即可阅读上述四篇文章。

好了，不卖关子，先上结论。目前的腾讯价格超值！

理想买点市值4.4万亿人民币（523港元/股），一年内高估市值8.2万亿人民币（凑整1000港元/股）。

目前的腾讯市值不到3万亿人民币，绝对超值。

为啥这么说？

我们来看看2021年腾讯简版资产负债表如图：

商誉在会计属于无形资产科目，但是它算是收购溢价，索性把它纳入金融资产的一部分。

现金类资产

现金资产占总资产17%。若加上金融资产的理财投资，现金资产约3900亿元。

现金来源：

①自产现金，腾讯这台拥有“核动力”的“印钞机”，仅通过主营业务就已经是一头相当优质的奶牛了。

②融资行为，凭借自身高评级待遇，融到低成本资金。2021年腾讯的有息负债与现金类资产之间的差额，虽然净现金为负，但是该负债可以看作是跨时间、跨空间的套利行为，那是相当安全。

金融资产

金融资产（含商誉）占总资产55%，扣除1160亿元的理财投资，权益类资产（含商誉）约为7800亿元。

①上市公司市值：

2021年末联营资产中的上市公司市值6347亿元，加上其余的“损资”“综资”后，合计约8800亿元的市值。

参照指数基金“中丐互怜”ETF涨跌幅估算，年初至今已跌幅14%，腾讯至少持有上市公司市值7500亿元。

②非上市公司估值3000亿（该估值均以近40%的成本入账，若以公允价值变动计量，将严重低估）。

合计持有权益类资产市值超1万亿。

此外，指数基金“中丐互怜”ETF已从去年高点下跌60%，直接打四折，是不是超级哇塞，相当高的安全边际哇。

想都不敢想，未来要是行情好，会不会乱涨。真是口水直流三千尺，一摸口袋木有钱。无知少年若有钱，必然继续定投这只巨鹅。

经营情况

腾讯帝国的土壤未发生盐碱化。

腾讯以QQ和微信平台形成的消费者黏性为土壤，支撑着社交、游戏、广告、金融科技、云、投资等业务的运营；通过自身的肥沃土壤，去滋润长在土壤上的参天大树，让它们进一步吸收更多的养分，并创造更多价值，从而反哺育土壤。

同时，它利用自身信用优势，拿着低成本的长期资金杠杆（类似于浮存金），扎根在自己的土壤里，去拥抱更多前景广阔的行业。是不是有种伯克希尔的亲切感。

愚以为，只要微信等社交产品仍然是用户的高频需求，腾讯的“护城河”就依然够宽，算是投资腾讯的核心因素。

近年来，经济下行压力加大、互联网监管不放松、大股东（MIH）巨额减持等多种因素的影响，腾讯从高点下跌已经超过50%。2022年8月2日，腾讯跌至288港元/股。

但如果我们仔细分析腾讯的主营业务会发现，受到较大冲击的有游戏和广告，这些利空的影响都是短期的。均不是土壤的盐碱化，而是遇到了“收成不好的年份”。

买股票就是买公司，就是把自己当做公司的所有者，把自己当做该企业的经营者，假设你有足够的钱，你是否会买下整家公司，就是这么简单的道理。

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合理估值

下一步，算一算安全边际是否足够安全。

目前腾讯市值不足3万亿，扣除①现金类资产3900亿，扣除②权益类资产1万亿，剩余约1.6万亿。

按2021年非国际准则归母净利1200亿计算，收益率约7.5%（13倍市盈率），很棒棒，已经高于两倍的无风险收益率了。

更何况①腾讯这家“印钞机”自上市以来，归母净利年化增长率40%；②权益类资产处于明显低估，并且持有一堆非上市公司，均是以近四成记账。这妥妥的安全边际已经相当给力了。

即，合理估值＝①∵是印钞机，成长是企业价值的安全边际。∴少年取值25倍PE，3万亿＋②现金资产3900亿＋③1万亿市值≈市值4.4万亿人民币，对应股价523港元/股。

很明显，目前价格严重低估，除了超值就是超值了，这简直是大自然的馈赠。

当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候，你是不需要勇气的，你只需确认那真的是金就行了（有可能其实是镀金的铁块或石头）。

就好比，经常买菜的你，早已熟悉菜价。当你去商场买菜时，正巧全场打折，不用说，你也知道该怎么干。

投资就是认知的变现，简言之，投资就是为了在未来更有能力消费，而放弃今天的消费。通过延迟消费交换更大的购买力。

市场先生就像个钟摆，始终在悲观与乐观之间摇摆不定。目前可以跌倒不足20倍的市盈率，未来同样也会有涨到大家梦寐以求的市梦率。

只要企业进账可持续向上，市梦率这一天来得越晚，投资回报将会高得惊人。蓄之既久，其发必速。

价值投资就是这么简单。

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高估值

根据2022半年报，

1、经营类资产，非国际归母净利537亿，同比下滑20%。

2、现金类资产约3400亿。

3、2022上半年权益类资产近万亿市值，其中①非上市公司3420亿，均以40%成本记账，若以公允价值计量或许超8500亿；②上市公司市值约6600亿（1万-3400）。

预估2022年非国际归母净利1100±100亿。

高估值＝①50倍市盈率为6万亿市值＋②3400亿现金资产＋③权益类资产（公允价值计量）1.5万亿市值＝7.8万亿人民币市值。

讲真的，7.8万亿市值，我还是觉得低估了，毕竟公司持有的上市公司股权（6600亿）自去年初至今已下跌近60%。所以，这么算来起码得再加上4400亿，市值8.2万亿人民币才算是高估值，对应股价980港元/股，凑整1000港元/股。

关于“中概股”，这不，上周五（2022.08.26）就发布了利好消息：

当下的腾讯，就好比塑化剂时代的茅台，同样是印钞机，只是遇到了短暂的收成不好的年份，而受到了门可罗雀的待遇。

估值回归有快慢，也许会迟到，但是绝不缺席，历史总是惊人的相似。

就看你有没有认知与胆量，看到这些在众人眼里看似破铜烂铁的金块，而你却吹着口哨走过去，装满所有麻袋，然后套用唐朝的话讲，很潇洒的从口袋里掏出碎银子叫一辆货拉拉帮你满载而归。

目前观察企鹅，依然看不到天花板。好好珍惜当下性价比超高的企鹅。

而立之年，以梦为马，与鹅相伴，幸甚至哉。

(END)