ABS专题解读——资产服务机构简析

文章来源：天风证券资产证券化周报

主主编编：黄长清、彭超、申坤

责任编辑：廖林杰、郭军

一、资产服务机构介绍

资产服务机构是证券化基础资产的管理者，在资产证券化组织结构中占据重要地位。资产服务机构的主要工作是收取基础资产产生的本金和利息现金流，负责相应的建立、保管，将收取的这些资产到期本息交给受托人，对过期欠账进行催收，确保资金及时、足额到位，向受托人和投资人提供定期财务报告。

目前国内资产证券化发展尚处于初级阶段，大部分资产服务机构都由原始权益人自行担任，尤其是租赁类、小贷类、地产类以及收益权类资产证券化项目，这类项目需要管理人对资产服务机构进行充分尽调，中国证监会2014年11月19日发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引》第八条明确了对资产服务机构的尽职调查要求：

“对资产服务机构的尽职调查应当包括但不限于以下内容：

（一）基本情况：资产服务机构设立、存续情况；最近一年经营情况及财务状况；资信情况等；

（二）与基础资产管理相关的业务情况：资产服务机构提供基础资产管理服务的相关业务资质以及法律法规依据；资产服务机构提供基础资产管理服务的相关制度、业务流程、风险控制措施；基础资产管理服务业务的开展情况；基础资产与资产服务机构自有资产或其他受托资产相独立的保障措施。”

目前企业资产证券化项目出现风险事件的项目中由于资产服务机构引起的占比较高，以下分别介绍两单由于资产服务机构原因导致的风险事件项目。

不过已有个别项目引入专业资产服务机构，为专项计划提供专业服务，从而更好保障投资人利益，同时也介绍两单此类项目。

二、两单导致风险事件产品介绍

1.渤钢租赁资产支持专项计划

（1）产品概述

（2）交易结构

（3）风险事件介绍

该项目基础资产系原始权益人渤钢租赁在专项计划设立日转让给计划管理人的、原始权益人依据租赁合同自专项计划初始评估基准日（含该日，即2015年3月31日）起对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益。截至2015年3月31日 ，基础资产共涉及承租人2户，租赁合同5笔，入池租金共计48,408.56万元。

承租人为天津钢铁集团有限公司（以下简称“天津钢铁”）和天津铁厂。其中，天津钢铁涉及入池资产4 笔，其未偿租金余额占资产池未偿租金余额的73.41%，天津铁厂涉及入池资产1 笔，其未偿租金余额占到资产池未偿租金余额的26.59%，承租人集中度极高。

天津钢铁为天津天钢集团有限公司（以下简称“天钢集团”）全资子公司，是天钢集团的主要运营主体。天津铁厂是天津天铁冶金集团有限公司（以下简称“天铁集团”）的合资子公司。2010年7月由天津钢管集团股份有限公司、天津冶金集团有限公司及天钢集团、天铁集团4家国企组建渤海钢铁集团有限公司（以下简称“渤钢集团”），并直属天津市国资委。2016年3月渤钢集团爆发债务危机，2016年4月渤钢集团债务重组，天钢集团和天铁集团从渤钢集团分离出来独立运营，直接归天津国资委管理。

2016年9月29日，联合评级出具《渤钢租赁资产支持专项计划资产支持证券跟踪评级报告》，将渤钢租02和渤钢租03信用等级由AAA下调至A，降级理由为渤钢租赁资产质量有所恶化，担保人渤钢集团发生债务重组，经营受到严重影响。

2016年11月7日联合评级出具《联合信用评级有限公司关于下调“渤钢租赁资产支持专项计划”渤钢租02~03信用等级的通知》，根据该通知，鉴于承租人、差额补足承诺人和担保人受渤钢集团债务重组重大不利影响，其未来相应的债务偿付、差额补足和担保承诺履约能力均大幅下降，渤钢租赁资产支持专项计划（以下简称“专项计划”）优先档证券的本息兑付面临很大风险，联合评级决定将专项计划优先档证券渤钢租02、渤钢租03的信用等级下调为BB，并将其列入负面观察名单。

2016年10月31日管理人申万宏源召集召开2016年第三次持有人会议，会议表决通过启动专项计划加速清偿事件的议案。

本次风险事件具体时间轴由下表列式：

2.广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划

（1）产品概述

（2）交易结构

（3）风险事件介绍

该项目基础资产为原始权益人兼资产服务机构量通租赁有限公司（以下简称“量通租赁”）对8份租赁合同享有的30亿元的未偿租金债权及其关联权益，承租人均为南方水泥有限公司及其附属公司，融资租赁连带责任担保方人为中国建材股份有限公司。该项目于2015年8月6日成立。

2015年12月2日广发证券资产管理（广东）有限公司（以下简称“广发资管”）发布《关于广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划原始权益人涉诉事项披露公告》，该通告中披露管理人获悉量通租赁案件共四宗，诉讼标的总额合计72,495,075.00元。涉诉原因是量通租赁下属公司因与**银行**分行（由于上述案件均尚未开庭，起诉方机构名称暂不披露）对保证金和汇率敞口的认识、判断及操作策略存在分歧，银行方面在要求量通租赁下属公司增加保证金未果的情况下提起诉讼。量通租赁及其下属公司本身并未拖欠银行任何款项，量通租赁在四个案件中均承担担保责任。并说明管理人基于对量通租赁目前经营情况的尽职调查，认为涉诉事件不会影响本专项计划资产支持证券投资者的利益。

2016年8月5日广发资管发布《关于“广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划”原始权益人兼资产服务机构涉及仲裁及专项计划基础资产租赁物所有权转移的披露公告》，该公告披露截至公告之日量通租赁涉诉和仲裁涉及金额合计超过1.47亿元，约占其净资产的8%，尚未触发该专项计划约定的“权利完善事件”中“被第三方起诉（或申请仲裁）且单个案件的标额达到其净资产20%”的情形。为充分保障本专项计划投资者利益，避免量通租赁涉及的诉讼和仲裁影响到基础资产涉及的租赁物安全，经管理人与量通租赁协商，量通租赁已签署《关于租赁物所有权转让的确认函》，将本专项计划《资产转让协议》项下与基础资产租赁债权对应的租赁物所有权移交予专项计划。根据本专项计划的交易结构，基础资产的租赁债权已经真实出售给专项计划，不再属于量通租赁，不纳入量通租赁的破产或偿债财产；基础资产对应的租赁物所有权转让后，租赁物亦不属于量通租赁所有，不纳入量通租赁的破产或偿债财产；从而更好的实现风险隔离，保障投资者权益。

2016年8月11日广发资管发布《关于召开广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划2016年度第一次投资者大会的通知》，通知2016年9月1日至2016年9月15日进行会议投票表决。2016年9月20日广发资管发布《广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划2016年度第一次投资者大会决议生效公告》，该公告披露投资者大会投票表决同意解任原资产服务机构量通租赁，终止《广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划资产服务协议》。2016年10月26日，管理人与量通租赁签署《资产服务协议之终止协议》，正式解任量通租赁作为专项计划资产服务机构。这也是国内第一起解任资产服务机构事件。

2016年8月19日广发资管发布《关于变更广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划2016年度第三期（总第四期）资金归集路径的公告》，该公告披露管理人鉴于量通租赁涉及诉讼及仲裁案件，继续沿用原资金归集路径存在租金回收款可能在“专项计划收款账户”被冻结的风险，继而影响本专项计划的按期兑付兑息。为充分保障投资者利益和专项计划的资金安全，经管理人与量通租赁、各承租人协商一致，共同签署了《关于变更广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划资金归集方式的协议》，就基础资产回收款归集路径的变更等事宜达成一致意见，约定承租人将应于2016年8月22日支付的第4期当期租金直接支付至“专项计划账户”。

2016年10月28日，广发资管发布《广发恒进-南方水泥租赁资产支持专项计划资产服务机构变更公告》。该公告披露为保障专项计划的正常运作，通过严格筛选，管理人于2016年10月26日与宏润（上海）融资租赁有限公司（下称“宏润租赁”）签署专项计划新的《资产服务协议》，聘请宏润租赁担任专项计划继任资产服务机构，新的资产服务机构将继续承担专项计划现金流归集等相关服务职能。

本次风险事件具体时间轴由下表列示：

三、两单引入专业服务机构产品介绍

1.渤海信托•京东中腾信小微贷款 2016 年第一期集合资金信托计划

（1）产品概述

（2）交易结构

（3）服务机构安排介绍

本项目除由中腾信金融信息服务（上海）有限公司（以下简称“中腾信”）担任贷款服务机构之外，还由北京正东金控信息服务有限公司[1]（以下简称“正东金控”）担任贷款监测服务机构以及后备资产服务机构，同时可引入百融（北京）金融信息服务股份有限公司（以下简称“百融金服”）作为信息服务机构，为交易提供全生命周期的持续保障。其中，京东金融承担前置逐笔风控审核、提供贷款监测服务、贷后定期和不定期的人工审核、提供后备资产服务等工作，对底层资产从生成环节开始全流程风险把控，运用大数据分析优势，让全流程智能系统对每一笔入池资产均进行风险洞察，并确保资金全部通过SPV（特殊目的机构）运作，实现真正的破产隔离；在信托计划生效后，定期或不定期进行投后检查，对存续期的信托资产进行实时监控，向投资人持续提供实时的信息披露，确保公司运作、资产运作的真实和透明。具体而言：

在基础资产的筛选阶段，京东金融与中腾信信息系统对接，对于中腾信推荐借款人，京东金融白条风控逐笔审核，排除进入京东金融黑名单数据库的借款人。

在投中监测阶段，京东金融为信托计划提供与信托贷款监控有关的管理服务：监督中腾信受让逾期贷款债权及涉诉贷款债权；监测信托贷款逾期90日的累计逾期率，当90天累计逾期率超过10%或贷款服务机构中腾信出现丧失服务能力事件，及时通知受托人；并每季度出具《贷款监测服务机构季度报告》。

在投后管理阶段，京东金融对中腾信进行定期/不定期检查，包括但不限于资产相关档案查阅、一级部门负责人走访、系统数据台账核对等。由于与中腾信系统对接，京东金融系统中记录了每笔资产的基础信息，包括但不限于借款人身份信息、联系信息、借款信息与还款记录，当中腾信出现丧失资产服务能力事件，京东金融可作为后备资产服务机构，为该信托计划及信托贷款提供管理服务。

双资产服务商的设置具备较为显著的双保险优势，当一方破产不具备后续管理能力时，另一方可持续进行贷款管理和催收，进而保障投资者利益。

2.天风光大-亿利生态广场一期资产支持专项计划

（1）产品概述

 （2）交易结构

（3）服务机构安排介绍

该项目是国内首单引入特殊资产服务商创新交易结构的类REITs。光控安石（北京）投资管理公司（以下简称“光控安石”）作为该项目特殊资产服务机构。光控安石是光大安石（北京）房地产投资顾问有限公司（以下简称“光大安石”）全资子公司，光大安石是光大控股的唯一排他性房地产投资平台，2016年3月24日，在国务院发展研究中心企业研究所、清华大学房地产研究所和中国指数研究院三家单位联合举办的“2016中国房地产百强企业研究成果发布会”上，光大安石投资荣获“中国房地产基金TOP10榜单”第一名。

首先，光控安石关联方认购全部优先C类证券，体现其对产品的高度认可，引导市场发现价值。

同时，光控安石作为该项目特殊资产服务机构负责对物业资产的运营风险进行监控。如果在专项计划存续期间发生（a）物业资产平均租金价格大幅下降，（b）物业资产评估值低于评估阈值的，光控安石有权向管理人提议要求亿利集团支付保证金（保证金金额=11.5亿元人民币-届时物业资产的评估值），用于保障专项计划优先级资产支持证券持有人预期收益和本金的分配，如管理人同意要求亿利集团支付保证金，管理人有权在同意之日起5 个工作日内向亿利集团发出通知，要求其在20 个工作日内向专项计划账户支付相应保证金。

此外，如触发资产处置，光控安石作为特殊资产服务机构负责物业资产的处置。

四、小结

天风证券资产证券化总部负责人黄长清总认为中国资产证券化市场将经历三个阶段：第一阶段是强发起机构(原始权益人)或担保人的“抵押债券”模式，第二阶段是弱化担保强化基础资产管理的“专业资产服务商”模式，第三阶段是回归资产支持和自我定价能力的“资产信用主导与内部自循环”模式(这个阶段专业资产服务商机制已比较完善，资产多元化和产品创新进入加速期)。

通过上述案例介绍，可以看出目前国内资产证券化市场正处于从第一阶段到第二阶段的转变时期。大部分项目还处于第一阶段，但也有一些项目开始向第二阶段积极探索。

往期回顾

更多资产证券化产品信息，敬请访问

https://www.cn-abs.com

中国资产证券化分析网

中国资产证券化分析网（CNABS）是专注于中国资产证券化市场的综合服务平台。建立在国际领先的金融科技基础上，CNABS在近两年来持续为中国所有市场参与者提供优质的服务和完整的解决方案。合作伙伴包括中国资产证券化论坛（CSF）、中国资产证券化研究院（CAS）、紫荆教育、领带金融等。

客户可以根据各自需求，选择CNABS线下定制平台和服务，线上云服务平台，或者线上线下协同平台。

线上云服务平台的功能分为两大类：基本功能和定制功能。基本功能是为所有市场参与者打造的公益性服务平台，包括基于所有公开数据基础上的市场分析和标准化的产品分析。

定制功能支持资产证券化产品从发起方到投资方的整个流程，包括基础资产筛选、产品设计、承销、存续期管理、分析定价、投资策略、交易、投资组合管理等各个环节的全方位服务。

线下定制平台包括所有云平台的功能和服务，加上为每个机构量身定制的个性化功能。

如需了解更多信息您可以通过发送邮件至 [e-mail]

或者拨打021-31156258与我们取得联系。

中国资产证券化分析网

www.cn-abs.com

021-31156258

[e-mail]

长按二维码关注

点击“阅读原文”注册账号