2017中国资产证券化论坛(CSF)年会下周隆重开幕——CNABS市场周报4.17-4.21

目录

一、市场热点            

二、市场总览

三、市场更新

四、案例解析 ——平安-贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划

一、市场热点

2017中国资产证券化论坛（CSF)年会下周隆重开幕

2017中国资产证券化论坛年会将于2017年4月24日-26日在北京国家会议中心正式召开。中国资产证券化论坛年会是国内证券化行业层次最高、规模最大、国际影响力最强的年度盛会。本届年会历时三天，主题由浅入深，层层递进。第一天资产证券化行业入门及专业培训，分析成功案例、分享实操经验。第二天以市场现状分析为切入点，指明市场问题所在，探讨可行的解决方案。第三天将围绕市场新出现的热点问题和发展方向，让资产证券化成为实体经济更稳定可靠和具有经济效益的常规融资渠道。

德邦证券推出首单汽车直租ABS

日前，国内车商服务平台“大搜车”宣布，与德邦证券合作成功发行两期“汽车直租资产”ABS产品，并且第三期已完成基础资产封包，将于近期发行。这三期ABS产品募集资金规模预计超过3亿元，这也是国内汽车直租业务的首批ABS产品。

不良资产证券化试点扩围 12家银行新获试点资质

目前，不良资产证券化扩大后的试点名单已经确定，国开行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、兴业银行、平安银行、浦发银行、浙商银行以及北京银行、江苏银行和杭州银行共12家银行新入围试点。试点扩容之后，总额度还在500亿之内。

第二批PPP资产证券化项目即将推出

发改委将推出第二批PPP资产证券化项目，项目数量与第一批相差不大。第二批PPP资产证券化项目将涉及污水处理、高速公路、垃圾焚烧和发电领域。同时，为了促进PPP资产证券化健康发展，有关部门还考虑简化审核程序，进一步有利于市场化操作，从而吸引更多社会资本参与进来。

二、市场总览

截至2017年4月21日，中国资产证券化市场上信贷资产证券化产品发行产品总数335只，产品总额12,764.29亿元； 企业资产证券化产品共发753只，产品总额9352.57亿；资产支持票据(ABN)产品共发行35只，产品总额451.44亿；项目资产支持计划产品共发行1只，产品总额10.0亿。

2017年ABS二级市场交易量

CNABS指数

企业贷款16-2

数据来源：中国资产证券化分析网

汽车抵押贷款16-2

数据来源：中国资产证券化分析网

融资租赁16-2

数据来源：中国资产证券化分析网

三、市场更新

本周市场更新如下表所示

本周市场发行产品

待发行资产支持证券产品项目进度信息

四、案例解析 ——平安-贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划

案例解析出自天风证券资产证券化周报

1、产品概览

表1 产品关键要素列表

资料来源：平安—贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划说明书、信用评级报告、成立公告，天风证券整理，本部分表格如无特别说明均同。

2、交易结构图

3、主要条款安排

（1）回售与赎回

专项计划存续期间的回售登记期内，优先级资产支持证券持有人有权选择将所持有的贵阳公交5、贵阳公交6、贵阳公交7和贵阳公交8份额按照面值全部或部分回售给贵阳公交。若优先级资产支持证券持有人决定行使回售权，须在回售登记期内进行登记，登记手续完成即视为已不可撤销地行使回售权；若优先级资产支持证券持有人未在回售登记期内进行登记，则视为放弃回售权和同意继续持有其所持的贵阳公交5、贵阳公交6、贵阳公交7和贵阳公交8。

若当专项计划存续期间第四年对应的回售登记期结束后，扣除当期回售申报部分后，剩余的贵阳公交5、贵阳公交6、贵阳公交7和贵阳公交8资产支持证券的剩余本金规模均低于专项计划设立时该档资产支持证券初始本金规模的50%（含），则贵阳公交有权赎回资产支持证券的所有剩余份额。若贵阳公交决定行使赎回权，须在赎回公告期内进行公告，公告手续完成即视为已不可撤销地行使赎回权；若贵阳公交未在赎回公告期内进行公告的，则视为放弃赎回权。

贵阳公交5、贵阳公交6、贵阳公交7和贵阳公交8支持证券发生回售和赎回后，贵阳公交作为优先级资产支持证券持有人，持有部分或者全部的贵阳公交5、贵阳公交6、贵阳公交7和贵阳公交8资产支持证券。投资者回售全部优先级资产支持证券或者贵阳公交选择赎回全部优先级资产支持证券的，专项计划提前终止。

此外，贵阳公交和贵阳城投签署《平安-贵阳公交经营收费收益权绿色资产支持专项计划回售和回购承诺函》（以下简称“《回售和回购承诺函》”）并承诺，在专项计划存续期间内的对应期间履行对贵阳公交5、贵阳公交6、贵阳公交7、贵阳公交8档资产支持证券进行回售的义务以及履行对基础资产的回购义务。

（2）差额支付启动事件

差额支付启动事件系指根据《标准条款》第十一条约定的分配顺序：（i）在专项计划终止日之前，截至任何一个初始核算日专项计划账户内可供分配的资金不足以覆盖当期所有优先级资产支持证券预期支付额；或（ii）在专项计划终止日之后，指计划管理人根据清算方案确认专项计划资产仍不足以支付所有优先级资产支持证券届时尚未获得支付的所有收益和本金。

（3）担保启动事件

担保启动事件系指以下任意事件：

（a）就专项计划优先级资产支持证券存续期间内的每一次分配而言，计划管理人在差额支付资金核算日确认专项计划账户中的资金余额仍不足以支付该次分配所对应的专项计划费用以及优先级资产支持证券预期支付额；

（b）截至基础资产回购日，原始权益人划入专项计划账户的资金金额不足支付回购价款；

（c）原始权益人未按照回售和赎回规则按期足额支付回售和赎回资金；

（d）专项计划文件约定的计划管理人有权启动担保程序的其他情形（如有）。

（4）基础资产回购事件

基础资产回购事件系指以下任一事件：

  i. 自动生效的回购事件：

（a）原始权益人道路运输经营许可的资格丧失、或发生丧失偿债能力事件等原因，导致基础资产灭失或无法回收的；但原始权益人道路运输经营许可及相应公交运营由第三人承接且该第三人同意概况承担原始权益人在《资产买卖协议》等专项计划文件项下的全部权利义务，且经有控制权的资产支持证券持有人会议决议同意由该第三人承继上述权利义务的除外；

（b）基础资产项下的票款结算方式、票价发生重大变更或调整等情形导致当个特定收款期间的现金票款收入、IC卡票款收入现金流不足不必备金额，且原始权益人未按照计划管理人的要求将变更后的和/或新增的票款结算方式项下的票款收入归集至托管账户的（适用于票款结算方式的变更）；

（c）原始权益人违反其签署的以公交车辆为租赁物的融资租赁合同、且导致租赁物被全部或部分取回、且该等租赁物被取回后公交票款收入现金流预测值不足必备金额的；

（d）公交票款收入不能合法有效的交付给计划管理人或未能对抗第三人对公交票款收入提出的权利主张；

ii.需经宣布生效的回购事件:

（a）违约事件发生（就专项计划优先级资产支持证券存续期间内的某一次分配而言，违约事件系指该次分配所对应的优先级资产支持证券预期支付额于兑付日未得到足额支付）；

（b）原始权益人违反其在专项计划文件中任何重要义务、或在专项计划文件中的任何陈述和保证在提供时存在重大不实或误导成分、或在专项计划文件中发生重大违约，且无法补救或在计划管理人书面通知后的宽限期内未能补救。

发生以上任一自动生效的回购事件时，回购事件应视为在该等事件发生之日或计划管理人知晓该等事件发生之日（以后至者为准）发生。发生以上须经宣布生效的回购事件时，计划管理人应通知有控制权的资产支持证券持有人，有控制权的资产支持证券持有人会议决议宣布发生回购事件的，受托人应向原始权益人、担保人、托管人发送基础资产回购的书面通知，宣布基础资产应由原始权益人回购。

4、基础资产情况

本专项计划的基础资产为原始权益人在专项计划设立日转让给管理人的，原始权益人根据政府及相关法律文件，基于公交经营收费权自专项计划成立之次月起未来96个月内在特定期间内收取乘客支付的公交票款收入的权利。其中，公交票款收入包括现金票款收入和IC卡票款收入。专项计划设立后，若原始权益人调增公交票价、增加公交线路或增加公交票款结算方式的，则调增公交票价、新增加的公交线路以及公交票款结算方式形成的票款收入亦在公交经营收费收入范围内，属于基础资产。

原始权益人贵阳公交主要负责贵阳市的公共交通运营，持有《道路运输经营许可证》（黔交运管许可贵阳（客运）字520100900251号），经营范围包括城市公共汽车、城市出租汽车，有效期自2012年9月11日至2019年9月10日。贵阳公交集团目前拥有贵阳市210条线路的长期经营权，包括主城区到郊区的城际线路，是贵阳市唯一的国有大型公交公司，具有一定的垄断优势。截至2016年9月30日，贵阳公交下辖五个公交运营分公司（南明分公司、云岩分公司、小河分公司、金阳分公司和息烽分公司），共76个车队，219条公交路线，公交总配车数2,728台，线网总长度3,503.92公里。贵阳公交运营概况如下表：

表2 2013~2016年9月贵阳公交运营概况

表3 2017-2024贵阳公交未来年度客运量预测

表4 2016-2024基础资产在未来预计产生的现金流入金额（单位：万元）

5、核心风险及缓释措施

1. 资金混同风险：

资金混同风险发生在基础资产所依附的经营性资产运营单位财务或信用状况恶化甚至破产时，基础资产产生的现金流和该原始权益人的其他资金混同，从而对优先级资产支持证券的本息支付造成不利影响。

缓释措施：

根据《资产买卖协议》的约定，原始权益人将基础资产在专项计划存续期间收到的公交票款收入归集到公交票款收款账户。原始权益人每三个月一次将公交票款收款账户中现金流回款划付至监管账户，直至每一个资金归集日向监管账户划付的所在特定期间的累计划转金额达到下列两者较小的金额时为止：（1）该特定收款期间对应的必备金额（2）公交票款收款账户中的全部金额。原始权益人每月末最后一个工作日16:00之前将当月实际公交业务经营产生的收入和相关凭证报送计划管理人并抄送评级机构。

2、流动性风险：

在本交易中，当期基础资产现金流可能不足以支付优先级资产支持证券预期支付额及在优先级资产支持证券预期支付额支付前必须支付的各项税费，进而产生流动性风险。

缓释措施：

本专项计划设置了在差额支付启动事件下由贵阳公交作为差额支付承诺人对专项计划可供分配资金不足以支付优先级资产支持证券的各期预期支付额的差额部分承担支付义务，同时贵阳城投作为担保人向计划管理人出具《担保函》，为本次资产支持专项计划提供不可撤销的、无条件的无限连带保证，这为本专项计划优先级资产支持证券提供了很强的信用支持，使得本专项计划优先级资产支持证券潜在的流动性风险可得到有效缓解。

3、原始权益人持续经营风险：

在本专项计划中，原始权益人的持续经营能力与基础资产预期现金流的产生具有较高的关联性。在基础资产转让至专项计划的情况下，原始权益人能否在专项计划存续期内持续经营，决定着基础资产预期现金流能否正常产生，进而对优先级资产支持证券的按期足额偿付产生重要影响。

缓释措施：

本专项计划的流动性支持承诺人贵阳城投向原始权益人和管理人出具《流动性支持承诺函》。为保证在专项计划存续期间原始权益人的持续经营，满足原始权益人因兑付专项计划到期本金及利息、支付回售和赎回资金、回购基础资产或其他任何原因导致现金流紧张或不足或其他影响持续经营的情况，流动性支持承诺人承诺在专项计划存续期间给予原始权益人资金、管理、经营等各方面的充分支持，保障了原始权益人在专项计划存续期间的持续稳定经营。

4、部分公交车辆被处置或收回的风险：

原始权益人贵阳公交于2013年至2016年9月期间分别与重庆市交通设备融资租赁有限公司、远东国际租赁有限公司、招银金融租赁有限公司和深锦城祥融资租赁有限公司签署了融资租赁合同，以其所有的2,330辆公交运营车辆办理融资租赁业务[ZF1] 。截至2016年9月30日，贵阳公交未偿融资租赁款余额为8.19亿元。若贵阳公交发生融资租赁合同项下的违约行为，导致上述租赁公司收回或处置其名下或承租的公交运营车辆，相关车辆将存在被处置或被收回的风险，从而影响贵阳公交的业务运营及基础资产现金流的产生。

缓释措施：

根据《标准条款》的约定，当原始权益人违反其签署的以公交车辆为租赁物的融资租赁合同、且导致租赁物被全部或部分取回、且该等租赁物被取回后公交票款收入现金流预测值不足必备金额时，自动生效的回购事件被触发，计划管理人应通知有控制权的资产支持证券持有人，有控制权的资产支持证券持有人会议决议宣布发生回购事件的，受托人应向原始权益人、担保人、托管人发送基础资产回购的书面通知，宣布基础资产应由原始权益人回购，从而有效保障优先级资产支持证券持有人的利益。

6、 募集资金使用计划

依据上海证券交易所《关于开展绿色公司债券试点的通知》（上证发〔2016〕13号），本次原始权益人发行绿色资产支持专项计划，募集资金全部用于绿色产业的建设和运营。

本项资产支持专项计划募集资金全部用于贵阳公交绿色产业项目的建设（公交车辆购置）和运营（公交设施运营）以及偿还存量债务。在募集资金到账后，根据绿色产业项目进展情况合理安排使用。

绿色产业项目认定依据：《绿色债券支持项目目录（2015年版）》（中国金融学会绿色金融专业委员会）。募集资金拟投资的绿色产业项目类别如下：

表5 募集资金拟投资的绿色产业项目类别

公交运输行业在运营成本构成方面具有显著的特点，即车辆购置费用占比较低，公交设施运营维护费用占比较高。根据以上行业特点，依据对贵阳公交往年运营成本统计分析，本项资产支持专项计划募集资金分配计划见下表。

表6 募集资金使用计划

往期回顾

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