A股医药公司两年换天地，谁是大赢家
利润增速前26名的公司中，有19家显著受益于疫情，但疫情终究会过去
2021年中国医药行业的头部公司格局已经与2019年不大相同。彼时的盈利王者已经让出宝座，而一些小公司却抓住机遇长成了巨人。
本文首先利用“修正营业利润”指标，为A股上市医药公司2019年和2021年的情况排名。
我们定义“修正营业利润”如下：
修正营业利润 = 营业利润 - 资产减值 - 信用减值 - 投资净收益 - 公允价值变动收益 -资产处置收益 - 其他收益
在“营业利润”中扣除以上六个因素，是因为它们往往是一次性损益。包含这六个因素的“营业利润”容易失真，比如财务造假的康美药业（600518.SH）由于2021年“其他收益”为176亿元，成为了2021年医药公司“营业利润”的亚军。扣除以上六个因素之后的“修正营业利润”更能客观反映公司的真实盈利情况。
医药行业包含哪些公司？关于此点，我们参照了中信证券行业分类。统计用到的公司财务数据都来自wind数据库。表1和表2分别列出了2019年和2021年“修正营业利润”超过10亿元的公司。我们在文中称这些公司为“头部公司”。
表1：2019年“修正营业利润”大于10亿元的
A股医药上市公司（单位：元）
表2：2021年“修正营业利润”大于10亿元的
A股医药上市公司（单位：元）
2021年“修正营业利润”超过10亿元的A股医药上市公司有68家。这比2019年的35家几乎翻了一倍。许多2021年“头部公司”的“修正营业利润”突飞猛进，比2019年增长了10倍有余。
这些公司为何能有如此快速的增长？能否保持下去？
2021年比2019年
谁多赚了10倍以上？
对比2021和2019年的“修正营业利润”，表3显示有10家公司增长了10倍以上。
康希诺（688185.SH）的“修正营业利润”由亏损1.7亿元，转为盈利18.1亿元。热景生物（688068.SH）从盈利0.26亿元，上升为盈利26.5亿元，增长了102.3倍。
表3: “修正营业利润”增长10倍以上的
A股医药上市公司（单位：元）
这些公司盈利大幅增长的主要原因都是营业收入大幅上升，而营业收入大幅上升的原因是什么？我们一一分析。
1、康希诺（688185.SH）开发的重组新型冠状病毒疫苗(5型腺病毒载体)获得境内外多个国家的紧急使用授权。2021年疫苗类产品营业收入43亿元，比2020年增长170多倍。来自境外的收入为30.6亿元，比2020年增长480多倍。所以，康希诺营收大幅增长源于新冠疫苗的相关收入。
图源：官网
2、热景生物（688068.SH）第一时间研发出新冠抗原检测、抗体检测、核酸检测等多种冠状病毒检测产品；2021年初率先获得德国新冠抗原自测市场准入；同时，其研发的新型冠状病毒抗原自测产品获得了欧盟CE、英国MHRA、法国ANSM等主要经济体的自测注册和备案。热景生物2021年来自诊断试剂的收入为52.8亿元，比2020年增长9.8倍，其中90%以上收入来自境外。所以，热景生物营收大幅增长源于新冠检测相关收入。
3、圣湘生物（688289.SH）第一时间开发出新冠核酸检测试剂和“分钟级”快速核酸检测设备等一系列抗疫产品。并根据不同抗疫时期、不同应用场景需求、不同国情构建起了覆盖“新冠核酸检测+新冠抗原检测+新冠POCT快检+新冠/甲流/乙流三联检+呼吸道细菌七联检+呼吸道病毒六联检+新冠变异病毒鉴别检测”的全场景化“圣湘方案”。
圣湘生物2021年情况与2020年基本保持稳定。而在2020年，其新冠核酸检测产品已经服务全球近160个国家和地区疫情防控一线，欧洲是圣湘生物新冠产品第一大出口地区。2020年相关收入为46亿元，比2019年增长11.8倍。其中诊断试剂收入38.8亿元，比2019年增长14.4倍。2020年境外收入24.3亿元，比2019年增长133倍。所以，圣湘生物营收大幅增长源于新冠检测相关收入。
4、东方生物（688298.SH）的新冠抗原、抗体、核酸等检测产品已获各国认证六十余项。公司的新冠抗原检测试剂(含自测)，早于2020年2月就申报了欧盟 CE 认证，2020年7月就率先在欧洲市场推广使用，是全球范围内首家推向市场的新冠抗原检测产品。后续于 2021年12月底获得美国FDA EUA市场准入。2021年，东方生物的新冠抗原检测、核酸检测试剂境外收入101亿元，约占中国所有新冠检测试剂出口总收入的 13.7%。2021年境外收入比2020年增长2.3倍，而且2020年比2019年还增长8倍。所以，东方生物营收大幅增长源于新冠检测相关收入。
图源：官网
5、明德生物（002932.SZ）于2020年2月研发成功新冠核酸检测试剂，是全国唯一采用预混式设计的产品，可以大幅节省医务人员人工操作，反应快速且灵敏度高。凭借此产品，陆续在全国30多个省份新冠检测试剂集采中标和挂网销售，迅速切入分子诊断市场，成为分子诊断综合解决方案供应商。根据2022年3月的《全国承担集中隔离点外送样本的新型冠状病毒核酸检测实验室室间质量评价报告》，明德生物生产的新冠核酸检测试剂在全部实验室的试剂使用百分率为14.8%，稳居全国第三。
2021年明德生物体外诊断试剂收入24.7亿元，比2020年提高了2.2倍，比2019年提高了12倍。2021年体外诊断试剂收入中，新冠检测试剂盒收入为20.2亿元。所以，明德生物营收大幅增长源于新冠检测相关收入。
6、英科医疗（300677.SZ）2021年盈利与2020基本持平，而2020年的营收、盈利比2019年大幅提高。在2020年营业收入中，个人防护类产品收入为134.5亿元，占营业收入的97%。而2019年此项收入仅为17.7亿元，2020年比2019年提高了6.6倍。2020年的个人防护类收入中，有105.7亿元来自境外，占比为78.6%。
英科医疗的个人防护类产品主要是防护手套。由于疫情，一次性手套成为关键防疫物资，全球范围内需求激增，供不应求。公司2020年销售手套248亿只，是公司的主要收入来源。所以，英科医疗营收大幅增长源于新冠病毒防护。
图源：官网
7、达安基因（002030.SZ）2020年研发出新冠病毒核酸检测试剂盒 (荧光 PCR 法)，成为全国首批进入国家药监局快速审批通道的七家企业之一，并于2020年1月28日通过审批获证。它积极参与了国内各省新冠试剂的集中采购招标，成为全国唯一一家在国内各省集中采购中全部中标的企业。
公司2020年营业收入53.4亿元，比2019年增加了42亿元。增加部分70%来自于新冠核酸检测试剂盒收入。2021年营业收入76.2亿元，比2020年增加了22.8亿元。增加部分80%以上来自于新冠核酸检测试剂盒收入。所以，达安基因营收大幅增长源于新冠检测收入。
图源：官网
8、中红医疗（300981.SZ）2021年营业收入为49亿元，97.6%来自境外。营业收入中99.8%来自于防护手套。2020年的情况与此相似。中红医疗2019年营业收入为11.7亿元，2021年营业收入比2019年增加了3.2倍。
2020 年新冠肺炎疫情爆发，导致防护手套需求大增、价格上涨。公司2021年销售防护手套122.7亿只，略低于2020年的141.7亿只。相比2019年，营收增长几乎都来自于手套销售。所以，中红医疗营收大幅增长源于新冠病毒防护手套。
图源：官网
9、硕世生物（688399.SH）2021年营业收入23.4亿元，2020年17.4亿元，2019年2.9亿元。2020年和2021年70%以上的收入来自于新冠核酸检测相关的试剂和仪器。境内收入占总收入的95%以上。所以，硕世生物营收大幅增长源于新冠检测收入。
10、万泰生物（603392.SH）2020年营业收入23.5亿元比2019年的11.8亿元增长了99%。增长的原因有三: 第一、公司投入多年的二价宫颈癌疫苗2019年底取得注册证书，2020年5月正式投入市场实现销售收入，此项提高收入6.9亿元；第二、在全球新冠疫情爆发后，公司及时研发出新冠肺炎检测试剂盒，此项提高收入2.6亿元；第三、公司经过多年的研发技术沉淀及积累，技术转让收入也成为公司新的利润增长点，与GSK合作技术、与巴斯德技术转让，此项提高收入约1.5亿元。
2021年万泰生物营业收入57.5亿元，比2020年增加了1.44倍。营业收入增加主要因为公司二价宫颈癌疫苗产销两旺；同时，新冠肺炎疫情仍未得到有效控制，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。
分析以上10个公司会发现，除了万泰生物，其余9个公司的高速增长几乎完全因为新冠疫情。其中康希诺依靠新冠疫苗；英科医疗和中红医疗依靠防护手套；热景生物、圣湘生物、东方生物、明德生物、达安基因、硕世生物依靠新冠核酸检测收入。
万泰生物营收增长的第一大来源是宫颈癌疫苗，第二大来源是新冠检测收入。
其他头部公司增长了多少？
除了以上10家公司盈利增长10倍以上，还有16家公司的“修正营业利润”增长介于2倍到10倍之间。（见表4）
表4: “修正营业利润”增长2-10倍的
A股医药上市公司（单位：元）
其中，凯普生物、金域医学、迪安诊断这三家公司的主要营收来自第三方医学检测。2020年新冠疫情爆发后，公立医疗机构面临巨大的核酸检测压力。国家政策扶持以及激增市场需求给这些第三方医学检测机构带来了发展机遇。
华大基因、科华生物、蓝帆医疗、智飞生物、康泰生物、以岭药业六家公司的营收、盈利也显著受益于新冠疫情。
所以2021年比2019年，“修正营业利润”增幅前26名的公司中，有19家的增长显著受益于疫情。
在这26家医药公司中，18家属于生物医药或医疗器械公司，占比70%。化学制药公司中仅有浙江医药、新和成上榜，而中药公司仅有以岭药业上榜。以岭药业以“连花清瘟胶囊”为代表的呼吸系统类药品2020年，2021年营业收入分别比2019年增长25.5亿元和24亿元。
此外还有34家公司，2021年的“修正营业利润”比2019年增长了1-2倍之间。（见表5）2021年“修正营业利润”比2019年下降的公司仅有8家。（见表6）
表5: “修正营业利润”增长1-2倍的
A股医药上市公司（单位：元）
表6: “修正营业利润”下降的
A股医药上市公司（单位：元）
需要注意，盈利增速最快的公司，却不是盈利增长最多的公司。表7列出了2021年“修正营业利润”比2019年增长超过9亿元的公司，并按照增加数值排名。
表7: “修正营业利润”增长超过9亿元的
A股医药上市公司（单位：元）
盈利大幅上升的公司
未来靠什么？
如上文所述，2021年很多中国A股医药公司盈利大幅上升。但盈利增速最快的公司，大都因为抓住了新冠疫情的契机。“修正营业利润”增速最快的10家公司中，6家依靠新冠病毒检测，2家依靠防护手套，1家依靠新冠疫苗。
其实，与2019年相比，2021年营业收入和盈利增长最快的中国医药公司没有在A股上市。科兴生物（SVA.O）在纳斯达克上市，2021年营业收入194亿美元，比2019年增加了78倍；2021年营业利润176亿美元，比2019年增加了257倍。
疫情终究会过去，这些公司未来靠什么？
目前防护手套需求已经开始下降，产能过剩的苗头已经出现。防护手套占中红医疗收入90%以上，2022年一季度其营业收入下降75%，归母净利润下降98%。
由于奥密克戎传染性强，新冠检测收入目前仍能维持。九安医疗（002432.SZ）是这个领域的后起之秀。2022年一季度，其营业收入增长66倍，归母净利润增长376倍。
但是，疫情之后，看不到哪个大单品收入可以达到如此量级，这些公司应该怎么办？笔者浅见，最终要比拼常规项目，比拼科技门槛。这些公司目前都手握大量现金，这是提高自身科技实力的良好开端。
中国医药公司净利润最高的也刚过百亿人民币，而国际巨头的数值是此数的十倍，二十倍。所以，医药公司的成长空间巨大。
未来是星辰大海，但机会也稍纵即逝。
作者为《财经》产业研究中心研究员
《财经》产业研究中心 聚焦资本市场，研讨公司成败、探究行业兴衰，发现价值，警示风险