兔字丨周记：实盘2022/4/9（陕西煤业投资情况分析）
#洞见-True：真正的思考需要某种外显化，尤其是以写作的形式进行外显化。
不写，就无法思考。——卢曼1992
本周交易舞。
2022年年内收益-11.79%。
1.估值中枢下调。
昨天，美国10年期国债收益率突破2.7%创自2019年3月以来最高水平，我们的10年期国债收益率也在2.8%左右徘徊了许久。
美债能这么快回升的确是我万万没想到的，美联储没有选择“和式”的零利率长期共存（芒格今年也说过，日本可以做得很好，但美国不行），其“鹰式”作风给人留下了深刻印象。
基于此，重新将估值中枢由33倍调整为30倍，相应调整所有标的的买卖点。
从36倍到33倍再到30倍，这两年来我们完整见证了一次美国“零利率”的诞生和消失，也算是对资本世界和宏观经济有了更深刻的认识——经济不会因为经济而崩溃。理解了这一点的话，一切鬼故事都是纸老虎。
2.陕煤Q1业绩预告。
陕西煤业4月6日发布一季度预增公告：
1.经财务部门初步测算，预计2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为51亿元到60亿元，与上年同期相比，增加17.27亿元到26.27亿元，同比增加51.22%到77.91%。
2.归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为67.67亿元到76.67亿元，与上年同期相比，将增加30.57亿元到39.57亿元，同比增加82.37%到106.62%。
很不错的成绩。
考虑到今年的煤炭价格和销售情况，Q1净利润增长大概率摸到预增公告的上沿，也就是70%左右。
可喜可贺。
但有趣的是，网上的讨论重点，都放在了净利润与扣非净利润之间的关系上：扣非净利润显示，陕煤一季度非经常性损益为-16.67亿元。
<这里科普一下，陕煤的非经常性损益，包括了处置非流动资产、补助、债务重组、委托贷款和投资收益，投资收益是主要因素。投资收益又包括了“损资”的波动、处置和长期股权投资的处置等>
一时间，曾经的陕克希尔·哈撒煤，又变成了“追热点”“不务正业”“不如分红”的典范。像极了爱情
说实话，今年的投资亏损，特别是一季度巨亏，我居然觉得还挺正常的……
但这事放在上市公司上，大伙儿可接受不了：我是来投资你的，不是请你来投资的！
那么，陕煤的投资水准到底如何呢？正好，我收集了一点点数据，我们一起来看看。
陕西煤业的投资，一直是它有别于中国神华等传统资源企业的特点，用实体资产换金融资产，颇有些挪威政府养老基金的意思。
自己不会投资，就请专业的人干专业的事。
陕西煤业2017年就与朱雀基金、和君投资展开合作，投资超30亿用于新能源、新材料、能源互联网等方向的投资，比较出名的二级市场投资案例，一是隆基股份，二是赣锋锂业。
截至目前，通过公开途径查询，陕西煤业所持有的上市公司金融资产可能包括：
当然，这些仅仅是因陕煤通过投资成为公司的十大流通股股东（除了赣锋锂业），这笔投资才被察觉，实际投资范围肯定更多更杂。
也正因为需要依赖所投资公司的财报才能确定投资和退出时机，我们无法完全详尽地了解其投资、退出的时间和操作方法。只能以季度为单位，大致揣测。
而且通过观察可以发现，“朱雀基金们”的投资方式，是比较典型的趋势投资和趋势投机，持仓换手率较高，逐季度统计相当于强行把其中最“精华”的做T部分抹去了，会存在误差。
我梳理了2017年以来陕煤的投资情况：
除开主攻一级市场的和君投资，陕煤在二级市场的投资账户主要有自身、西部信托（已清盘）、朱雀基金（朱雀新经济、朱雀新能源、朱雀新材料）、天风证券、和源资管，5个。我们逐一来学习一下。
自身账户的两笔投资分别是隆基股份和彤城新材，且持有至今一股未卖。
且陕煤向隆基派驻董事，和彤城展开战略合作，可以说陕煤自身账户的投资，显然不是以二级市场买卖为目的，更多的是在业务和未来转型方向上提供互补。
已清盘的西部信托业绩斐然，四笔投资都十分出彩：
2017年Q3投资隆基，2020年信托清盘，退出，赚翻倍；
2018年Q4投资远光，2019年Q4退出，赚一半；
2019年Q1投资三花，Q3退出，小赚；
2020年Q1投资宝钛，Q2-Q3期间疑似清盘退出，小赚。
有趣的是，隆基是新能源龙头，宝钛的钛钢属于新材料，远光和三花都算是互联网企业（控制系统和软件），在投资对象上，聚焦客户（陕煤）要求很准确。
当时对隆基的投资是陕煤和西部信托共同发起的，不知道是谁启发了谁。
在投资方式上，西部信托投资95%以上的资金单压隆基股份，压对了风口，取得了翻倍的战绩，看着像一名趋势投资者。
我不是很了解趋势投资。
我所理解的趋势投资，是一种自上而下的投资方式，先聚焦风口行业，再遴选企业，其挑选的企业往往是热门行业+竞争力弱（相对便宜）的公司与热门行业的龙头公司（贵），特征比较明显。
因此，顾名思义，当“趋势”改变时，弱竞争力或高估值都会侵蚀回报。
这种投资方式需要对行业、企业有深入理解才可能做到，不是个体投资人学得来的方式。
朱雀基金分为三个账户单独投资（不过共享投研团队，这是他家公司的特色），朱雀新经济聚焦“新”字，我来翻译一下，“新经济”就是“热门赛道”的简写。
热门赛道+赌壳子，是私募时代朱雀基金的标志特点。
来看朱雀新经济的投资：
2020年Q3投资圣湘生物，2021Q3亏损出局；
2020年Q4建仓金达莱，买入即巅峰，至今已腰斩有余；
2021年Q2在祥源文化重组之际新入，盈亏应当持平；
2021年Q3新进九阳股份，11月份清仓，小赚。
同样是四笔投资，但朱雀的操作明显是找风口、赌反转的典型。
其实，朱雀投资喜欢“赌反转”是众所周知的事情，朱雀的“成名”（虽然不是啥好名声）之战便是2007年在*ST花炮上的投资。
面对市场的疑惑，朱雀的一位合伙人回应，“买股票就是买未来，不能光看它是不是戴着ST帽子。”
并且，那次朱雀“赌对了”，在一波大反转后朱雀全身而退，不到半年时间，盈利超50%。
但显然，如今承接了陕煤业务的朱雀新经济，没能延续好运：圣湘生物遭遇医疗暴跌，金达莱开局即巅峰，祥源文化若是在重组前介入则血亏、重组后则盈亏持平，九阳股份小赚。
这就是很多人的“庄家”“主流”的表现。呵呵。
同样是“赌”，朱雀新能源的运气显然更好，和生物医药不同，能源赛道没有“暴雷”：
2020年末以非公开发行介入通威，2021年Q3清仓，漂亮获利；
2021年Q1进入陕天然气，在天然气暴涨的Q3退出，漂亮获利；
2021年Q3获利后，换入森特、禾望和欣旺达，有赔有赚。
对于能源领域的投资，不知是投研团队专精与此、陕煤有所指导还是单纯的运气问题（不太像），收获颇丰，即使是在“高空摘桃”的森特、禾望和欣旺达，种种迹象表明朱雀也已做了减持、清仓，理应有所斩获。
可见立足西部，朱雀基金对能源领域的研究颇为深刻，如果他们有写能源类的研报，不妨看看。
我们来看看朱雀基金的最大单品，朱雀新材料的投资情况：
2019年Q1投资蒙草（一个做草原修复的公司），Q3退出，亏损；
2020年Q1投资宝钛，Q2退出，考虑到有部分资金是通过非公开发行进入的，成本不到20元/股，属于大赚；
2020年Q2进入彤城，2021年Q2退出，大赚；
2020年Q3新进铂力特，使之成为第一家被举牌的科创版股票，大比例获利（实际超100%）后于2021年Q4退出。
2021年Q3新进石英股份，吃到一波光纤概念，暴涨后Q4退出。
2021年Q3\Q4新进蓝思、赛伍，前者是光伏概念，后者是朱雀投研团队很喜欢的电子防护玻璃行业（旗下几大基金都买了），目前均处于亏损状况。
还有便是大名鼎鼎的赣锋锂业投资。
实话实说，我没有看懂朱雀新材料的投资方式，似乎是短时间内进入热门赛道，吃到上涨红利后退出，勉强算是趋势投机。
这一点从对赣锋锂业的投资可以看出来——
朱雀基金频繁进出赣锋锂业，从结果来看收获颇丰。
网传这笔投资是陕煤主导，理由是朱雀新材料至少占了朱雀基金对赣锋锂业的绝大多数（其他朱雀基金合计约占百万股左右）。
但我更怀疑是朱雀基金将赣锋锂业推荐给了陕煤，理由之一是陕煤派驻到赣锋锂业的董事长的推荐机构就是朱雀基金；理由之二则是陕煤自己曾表示投资赣锋锂业“纯粹由朱雀基金主导”，自己派驻董事的目的是为了“学习”……
一个煤矿企业向一个锂矿企业学习怎么挖煤，嗯，也不能说没有道理……
开个玩笑。
无论谁主导发起，朱雀基金对赣锋锂业投资的回报都是惊人的，大致模拟了一下，假设2020年3月16日朱雀建仓，2021年6月24日后不再减持赣锋锂业，除必要税率外费率不计（按1.3‰计算），则至今投资收益为41.66亿，162.75%。
若是在2021年6月25日以均价全部清仓，则投资收益为42.44亿，165.8%。
<在做数据时，发现一个有趣的事情，那就是朱雀的交易员十分厉害，基本上每次的买卖都是“优”于当天的平均价的，即买时比平均价便宜，卖时比平均价贵，不像我，每次都是反过来的……>
值得一提的是，在初始买入后，直接持有至今，赣锋锂业H的收益是47.23亿，323.53%……
那些后续追加的资金投了个寂寞……
对赣锋锂业的投资占朱雀新材料投资的70%以上，是一笔称得上惊人的投资。
从几次加减仓情况来看，朱雀新材料对锂行业的消息变动掌握惊人的准，例如2020年底的那次加仓，显然是在锂行业内部会议后对市场做出的反应，也许以后关于锂行业的变动情况，可以看看他家的研报？
当然，仅凭二级市场的业绩批评天风证券实在是有失公允，毕竟天风的投资主场在一级市场（当然也有可能在研报领域，比如大名鼎鼎的天风吹票会），虽然就陕煤委托的投资而言，一二级市场一样稀烂。
2020年Q4新进航天发展，结果5G赛道名存实亡，2021年Q1亏损出局；
2020年新进四创电子（横盘，什么时候进的差别不大），2021年Q3退出，大概率亏损，然后Q4军工股大热……
2021年Q1新进天奥电子，Q3退出，微赚，然后Q4军工股大热……
2021年Q3甘化，应该是在甘化Q3季报发出后并大跌后买入的，若是能在Q4军工大热的背景下退出，则有收益，否则应该盈亏平衡；如果是在Q3季报发出前买入赌季报的，则如愿以偿，大亏。
这四只股票都是国防军工的热门题材，可有的还是小行业龙头，但从其操作上来看，应当是军工玩家们常见的“炒题材”短线投机。
死路一条。
嘉兴和源庚酉投资管理合伙企业是以陕煤为投资主体成立的企业，合伙人模式，可以理解成是陕煤出钱请和源资管成立专门公司来管钱。
为什么是陕煤的专户（占99%，相当于是），却不叫“陕西煤业”“陕煤”呢，其实“庚酉”便暗指陕煤。
学风水的同志们大概都会背口诀：庚酉辛见水，流向坤西南。“庚方”在方位上表西偏南方（专户成立在嘉兴，陕煤相对其为西偏南），“酉”又有地底藏金之意，煤是黑金；二者合用在风水上又有“凹陷、聚财”之意，所以“庚酉”算是陕西煤业比较艺术化的表达。
当然，以上纯粹是个人YY，没有求证过，网上也没见人吐槽过这名字。
这个合伙人企业成立的时间较短（2018年成立，2019年参股），目前能看到业绩只有对金卡智能和埃斯顿的投资，都是机械自动设备领域，一小亏一大赚，介入到退出的时间约莫也是一年，应当也是趋势投资的路子。
除开用于促进战略合作方向的投资的自有账户，陕煤用于投资的6个账户：西部信托、朱雀新经济、朱雀新能源、朱雀新材料、天风证券、和源资管，成绩不一、方向各异，但是有两个共通之处：
一是追逐行业热点。什么题材热就追什么、可以忍受很高的估值，享受风口。
二是持有时间不长。不算加减仓时间，通常只会持有一年左右，如果“深度价值不回归”，就止损走人。
投资基金最重要的是信任。我无法信任这样的基金，因此，接下来陕煤投资取得的成绩，我依旧只会当成安全边际，在估值时不予考虑。
如果仅仅是朱雀基金一家如此，倒是情有可原，但大家都是如此，则应当是行业的风气了：机构眼中的“价值”需要的是兑现，而非等待。
你的客户不会等待——体验不好；你的老板不会等待——考核不过。
因此，趋势投资和趋势投机才会成为主流。
就像春天里蠢动的心。
站在价值投资的角度，有的同志想急不可耐的批判之。
且慢。
还应当注意到两个事实：
一是陕煤的这种趋势投资法本身是赚钱了的，赚得还不少。因此，不要急着“教张小龙做微信”。
二是陕煤参与投资的时间很短。像今年一季度这种亏损还是头一回遇见，是否会促使其在今后改变投资思路犹未可知。
好了，知道了这两个事实后，我们就可以展开批判了……（以下省略800字小作文）
通过逐个观察这6个账户的风格与变化，至少对我是有启示的：
1. 好的业绩依旧是时间的玫瑰。陕煤投资的最大亮点隆基股份和赣锋锂业，都是通过耐心等待换来的（虽然其中大小波段都没停过），扣除这两大业绩，陕煤的其他投资亮点不多，也就新能源稍稍能看。
2.观察风口难度很大。个体投资者不具备和专业投研团队看到一样风景的能力（当然也不具备考核的压力），因此和他们采取相同打法绝对是死路一条。
3. 对大众而言，坚持价值投资比想象中的难。不是因为价值投资道理难懂，而是因为市场上有太多声音、太多人用其他方式赚到钱。“追逐热点、紧跟主力”VS“独自钻研，耐心等待”在体验上肯定无法相较，因此大众们纷纷用脚投票，化身市场先生。
看别人辉煌与落寞、成功或失败，不为艳羡和焦虑，只是辨明得失，更笃定地走好脚下的路。
投资是为了收益，而不是体验，需要的是真知而非信仰，盲信与不屑都是歧路。
真的知道了，一切波动在瞬间便会消失，再也没有什么盯盘、派别、风格、涨跌的焦虑，只剩明月朗照、清风拂涧。
观百家剑谱，养心中剑意，是也。
PS.本文中的陕煤投资数据收集请点击“阅读原文”下载，暗号“TZSZ”。
周记仅为本兔的个人投资记录，如果照抄作业的话，赚了是你厉害，赔了你大可以骂我，但似乎也于事无补。
所以，对于投资行为，我不做任何推荐，请坚持独立思考、多看一二、狡兔三窟，千万不要拿着四五年内会用到的钱做投资，也别被人骗了，求求各位~
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