【兔字丨周记】实盘2023/4/22（茅台的业绩&腾讯的混乱）
#洞见-True：只有内生增长才能带来可持续的现金流，外延扩张不行。
为什么净现比0.6+的企业，估值时只打7折；0.7+的企业，估计时只打8折？这就是原因。
内生增长才能带来现金流，外延扩张不行，如果一家有应收账款习惯的企业同时在做这两者（运营存量和添加增量）且规模相当，它的净现比就会长期小于1——现金流永远追不上净利润的增速。
这不代表企业含金量下降，只是业务特点罢了。
那么不打折行不行？不行，因为从扩张到实现盈利增长之间存在风险，必须要为这重风险折价，防止企业变成芒格所谓的「第二种生意」。
本周交易本周交谊舞（交易无，ヾ(≧ ▽ ≦)ゝ）
当前持仓2023年年内收益1.83%。
本周起，将👇👇图换为近一年收益折线图。
没有啥原因，就是想换着看看，因为👇图已经有历年收益了。
1.海康威视年报与古井贡酒收益分析
【文章简介】文章主要讲了海康威视2022H2和2023Q1的财报业绩，以及对其业绩变化的分析和风险提示。2022H2-2023Q1，海康威视的资产状况没有变得更糟糕，说明其自身的经营韧性很强，当前遭受的困境更多来自于外部而非自身结构的缺陷；海康的管理层认可ROE下降的趋势，表示会通过创新尽力保持利率不降，或者缓慢下降；海康的风险提示非常值得关注，其中涉地缘政治和技术情况的风险值得投资者高度重视。
【文章简介】在时间的伟力面前，估值的波动何其渺小。
2.茅台一季度经营业绩
茅台于4月16日发布经营业绩——2023Q1，茅台实现总营收391.6亿元左右，同比+18%左右；实现归母净利润205.2亿元左右，同比+19%左右。
我从没见过谁家的经营业绩有这热度😂……
不过，这么精确的净利润估算，真的有必要发业绩预告嘛，这边建议直接发Q1财报呢，亲。
当前白酒行业鬼故事不断，无论是春糖会的火热不及预期，还是各种茅台市场价下跌的新闻，仿佛都预示着一场酒业寒冬的到来。
但这种事情你防不住，真的发生了，也就只能承受，提前离开的人往往错过「一整个夏天」。
2019年时，我曾应邀写过一篇文章，介绍历次白酒周期，在文末，我「睿智」地写道：那么，这次呢？
然后白酒又走出了一波牛市😂。
预测行业拐点和做空一样，好玩，不太赚。所以这次我不做，反而是相信管理层的智慧。
估值方面，依旧保守一些、维持茅台估值不变。
3.东方雨虹一季度经营业绩
东方雨虹于4月21日盘中公布Q1经营业绩，预计归母净利润3.65-3.97亿，同+15%至25%；扣非净利润3.11-3.41亿，同+5%至15%。
管理层还贴心附上了「业绩变动情况说明」——「主要原因是：报告期，公司整体生产、经营情况良好，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥产品研发、产品质量、产品品类、应用技术及系统服务能力……」
我寻思着，2023Q1的15-25%同比不是一个非常正常的数字嘛，有啥值得自豪的😂？
此外，这份公告还有两处奇怪的地方和一个印证——
1）盘中休息时发公告真的「大丈夫（daijobu）」？
巨潮资讯网显示，东方雨虹在2023-04-21 11:43发布Q1业绩预告，这主要是因为21日15:00-17:00东方雨虹要举行2022 年度业绩网上说明会，因此着急把23Q1的业绩给发了。
11:30-13:00属于中场休息。虽然没有约定，但为了让投资者有时间充分了解信息，通常情况下，业绩预告会在盘后发布。就事论事，雨虹完全可以提前一天发，在中午急匆匆地发，估计是没有想到业绩说明会容易涉及到此类问题，董秘扣鸡腿。
"Tip：
这次业绩说明会有些干货内容，可以一看，这里记录几组数据：
2022年，东方雨虹工程渠道收入超90亿元；
2022年，东方雨虹建筑涂料业务营收28亿元，其中零售业务收入6-7亿元；
2022年，东方雨虹沥青采购均价超4000元/吨（含税）；
2022年，东方雨虹保温业务7.5亿元左右，无纺布收入4.2亿元左右；
2022年，东方雨虹防水卷材主要来自工程业务；
2022年，东方雨虹砂浆粉料业务的收入28亿元左右。
2）经营业绩没有营收情况？
作为制造业，正常情况下投资者会比较关系营收、净利润、扣非净利润和营收-净利之间的关系。不知是出于什么目的，雨虹没有披露其中的营收变化。
3）Q4的营收无明显回补。
在雨虹去年的经营分析中，我曾认为受宏观环境的影响，雨虹会在Q1回补Q4的部分增量（先做再收钱），目前来看并没有看到这种情况，15-25%的净利润增长更趋向正常增长速度（2022Q1的业绩也算是2021Q1的自然增长），并未见到明显回补。这个情况略微令我失望😂。
在奇怪的时间发布了一份普通又缺斤少两的业绩，雨虹管理层的这个迷惑操作，要么是发公告流程上有问题，要么是管理层对投资者提问的不上心。
4.腾讯「分红」快手
4月19日，腾讯披露其在4月13日应部分外部资本伙伴要求，以实物形式向其无偿分配快手股份，涉及5115.55万股，以当日收市价计算，市值逾28亿港元。
分红后，腾讯在快手的B类股持仓比例由20.46%降至19.02%。
这次「分红」明显区别于腾讯分红京东、美团或减持sea、新东方在线等行为，主要是：
1）分红的主客体不同。
此次分红的实施主体是Tencent Plus Partners控权的投资公司Parallel Nebula Investment Limited，接受分红的是PNI的合作伙伴而非全体股东。
2）分红的比例不同。
以往腾讯对其投资标的的分红是全面性质的，一分到底、仅余留个位数持仓，本次分红快手后，腾讯依旧保有19.02%的持仓比例。
3）腾讯本身未参与分红。
腾讯持有快手的股权分为腾讯自身持股17.96%+投资基金2.5%，此次分红的部分来自投资基金，分红约1.44%。
20.46%到19.02%的变化，只变动了重大影响线（20%），于快手的经营无碍。
腾讯自述分红的理由为，「此次分配，是投资主体PNI应其部分外部资本伙伴的要求所进行的。腾讯对快手的长远前景抱有信心，并将继续保持与快手的紧密伙伴关系」。网传这次分配是由于外部合伙人合作到期，需要清算了结。
如果网传消息为真，则不需要过分关注。
投资基金、特别是一级市场的投资基金天然有获利了解的潜在需求，腾讯持有快手9年，潜在盈利超100%，发展空间和前景都略有不足，的确是比较好的分红标的。
这种分红方式其实是基金经理中比较常见的手法：当有投资者希望退出时，基金经理并非是按比例减持基金，而是根据潜在收益的比例分配，优先退出那些潜在增长不那么明朗的企业，做仓位的再平衡。
我们也不知道市场对腾讯的此番抛售作何感想，反正最近腾讯一直在跌，任何故事都是鬼故事；不过市场对快手的理解和腾讯是一致的：两日内快手-W下跌约10%。
因为无论是全面分红前的热身运动还是投资基金的行为，至少证明了在腾讯眼中，快手的增长潜力不够明朗，这就足以令市场高度重视了。
我对快手没有看法，看过、没看明白，反正如果腾讯真分红快手，我也会第一时间处理掉。
既然又聊到了腾讯（我为什么要说「又」），就顺便聊聊最近讨论度较高的腾讯管理问题：
财务大咖李俊慧老师在4月20日发文《谈疫情期间观察到的一些现象（之三）：美团大上分（兼略论腾讯）》中说，腾讯的各种决策显得混乱不堪，是令人怀疑是不是决策层混入了内奸的程度。
我在去年讨论过这个话题——
从外部观察，至少在腾讯游戏领域，这种混乱是非常明显的，也浪费了一些项目、空耗了一些资金。
对于这种混乱，小马哥在去年年底时指出有腐败问题一分「功劳」，并下决心反腐。今年，从上马的游戏项目观察，高情商的说法是，情况似乎好一些了；低情商的说法是，腾讯的游戏研发规划回到了好几年前的水平。
腐败或者是混乱自然都是严重的事情，只是如生病的孩子一样，母亲（投资者）只能焦急等待孩子自愈，毕竟资本世界里没有医生、也不需要医生（这是个梗，Capitalism does not have doctors and does not need doctors，资本主义没有医生、也不需要博士生）。
好的企业能够纠正其自身存在的顽疾，或者将影响降到最低。
以上。
周记仅为本兔的个人投资记录，如果照抄作业的话，赚了是你厉害，赔了你大可以骂我，但似乎也于事无补。
所以，对于投资行为，我不做任何推荐，请坚持独立思考、多看一二、狡兔三窟，千万不要拿着四五年内会用到的钱做投资，也别被人骗了，求求各位~
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