高琳琳：橡胶深陷泥潭难自拔 期货趋向现货回归 | 独家专访
高琳琳 | 国泰君安期货产业服务研究所能化组资深研究员
2010年加入国泰君安期货从事研究工作，现主要从事天然橡胶商品期货的研究，担任国泰君安期货产业服务研究所能化研究员。
核心观点
1.预计今年11、12月的橡胶进口量应该不会少。因为年底替代指标要进来很多，这个可能会加重市场对明年偏悲观的预期。
2.从我们了解到的现货企业情况来看，目前现货出货并不好，社会库存居高不下，整体供应偏宽松。下游轮胎厂原料采购维持正常偏谨慎，暂时看不到需求端的亮点。
3.橡胶后市需要关注国储轮储情况，另外，在海南橡胶年会上，IRSG秘书长有提到东南亚生产国将开会讨论稳定胶价的问题，这个具体开会后的讨论结果及落实情况都需要关注。
4.从我个人的判断来看，我觉得橡胶要走出泥潭还是挺难的。有人认为现货会向盘面回归，其实我觉得更有可能是期货向现货回归。18年如果用一句话来概括大宗商品，我觉得是震幅收窄，商品分化，而橡胶作为没有供给侧改革的品种，走出大牛市的概率很低，趋势性的机会变少，波段性的机会增多。
详细采访内容
➤大宗内参：10月以来沪胶一直处于盘整阶段，但11月15日出现了一次大跌的行情，11月21日又创出新低，您认为这个背后的主导因素是什么？
高琳琳：11月15日的大跌我们认为主要是11月14日公布的国内宏观经济数据不佳所导致的：10月规模以上工业增加值同比增6.2%，为年内次低，预期增6.2%，前值增6.6%；1-10月同比增长6.7%。10月社会消费品零售总额同比名义增10%，为年内次低，预期增10.4%，前值增10.3%；1-10月同比增10.3%。1-10月城镇固定资产投资同比增长7.3%，民间固定资产投资同比增5.8%，双双刷新年内最低。并且，因为是受到宏观预期偏悲观的影响，所以它所导致的风险是全方位的系统性下跌，大宗商品的整体下跌使沪胶难以独善其身。11月21日我们看到夜盘迅速打出了12820的近期新低，这个更多的是在资金作用下的迅速下打，快速下跌后沪胶也走出V字型反转，逐步收复失地，这表现出盘面多空双方的资金博弈，与基本面的影响不大。
➤大宗内参：11月底后，橡胶相继进入停割期，这对国内供大于求的橡胶市场有怎么样的影响呢？
高琳琳：一般来说，我们常说天胶供给具有周期性，这主要是源于橡胶树的开割和停割导致供给量的变化。天然橡胶的割胶季根据种植区域纬度的不同有所差异。首先中国云南地区在11月中旬左右开始进入停割期；然后是12月中旬或月底海南进入停割期。东南亚气候湿热，胶树一年四季都能割胶，但产量在一年中有周期性的波动变化。次年1月底2月初越南、泰国北部进入停割期，2月中旬泰国南部、马来半岛、印尼的赤道以北地区，主要是棉兰一带进入停割期。印尼的赤道以南地区主要是巨港区域，因处于南半球有所差别，停割期从9月底开始，10月、11月停割。所以综合来看，一般2月开始全球的天胶供应开始明显减少，全球天胶产量在2--5月期间产量最低。此时主产区都处于停割期，全球的天胶消费以消耗库存为主。
今年国内有些变化，主要是由于海南低温雨水偏多，胶树落叶严重，所以如果价格没有吸引力，海南将于11月底停割。云南今年天冷下雨，预计在11月底左右也会停割。但是我们预计今年进入停割期后，对于国内供大于求的橡胶市场影响不大。主要是基于两个判断：第一、国内今年库存不少，据我们了解云南仅昆明一地就有12万吨库存，虽然气候情况不佳，但是原料库存充足；第二、国内停割后，依然对应的是东南亚的高产期，进口量不会少。中国海关统计数字显示，2017年10月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计53万吨，较上年同期增长20.5%，环比降低19.7%。虽然环比下降，但相比去年10月份仍保持中高速增长， 从今年1~10月份来看，1~10月份中国橡胶进口量为565万吨，同比增长25%。今年各月份橡胶进口量均高于去年，排除2月份的超高增速，全年各月增速在10%~30%之间，处于中高速增长范围。就橡胶进口的季节性规律来讲，11月和12月都将是全年进口量的高峰期，库存仍将继续累积，所以国内停割后对整个供需矛盾的缓解效果有限。
大宗内参：从历史进口数据来看，每年的11、12月都是全年进口量的高峰期，今年情况如何？对市场冲击有多大？
高琳琳：从我了解的情况来看，11、12月的进口量应该不会少。因为年底替代指标要进来很多，这个可能会加重市场对明年偏悲观的预期。另外从泰国方面传来的消息：随着中国-东盟自由贸易区升级协议将于明年1月1日生效，东盟与中国货物的进口税率下调，泰国出口商将扩大对华出口，其中特别提到了橡胶。我想这个可能会对明年中国从东南亚的橡胶进口量造成一定影响，值得我们关注。
➤大宗内参：目前橡胶现货的库存情况怎么样？下游需求端如何？
高琳琳：我们可以看到根据上期所公布的数据，23日交易所仓单数量减少近50%。这就是说有近20多万吨的胶因为交割规则被注销，转做现货流通。所以盘面可能轻松了，但现货市场并不乐观，并且现货市场的不乐观也会对盘面走势造成影响。
从我们了解到的现货企业情况来看，目前现货出货并不好，社会库存居高不下，青岛保税区库存增加，云南产区的货源充裕，加上海外正值割胶旺季，整体供应偏宽松。
而轮胎工厂进入季节性淡季，下游需求平淡，京津冀及周边“2+26”城市环保治理工作持续开展，限制北方制品企业开工。目前轮胎厂原料采购维持正常偏谨慎，暂时看不到需求端的亮点。
➤大宗内参：一般来说，橡胶市场12月和1月都会有一个传统性的反弹周期，就目前市场情况来看，您怎么看这个反弹周期？
高琳琳：我觉得历史可能重演，但需要具备一些条件，并且即使是存在这样的反弹也不意味着胶价就走出了拐点，步入牛市。如果年末、年初出现反弹有很大一部分应该归因于节前的贸易商、厂家囤货或者说提前采购的需求带动。另外，仓单压力减轻后，参与做多有色、黑色的这部分投机资金也很有可能会在整体市场情绪偏强时，同时做多橡胶。但是风险点也是存在的，目前1801变成现货合约升水现货1500-1600元/吨，现货市场库存巨大，现货价格回归之路阻力重重。我们不建议投资者追涨，如果想做这波反弹，还是要逢低轻仓试多，选择好的入场点，追求多一点的安全边际。
➤大宗内参：在产业政策和供需面上，后期橡胶市场还有哪些点需要我们投资者重点关注的？
高琳琳：首先还是业内一直传闻的国储轮储的问题，目前还没有任何实质性的文件或新闻，即便是轮储，对市场是偏多还是偏空也还不一定。这其实要看市场的理解。我认为短期可能是有利的，但中长期不一定。
另外，东南亚的天气也值得关注。前期泰国传有洪灾，东南亚整体雨量偏多，后续仍应跟踪。
第三，在海南橡胶年会上，IRSG秘书长有提到东南亚生产国将开会讨论稳定胶价的问题，这个具体开会后的讨论结果及落实情况都需要关注。
最后就是关于需求方面，天然气重卡、新能源车等政府是否会出台相关的支持政策。
➤大宗内参：有观点认为年前沪胶有望迎来一波反弹行情，您如果看待橡胶后市？在盘面操作上有什么建议？
高琳琳：其实从我个人的判断来看，我觉得橡胶要走出泥潭还是挺难的。有人认为现货会向盘面回归，其实我觉得更有可能是期货向现货回归。18年如果用一句话来概括大宗商品，我觉得是震幅收窄，商品分化，而橡胶作为没有供给侧改革的品种，走出大牛市的概率很低，趋势性的机会变少，波段性的机会增多。盘面操作上我建议投资者以波段操作为主，1801合约14000上方逢高沽空，1805合约在14700上方逢高沽空，12月、1月如发生冬储行情，受制于目前的基本面，反弹的空间也不会很大。
大宗内参持仓数据—橡胶1801
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