金韬：如果黑色出现拐点 哪个品种将首当其冲？ | 独家专访

编辑/墨白  美编/Nick

金韬| 国泰君安资深研究员

金韬，上海财经大学经济学硕士。2017年郑州商品交易所高级分析师，2017年“期货日报”、“证券时报”最佳工业品分析师，2015年、2014年大连商品交易所煤焦矿优秀研究员，2014年大连商品交易所“十大投研团队”核心成员。在业内权威媒体发表多篇评论文章。

核心观点

1、  黑色系商品最近一路上涨，主要原因还是在于供给侧改革之后造成了钢厂产能一定程度的缺口，今年实际的需求是比市场预期要好的。

2、  如果非要说钢材见顶之后哪个品种压力最大，我个人的看法是铁矿石回落的压力会大一些，主要因为这个品种的供应一直在国外，不受供应侧改革的影响。

3、我认为，虽然黑色系价格比较高，但现在做空还是有一定风险的，主要原因在于，螺纹钢和热卷的社会库存的总体库存还是在一个比较低的位置上。

详细采访内容

➤大宗内参：黑色系商品最近一路上涨，这其中有哪些因素呢？后期还能够持续么？

金韬：黑色系商品最近一路上涨，主要原因还是在于供给侧改革之后造成了钢厂产能一定程度的缺口，今年实际的需求是比市场预期要好的，特别是11月份北方和南方赶工情况也是存在，所以导致钢材库存出现持续的下降。我们看到,目前钢材的社会库存和钢厂库存已经下降到2013年以来的最低水平，而且这个库存可能还是有往下降的趋势。所以在这样的情况下，黑色系商品往上的动力还是会存在的。

➤大宗内参：目前螺纹钢的价格即将突破5000大关，进入十二月后钢材的库存依然未见开始累积。您认为今年的库存的累积会从何时开始呢？以什么样的形式累积呢？ 

金韬：螺纹钢正常来说,在每年的12月和次年1月会进行冬季累库的，主要原因在于到了12月底北方工地开始停工，这样北方的钢材才会南下增加南方的供应量，所以每年冬天我们都会看到库存累计的情况。但是今年由于库存基数比较低，所以今年库存累计时间点会比市场预期的要推后一些，即时累完之后，今年的绝对库存也会比往年更低一些。

➤大宗内参：有观点认为现在需要警惕钢材价格赶顶之后出现回落，您对此怎么看？黑色系哪一个品种会首当其冲承担这个压力呢？

金韬：虽然黑色系商品上涨的绝对价格会偏高一些，现货价格也在5000，但是期货特别是螺纹钢还是一个深度贴水的情况，所以从期现回归的角度，除非在未来一个月内价格出现爆跌500左右，否则以期现回归的角度来看，螺纹钢的期货出现大跌的概率是不大的。

如果非要说见顶之后哪个品种压力最大，我个人的看法是铁矿石回落的压力会大一些，主要因为这个品种的供应一直在国外，不受供应侧改革的影响，港口的库存毕竟要1.4亿吨，所以说如果钢材系要见顶的话，那么铁矿石可能回落会大一些。

➤大宗内参：对于01合约面临的交割，目前几个主要的黑色品种的库存情况如何？我们应该注意哪些问题？

金韬：01的交割涉及到螺纹钢、热卷、铁矿、焦煤、焦炭等品种，现在来看，螺纹钢是一个深度贴水的品种，出现大量交割的概率不大，因为钢厂不如卖给现货市场，可能价格会更高，为什么还要卖给期货。所以多多少少可能会有交割，螺纹钢的仓单是不确定的。

对于焦煤焦炭来说呢，很多人说焦炭这个产品的升水仓单，但是我们需要看到的是焦炭的01合约和05合约的价差还是维持在一个相对高的水平，前面几天一直维持在90到100这样的水平，这样会导致很多人去做买1月抛5月的操作，这是个无风险的套利。所以，在这样的情况下，即使会出现比较大的交割量，多头也是有能力去接货的，因为他们可以完全可以转嫁到5月份的合约上。

现在来看，这轮原料系的上涨是因为钢厂高利润带来的市场复产预期的强化驱动，而实际的交割带来的交割博弈上的逻辑其实相对来说比较小的。

➤大宗内参：在盘面操作上，您对我们投资者哪些建议呢？

金韬：我的观点是，虽然价格比较高，但现在做空还是有一定风险的，主要原因在于，螺纹钢和热卷的社会库存的总体库存还是在一个比较低的位置上。如果说我们看不到钢材库存下降，这就意味现货市场可能下跌。螺纹钢现在依然是深度贴水，而且是马上1月合约要交割了，在这样的情况下，螺纹钢不下跌，就意味着原料系的做钢厂复产逻辑的预期会一直存在，原料系也不会出现非常明显或趋势性下跌的机会，所以我相对来说，还是看多的，如果空头比较大的话，建议空头去平仓。

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