童长征：胶市单纯利多事件难撼大树 ，期现套利的机会仍然较大 | 独家观点

编辑/茶丹  美编/Nick

童长征 | 中信期货高级研究员

毕业于北京大学经济学院金融学系，10余年期货从业经验，多年橡胶研究经验，多次获得上海期货交易所、大连商品交易所、《证券时报》、《期货日报》、《上海证券报》等多家媒体和机构优秀分析师奖项。熟悉橡胶上下游产业链基本情况，非常好地阐释了橡胶供求情况,并运用于实际,准确预测橡胶走势；具备前瞻性、及时性、对方向把握较好；自成体系、有独立观点、深入浅出、具操作性；数据翔实、逻辑性强，对投资的指导意义强。

核心观点

1、ANPRC的数据显示，从8月开始，橡胶产量会达到一个高峰。这个高峰会持续到次年的1月份，而2月份以后产量会随着停割逐渐减少。在12月到1月之间，目前仍属于高产期。泰国的情况也大抵如此。

2、从总量上来说，橡胶目前肯定是供大于求的，库存是一个最好的标志，近期几个利多事件频出，但是最终却没有撼动价格。

3、橡胶整整横了将近一个季度的时间，这在橡胶的历史上是非常罕见的。但是要向上突破，又很难解决当前的这种供大于求的局面。因此每次都是反弹小小的，就要落回原处。

4、套利方面，跨期的机会不多。但是，期现套利还不错，最近一段时间，混合胶与期货（近月）的价差在2000-2400元/吨之间。这可能是近期以来相对可以入市的套利。

详细文章内容

橡胶目前的位置确实是一个非常尴尬的处境。从9月末开始，沪胶就进入了一个区间整理的行情。目前已经接近3个月沪胶仍然没有摆脱振荡区间。漫漫长路需要投资者花费更多的耐心来等候。

沪胶的基本面不太理想

从全球的角度来说，最近一段时期正处于橡胶的高产期。（尽管从11月底开始云南进入停割，而12月底开始海南进入停割。）我们在图中可以看得很清楚。

ANPRC的产量数据

泰国的产量数据

ANPRC的数据显示，从8月开始，橡胶产量会达到一个高峰。这个高峰会持续到次年的1月份，而2月份以后产量会随着停割逐渐减少。在12月到1月之间，目前仍属于高产期。

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泰国的情况也大抵如此。 

从消费上来说，近期的表现并不理想。国内消费的低迷，跟目前的政策变化有很大关系。抓环保导致开工下降。这个不是轮胎单方面所致（不是说因为环保所以轮胎开工下降，而是包括一个综合方面的原因）。比如说在环保政策下，整个的生产经营都会下降。包括基建工程，都会下降。对于经济整体的活跃度是有负面影响的。而这部分影响最终会反映在轮胎的需求上。另外一个很重要的原因是我们对经济增长的渴望度不如从前了。也就是说我可以牺牲一部分经济增长。

2017年3月开始，我国的轮胎产量增速下滑。到7月份增速仅有0.3%。

轮胎产量数据

出口表现相对好一些。到10月份，同比增速甚至上升至18.04%。

轮胎出口数据

因此，我国的轮胎这块主要在出口方面得到促进。

国内目前的橡胶库存也是相对较高。目前公开的数据是，交易所仓单已经有27.78万吨，库存达到35.9万吨。在这个季节还有这么高位的库存，这在过去是不可想象的。而在云南，据了解，库存量也高达15万吨。另外，还有前期交易所退出的老胶，大概有23万吨左右。因此国内市场上的货是相对较多的。 

频频出现的利多事件也未能刺激胶价上涨，胶价回升任重道远

从总量上来说，橡胶目前肯定是供大于求的。库存是一个最好的标志。近期几个利多事件频出，但是最终却没有撼动价格。

比如11月20日以后的旧仓单离开退出市场。我们看到的是在11月15日这一天的暴跌，把之前的反弹统统抹去。之后虽然小小反弹了，但是11月27日又是一场暴跌把价格打回原点。11月末出现了好几起事件。比如交割库着火，比如产胶国达成减产协议。但是仅仅是12月1日和2日两天上涨，很快又打回原形。而后面的泰国洪水，也没有对价格形成足够的利多作用。但是价格也没有出现反向的大跌。前期盘整形成的底部支撑一直牢牢的发挥作用。

所以这里面就有一个矛盾在起作用，就是总量上，橡胶供大于求的局面并没有改变。而且，在可预见的将来，我们没有看到足够有力的因素来改变这一切。（橡胶的产能缩减需要很长的时间，至少还需要2年以上。而需求，又因为我们的经济政策目标发生了转变，我们也很难看到有利的一面）。

但是在局部的空间上，橡胶又有了一定需要反弹的需求。因为它的位置已经相对较低。相比黑色以及其他多数品种来说，它的位置都非常低了。它如果要跌，应该早就要跌了。整整横了将近一个季度的时间，这在橡胶的历史上是非常罕见的。（橡胶的波动率一向是非常大的，在这么长的时间内在这么小的空间内波动，是非常不寻常的）但是要向上突破，又很难解决当前的这种供大于求的局面。因此每次都是反弹小小的，就要落回原处。

所以它的整个波动，可能需要花费比以往多得多的时间。事件驱动很重要，但是在过去两个月的表现当中，似乎显示单纯的事件驱动还不足以撼动大树。因此寻求背后能够最终影响供求平衡的因素也很重要。但是我们目前尚难找到改变这一切的手段。可能只有产胶国真正断臂扼腕，采取真正有效的减产措施才可能扭转这一局面。或者说需求方面出现了新的有效增长，比如乳胶的需求继续大幅度增长，占整个天胶的消费比例大幅提升。这些因素需要我们在未来的时间段内继续进行观察并加以确认。

跨期的机会不多，但是期现套利的机会仍然较大

套利方面，跨期的机会不多。比如1-5价差，目前非常稳定，已经在460-500元/吨这个区间内维持了非常长的一段时间。5-9价差目前相对较低，也难以有可操作的空间。（300-400元/吨的时间维持了很久。这个位置，未来有大概率或扩大，但是也有下跌的风险。从盈亏比上来说，是很不划算的）

但是，期现套利还不错，最近一段时间，混合胶与期货（近月）的价差在2000-2400元/吨之间，这可能是近期以来相对可以入市的套利。

混合胶与期货近月的价差

我们假定混合胶到了2018年9月，要向期货回归。目前1809的价格比1801高800元/吨左右。因此1809比混合胶现货贵2800-3200元/吨之间。

从现在到9月交割，还有9个月的时间，这里的持仓成本为120*9=1080。这意味着吨利润仍然可以达到1800-2200元/吨之间。

期现价差可见利润仍然是丰厚的。

当然，现在市场上除了混合胶套利以外，也有人考虑用老胶进行套利的，或者越南3L。这些都是非标套利的一些创新的模式。具有一定的风险，但也同时拥有了一些额外的盈利。

对于非标套利来说，主要的风险在于期货价格上涨。（主要原因是期货因为上涨引发的亏损，无法通过现货上的盈利来进行对冲掉。——现货除非卖掉，否则你的钱是不会多出来的。）如果一旦再出现去年年底今年年初的暴涨的话，对于套利商来说就是比较难受了。因此对于融资便利，可以做现货的投资者来说，是可以尝试的。

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