何建辉：节后钢价一波三折，旺季行情依然可期 | 独家观点

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何建辉 | 国投安信期货高级分析师

毕业于清华大学经管学院，主要从事钢材上下游产业链品种的研究。研究从基本面着手，注重数据发掘整理和深入分析，曾获2014年大商所10大投研团队第七名。

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春节过后，螺纹钢主力1805合约先抑后扬之后再次回落，走势可谓一波三折。展望后市，随着钢材需求进入传统旺季，而产量回升相对滞后且增量有限，供需面存在阶段性缺口有望推动钢价走高，不过库存超预期增长仍对盘面造成扰动，期价波动较为剧烈。从较长时间周期看，预计钢价在旺季期间将会创出年内高点，全年走势或前高后低，操作上注意节奏把握。

一、需求进入旺季，全年相对平稳

随着气温回升，钢材需求逐步进入传统旺季，此前由于环保限产延后的需求也将逐步释放。上周上海地区线螺采购量1.2万，环比大幅回升，由于今年春节较晚，目前钢材需求量仍显著低于往年同期水平，未来增长空间较大。

图1：近年来上海地区线螺采购量对比（单位，吨）

从全年情况看，在经济改革深化、金融去杠杆的大背景下，2018年国内经济有一定的回落压力但幅度不大，GDP增速在一个相对窄的区间内波动，钢材需求相对平稳，大幅下滑可能性不大。地产方面，随着销售下行逐步传导至投资端，2018年投资增速有一定下行压力，但在库存加速去化、购地面积回升、棚改力度不减的情况下，投资增速下行幅度有限。基建方面，未来政府的目标依然是在稳增长的前提下促改革、调结构、惠民生、防风险，基建投资增速将保持平稳，PPP项目仍是增长的主要驱动力。制造业方面，受益于经济平稳增长以及房地产景气周期的滞后效应，2018年制造业需求仍有增长潜力，机械、家电相对好于汽车。

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二、供应逐步回升，短期增量有限

上周全国高炉开工率63.26%，仍处于较低水平，随着采暖季限产接近尾声，后期钢厂高炉开工率将会逐步回升，钢材供应端压力将会逐步显现。不过，基于以下理由，我们认为钢材供需面仍然存在阶段性缺口。1）从时间点上看，采暖季限产3月15日结束，而需求回暖时间相对较早，两者有时间差。2）由于采暖季限产取得显著成效，空气质量明显改善，近期唐山、邯郸等城市纷纷出台非采暖季限产方案，虽然幅度并不太大，但未来上升空间较大，政策面的这种潜在利好对钢价形成一定支撑。

图2：全国高炉开工率维持低位

3）采暖季期间虽然高炉开工率显著下降，但粗钢产量降幅并不大，从图4可以看出，近几个月生铁、粗钢产量增速显著分化。原因主要是由于钢厂在转炉环节增加了废钢用量，目前废钢添加比例已经达到峰值水平。随着高炉开工率回升，未来铁水产量增加之后废钢用量将有所下滑，实际粗钢产量增长幅度相对有限。当然，从长周期来看，由于高炉边际产能释放、电炉投产等因素，未来钢材供需偏紧的局面将逐步缓解，钢价运行中枢也将有所下移。

图3：近几个月生铁、粗钢产量增速显著分化

三、社会库存大增导致盘面波动加剧

从库存方面看，节后钢材社会库存继续超预期增长。截至3月2日当周，螺纹钢社会库存1008.3万吨，一周上涨147.5万吨、17.1%；钢材总社会库存1851.8万吨，一周上涨235.7万吨、14.6%。和历史同期相比，今年春节后螺纹钢社会库存累积速度处于最快水平，库存绝对量也已经逼近最高水平。

库存快速上升一方面缘于贸易商对旺季提前备货，另一方面则是经过两年多的上涨以后，整个市场对钢价的预期明显好转，各环节都出现一定的补库迹象。后市来看，由于市场对旺季需求提前透支表现出担忧，预计钢价短期波动仍将较为剧烈。不过当前库存绝对水平并不算太高，随着旺季需求释放，后期库存水平将逐步回落，钢价旺季上涨行情依然值得期待。

图4：螺纹钢社会库存季节性变化图

四、关税上调短期影响不大，长期仍有待观察

近日，美国总统特朗普在白宫会见部分美国钢铁和铝企业高管时表示，将对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，虽然此事尚未最终敲定，但落地概率较大。2017年，我国累计出口钢材7541万吨，其中出口到美国的量仅为118万吨，占比1.6%。从量上看，美国上调进口关税对国内钢价走势影响并不大，不过此举可能引发其他国家和地区跟进上调关税，对我国钢材出口中长期影响不利，具体情况仍有待观察。

综上所述，随着钢材需求复苏，而产量回升相对较晚且增量有限，钢材供需面有望阶段性好转，钢价旺季行情仍然值得期待。不过库存超预期增长导致市场对旺季需求提前透支表现出担忧，盘面波动仍将较为剧烈。从较长时间周期看，预计钢价在旺季期间将会创出年内高点，全年走势或前高后低，操作上注意节奏把握。

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