转债行情的板块视角

投资要点

• 2022年权益市场整体下行，转债市场防御属性凸显。截至8月26日，万得全A累计收益率录得-12.8%，根据申万一级行业划分，31个申万一级行业中有29个行业录得负收益，仅有煤炭行业及综合类行业实现正收益，分别为34.8%和5.1%。年内（截至2022年8月26日，下同）较权益市场，转债市场防御属性凸显，截至8月26日，中证转债指数累计收益率为-3.5%，根据申万一级行业划分，12个行业年内实现正收益，其中社会服务、电力设备和传媒行业排名前三，年内累计收益率分别为7.1%/5.4%/5.1%。

• 2022年收益前十和后十的转债与正股收益情况具有较高的协同性，传统能源和新能源热度较高。截至8月26日，收益前十的转债及正股累计收益率为47.8%和43.1%，收益后十的转债及正股累计收益率为-36.5%和-28.9%。转债估值及价格方面，收益前十的转债的整体转债溢价率偏低，股性较强，转债价格随着正股水涨船高，而收益后十的转债的整体估值偏高。从行业分布角度看，收益前十的转债中，与能源和锂电池相关的转债标的有4只，分别为中矿转债（锂矿开采）、鼎胜转债（锂电池铝箔）、天壕转债（天然气）以及上22转债（光伏设备）。

• 年内煤炭权益板块收益长虹，石油石化及公用事业权益板块8月热度上升。2022年1-8月，煤炭整体累计收益率达到34.8%，位列权益板块第一，且受益于火电需求增加，8月煤炭板块热度不减；石油石化及公用事业8月板块热度表现同样不俗，累计收益分别达到8.0%和3.2%。

• 煤炭、石油石化及公用事业板块值得关注的转债标的。煤炭板块方面，可以关注更接近上游煤炭开采且正股更具有成长性的煤炭相关转债，例如靖远转债，正股靖远煤电不光拥有四个生产煤矿，还拥有甘肃省上网电量和机组利用率领先的热电联产机组，以及绿色能源发电相关的28MW光伏自发自用工程项目；石油石化方面，可以关注与原油贸易相关的转债标的。目前石油板块中的转债标的，其正股均与石油石化产业链中游的化纤强相关，石油价格波动对于该些企业的业绩具有一定的负面影响；公共事业板块方面，考虑到目前全球变暖的大环境，以及我国对于发电能源向绿色能源转变的大趋势，绿色发电转债标的及正股的成长逻辑不变。天然气方面，考虑到欧洲对于俄罗斯天然气的依赖程度，欧洲天然气期货价格预计仍将持续高位，可以关注贵燃转债这些性价比较高的转债标的。

• 本周转债市场回顾。本周上证综指和创业板指均有所下跌。截止8月26日收盘，上证综指下跌0.67%，报收3236.22点；创业板指下跌3.44%，报收2640.29点。分行业板块来看，本周涨跌互现，其中煤炭和农林牧渔板块涨幅较大，分别达6.56%和3.10%；电子和国防军工板块下跌较多，分别为-6.11%和-5.53%。本周中证转债指数较上周下跌1.42%，报收419.13点。从个券表现来看，涨幅前三的是永22转债、火星转债和京源转债；跌幅前三的分别是三超转债、火炬转债和精达转债。本周转债市场成交金额为3029.64亿元，较前一周下降13.04%。本周共有11家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，2家公司可转债发行获证监会受理，5家公司可转债发行获证监会批准，1家公司发布发行公告。

• 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

一、转债行情的板块视角？ 

1、从板块看今年转债市

2022年权益市场整体下行，转债市场防御属性凸显。截至8月26日，万得全A累计收益率录得-12.8%，根据申万一级行业划分，31个申万一级行业中有29个行业录得负收益，仅有煤炭行业及综合类行业实现正收益，分别为34.8%和5.1%。年内（截至2022年8月26日，下同）较权益市场，转债市场整体防御属性凸显，截至8月26日，中证转债指数累计收益率为-3.5%，根据申万一级行业划分，12个行业年内实现正收益，其中社会服务、电力设备和传媒行业排名前三，年内累计收益率分别为7.1%/5.4%/5.1%。

2022年收益前十和后十的转债与正股收益情况具有较高的协同性，传统能源和新能源板块热度较高。截至8月26日，收益前十的转债及正股累计收益率为47.8%和43.1%，收益后十的转债及正股累计收益率为-36.5%和-28.9%。转债估值及价格方面，收益前十的转债的整体转债溢价率偏低，股性较强，转债价格随着正股水涨船高，而收益后十的转债的整体估值偏高。从行业分布角度看，收益前十的转债中，与能源和锂电池相关的转债标的有4只，分别为中矿转债（锂矿开采）、鼎胜转债（锂电池铝箔）、天壕转债（天然气）以及上22转债（光伏设备）。

2、哪些板块值得关注？

年内煤炭权益板块收益长虹，石油石化及公用事业权益板块8月热度上升。2022年1-8月，煤炭整体累计收益率达到34.8%，位列权益板块第一，且受益于火电需求增加，8月煤炭板块热度不减；石油石化及公用事业8月板块热度表现同样不俗，累计收益分别达到8.0%和3.2%；此外，综合权益板块近期表现亮眼，5-8月累计收益率达到15.8%，但该板块未涉及任何转债标的，我们在下文不做展开描述。

煤炭板块：近期较长时间的高温干旱天气导致部分流域来水大幅减少，部分主力水电厂见底，火电需求增加同时带动煤炭需求量增加，煤炭板块也随之大幅上涨。8月煤炭板块收益率达到14.3%，领先各板块。2022年煤电装机容量占比仍然达到50%，提供接近60%的电量，煤炭在我国能源供给能源供给结构中扮演着“压舱石”的角色，9月仍然看好煤炭板块。

石油石化板块：8月沙特及OPEC均释放出石油减产的想法和计划，布伦特原油价格随之上涨。国内石油石化板块受此消息影响走强，截至8月26日，8月份石油板块收益率达到8.0%。

公用事业板块：根据中国电力企业联合会7月发布的《2022年上半年全国电力供需形势分析预测报告》指出，迎峰度夏期间，全国电力供需总体紧平衡，华东、华中、南方区域部分省份用电高峰时段电力供需偏紧，相关个股掀起涨停潮；此外，欧洲天然气价格在8月26日续创纪录新高，涨幅达到10%，也对A股燃气板块走强起到刺激作用。截至8月26日，8月份公用事业板块收益率达到3.2%。

·  煤炭、石油石化及公用事业板块值得关注的转债标的

煤炭板块方面，可以关注更接近上游煤炭开采且正股更具有成长性的煤炭相关转债。例如靖远转债，正股靖远煤电不光拥有四个生产煤矿，还拥有甘肃省上网电量和机组利用率领先的热电联产机组，以及绿色能源发电相关的28MW光伏自发自用工程项目。

石油石化方面，可以关注与原油贸易相关的转债标的。目前石油板块中的转债标的，其正股均与石油石化产业链中游的化纤强相关，石油价格波动对于该些企业的业绩具有一定的负面影响。

公共事业板块方面，可以关注与绿色发电以及天然气相关的转债标的。考虑到目前全球变暖的大环境，以及我国对于发电能源向绿色能源转变的大趋势，绿色发电转债标的及正股的成长逻辑不变。天然气方面，考虑到欧洲对于俄罗斯天然气的依赖程度，欧洲天然气期货价格预计仍将持续高位，可以关注贵燃转债这些性价比较高的转债标的。

二、本周行情回顾

1、权益市场

本周上证综指和创业板指均有所下跌。截止8月26日收盘，上证综指下跌0.67%，报收3236.22点；创业板指下跌3.44%，报收2640.29点。

分行业板块来看，本周涨跌互现。其中煤炭和农林牧渔板块涨幅较大，分别达6.56%和3.10%；电子和国防军工板块下跌较多，分别为-6.11%和-5.53%。

2、债券市场

本周债券指数略有下降，中证全债、中证国债指数跌幅分别为-0.09%和-0.16%。

周一，现券期货整体偏弱，银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，唯有超长期限利率债受市场青睐，成交活跃收益率下行2bp左右；国债期货震荡走弱小幅收跌；资金面延续收敛，主要回购利率继续小幅上行，其中隔夜回到1.20%上方。

周二，LPR下调现券期货震荡偏弱，唯超长债继续受青睐。国债期货高开低走多数小幅收跌，银行间主要利率债长端持稳中短端走弱，超长债继续受青睐；银行间资金供求较为均衡，主要回购利率结束连日上行转为下行。

周三，现券期货震荡走弱，中短端调整幅度略大。国债期货震荡走弱小幅收跌，5年期跌幅领先；银行间主要利率债收益率普遍上行，中短券上行幅度较大；银行间市场资金供求仍较为平衡，隔夜回购利率继续小幅下行。

周四，现券期货窄幅震荡，国债期货窄幅震荡小幅收涨，银行间主要利率债窄幅波动，收益率变动不足1bp；银行间市场资金面整体均衡偏松，主要回购利率变动不大。

周五，国常会再次加码宽信用叠加资金面略显收敛，现券期货明显调整，国债期货全线收跌，银行间主要利率债收益率普遍明显上行3-5bp；银行间资金面整体均衡略显收敛，主要回购利率小幅攀升。

3、转债市场

本周中证转债指数较上周下跌1.42%，报收419.13点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是永22转债、火星转债和京源转债，涨幅分别为26.46%、24.90%和24.64%；跌幅前三的分别是三超转债、火炬转债和精达转债，跌幅分别为28.66%、18.78%、18.72%。本周转债市场成交金额为3029.64亿元，较前一周下降13.04%。

4、一级市场发行进展情况

本周共有11家公司发布可转债最新进度情况，其中3家公司发布可转债发行预案，2家公司可转债发行获证监会受理，5家公司可转债发行获证监会批准，1家公司发布发行公告。

[1]转债板块累计收益率计算方式：按照各板块转债余额规模加权平均计算板块累计收益率，且剔除了8月上市的转债。

[2]权益板块累计收益率计算方式：按照申万一级行业指数计算累计收益率。

[3]分别取涨幅和跌幅前十的个券。

三、风险提示

经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

证券研究报告：转债行情的板块视角

对外发布时间：2022年8月28日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[e-mail]

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