VC/PE市场变了

近日，清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心正式发布《2023年中国股权投资市场研究报告》，通过多维数据分析回顾了中国股权投资市场的2023年。那么数据背后，股权投资市场发生了哪些深层变化？这些变化产生的深层原因是什么？这些变化将导向哪些市场趋势？清科研究中心近期将发布2023年年度趋势相关解读，本篇我们将先从外部环境变化入手，深入聊聊我国股权投资市场的那些变化。 

01

外部环境变化将是未来股权投资行业发展最大的不确定性因素

近年来国际环境日趋复杂，在中美经贸摩擦、全球科技竞争、地缘政治冲突、以及2024年美国大选等重要事件影响下，全球政治环境的不稳定性、不确定性明显增加。与此同时，国内产业扶持政策、行业监管政策、地方创投政策密集发布，给投资机构在各地的展业环境也带来了新的变化。

越来越多不确定因素的出现，对于投资人和投资机构的战略眼光、研究能力和投资定力等提出了挑战。为应对新变化、适应新环境，投资机构需要不断对内外部市场环境进行分析研判，适时针对自身投资方向、投资策略、运营模式、管理架构进行调整。对于大型机构来说，较大的管理规模及多元的业务布局给其自身的工作调整提供了一定空间。但对于多数中小机构及新兴机构而言，外部的各项变化可能意味着合规成本、运营成本和各项管理成本的增加，于机构来说将是一个新的挑战。

02

国有资金主导地位愈发提升，重塑市场格局与产业生态

随着我国纵深推动国企改革，加快实现从管企业向管资本转变，越来越多的国有企业开始探索以股权投资形式引领战略性新兴产业发展，国资LP逐渐成为我国股权投资市场的重要资金来源。据统计，2023年政府机构/政府出资平台及政府引导基金等政策性LP的出资占新募人民币基金的LP披露认缴出资总规模的比例已从2014年的20.4%增至2023年的40.6%。同时，国资背景机构的新募基金规模、投资案例数及规模占比也超过全市场的50%。

为更直接、深入地支持重点产业和科创企业发展，国资背景机构参与股权投资市场的深度也在不断提升，对市场格局与产业生态产生重要影响。一方面，国资LP诉求升级，市场竞争下中小机构生存承压。受上层绩效考核或自身业务转型要求，国资LP近来愈发看重投资机构的招商引资、前置返投、资源整合等能力。相较于国资机构及老牌民营机构，部分中小型或新成立的投资机构面临的资金募集、项目份额竞争压力将更为明显，生存空间或受到挤压。另一方面，在政策和资金的引导下，社会资金将进一步向硬科技领域集聚。国资背景机构具备资金及资源优势，在政策指引下重点布局战略性新兴产业，攻坚“卡脖子”难题。而其他社会资金也在各项产业政策和背后资金返投要求的引导下逐渐向硬科技领域项目靠拢，叠加新周期内创业企业类型和结构的变化，整个股权投资市场将高度聚焦硬科技领域，围绕半导体、生物技术、新能源、新材料等方向开展深度的项目挖掘与投资。

03

服务国家战略、支持产业升级、探索前沿技术将成为市场投资主线

在新的国际形势与市场环境下，资本市场也需顺势而为，即高度服务于国家战略和现代化产业体系建设以及前瞻性布局科技创新领域。在服务国家战略、支持产业升级、探索前沿技术三大投资主线指引下，我们认为新材料、半导体、新能源三个领域分别作为制造强国的“底层支持”、国产替代的重点领域及应对国家能源安全问题的重要举措，将持续涌现投资机遇。

04

资本市场并购重组改革持续深化，科技型企业被并购或迎来窗口期

2023年以来，在中央工作会议关于资本市场并购重组市场化改革的相关指导意见下，证监会持续优化并购重组监管机制，出台了定向可转债重组规则，并将优化重组“小额快速”审核机制，落实好适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性政策，进一步营造并购重组良好市场环境。对轻资产科技型企业来说，其面临着技术沉淀期长、前期投入高、高商誉等估值难点。此次监管层提高估值审核包容性、允许可转债等更灵活的支付方式的政策导向将鼓励投资者给予基础创新、产业升级类科创企业更多成长空间，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强，也将对投资者通过并购退出科创企业形成利好。

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