智明星通（拟挂新三板）—《列王的纷争》红遍全球，累计流水10亿美元，研运一体打造海外版网易

Original 2017-01-16 挖掘明日之星 六合咨询

六合咨询第87家公司89篇研报

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智明星通是研运一体的全球化精品移动游戏公司，持续原创推出多款成功手游，专注策略类游戏和海外市场，擅长运营长生命周期游戏（《列王的纷争》、《帝国战争》、《开心农场》等），致力打造海外版网易。2015年公司被Google Play评为顶级开发商，在APP Annie 2015全球50大发行商排行榜中位列第16位，在中国企业中排名第3，仅次于腾讯、网易。

公司推出全球爆款手游COK《列王的纷争》，2014年7月上线至今已运营2年半，截至2016年7月月充值额3.64亿人民币，累计充值约10亿美元。《帝国战争》2011年12月上线，已运营超过5年，累计收入超6亿人民币，月充值长期稳定在2,000万左右。

全球化精品移动游戏公司，自研爆款手游COK月流水超3亿

公司2008年成立，深耕策略类游戏，早期依托导航网站、杀毒软件低成本导流，打造全球游戏发行平台和广告平台，构建“流量入口—发行平台—游戏”的闭环，成为国内第一批成功出海的游戏厂商。公司早期以研发运营模拟经营、策略类页游为主，曾自研《开心农场》并通过Facebook等社交网站推广到20多个国家，代理《弹弹堂》、《悍将三国》等游戏的海外运营。

2014年初公司在海外50多个国家搭建的导航网站群MAU（月活跃用户）近5,000万，联合腾讯QQ电脑管家团队面向海外推出的YAC免费安全软件MAU近1,000万。公司依托导航网站+杀毒软件的流量优势，通过自研《开心农场》、《帝国战争》、《列王的纷争》等精品游戏积累8年海外运营经验，建立成熟可靠的全球发行网络和运营能力。

公司自研重度策略类手游COK《列王的纷争》，自2015年9月至今月流水均过3亿人民币，最高达4亿，被Facebook评为2015年度最佳游戏。截至2016年9月，COK注册用户达1.75亿，MAU（月活跃用户）1,389万，付费用户近46万，月ARPPU值（单付费用户平均收入）800元。2014~2015年、2016年1~7月COK收入分别为0.4亿、23.3亿、22.2亿，2016年下半年在美国、日本App Store畅销榜均排名TOP50，在日本市场长期进入TOP20。

公司发力IP游戏，丰富产品线；积极探索COK IP再开发，联合腾讯在国内推广品牌和游戏。2016年4月公司以450万美元版权金+预付450万美元收入分成，向世嘉欧洲购买TOTAL WAR™:KING’ S RETURN（全面战争：王者归来）的移动游戏改编权，目前安卓版已在菲律宾、瑞典、印尼、马来西亚、印度等多个国家上线。公司授权腾讯对COK SLG游戏引擎进行再开发和制作，共同开发策略游戏市场，该游戏预计2017年上线，相关游戏衍生产品有望进入微信等平台。

公司曾先后获得腾讯、创新工场投资，2015年被A股上市公司中文传媒全资收购。

公司2010年2月获腾讯1,980万战略投资（持股22.5%），2012年12月获创新工场及其关联企业贝眉鸿合计5,088万投资（分别持股3.5%和2.4%）。

2015年1月中文传媒以26.6亿对价收购公司100%股权，其中现金支付10.2亿（占38%）+股份支付16.5亿（占62%）。

唐彬森等承诺公司2014~2016年扣非后归属母公司净利润分别不低于1.51亿、2.02亿、2.51亿。2014~2015年、2016年上半年公司实现收入分别为9.3亿、31.2亿(+237%)、24.3亿，归属母公司净利润分别为1.3亿、3.4亿(+171%)、1.8亿。

公司通过从中文传媒分拆挂牌新三板，谋求更大布局。公司将在体制、激励等方面做出积极探索，比如混合所有制等，积极发挥国有企业政策、资源优势，及互联网民营企业不断探索的创新精神、更具活力和良好激励机制等优势，进行更多有价值的创新和探索。

公司共有14家境内子公司、22家境外子公司（包括香港、美国、日本、韩国子公司等），总股本1亿股，中文传媒直接持有公司9,999万股（占99.99%），为公司控股股东；江西省出版集团通过中文传媒间接控制公司9,999万股，并通过华章投资间接控制公司1万股，合计控制公司100%股份，江西省人民政府实际控制江西省出版集团，为公司实际控制人。

公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

坚持研运一体深挖海外市场，构建全球发行网络

公司早期以安全软件为切入点，以导航网站为流量入口，吸引海量用户，搭建全球游戏发行运营平台、广告网络平台实现流量变现，将游戏作为利润的重要突破点，成功打造面向海外市场的“流量入口—发行平台—游戏”闭环互联网产品生态。

公司联合腾讯QQ电脑管家团队面向海外推出的免费安全软件YAC，在2014年初MAU近1,000万，在海外运营www.V9.com、isearch.omiga-plus.com、istart.webssearches.com和www.22find.com等导航网站群MAU近5,000万。依托持续增长的海外流量，公司面向国内游戏公司推出全球游戏发行平台337.com和广告网络平台Tedmedia，2011~2014年代理《弹弹堂》、《悍将三国》等20多款游戏的海外发行，其中多款游戏月流水超百万美元。

公司专注模拟经营及策略类游戏的研发、运营，拥有完善的研发团队，通过投资+IP开发丰富产品矩阵。公司在推出COK之前自研《开心农场》、《世界争霸》等页游，及《帝国战争》、《捕鱼生涯》、《英雄无敌》、《斯巴达冲突》等手游，及《Battle Alert》等PC+移动双端游戏，其中《开心农场》最高月充值超1,600万、《帝国战争》最高月充值超2千万。公司投资孵化优秀游戏制作团队，助其海外发行，并积极尝试以成熟IP为基础开发手游。

公司依靠产品质量优势、本地化处理技术和优秀的市场推广能力，积累了全球互联网用户基础以及丰富的本地化运营经验。公司坚持研运一体，除特殊地区市场，自研游戏均为自主运营。公司通过研运一体解决研发商与运营分离的矛盾，合理分配资源，研发可及时根据运营团队意见高质量配合运营活动策划、实施，快速响应玩家反馈，完成游戏迭代更新。

公司早期以代理发行页游为主，主要通过337.com发行《开心农场》和《弹弹堂》等页游，自运营《开心农场》后公司逐步建立全球化游戏发行网络。公司自研的模拟经营类社交页游《开心农场》，于2009年9月开始陆续在Facebook、Meinvz、Orkut、Hyves、Nk、人人网等平台上线，全球注册用户超过3,000万。

公司从自有发行平台337.com转向App Store、Google Play、Facebook等全球发行渠道，历经8年多款游戏合作，在全球多个国家拥有长期合作推广商，助力精准产品宣传和用户导入。随着移动端普及，2012年起公司逐步减少337.com平台投入，转为通过AppStore、GooglePlay、Facebook等全球化平台发行游戏，包括《列王的纷争》、《帝国战争》、《女王的纷争》、《魔法英雄》等。

公司主要合作第三方平台渠道分成比例情况

资料来源：公司公告、六合咨询

海外自主运营+国内授权运营，塑造品牌，本地化、精细化运营

公司在海外以自主运营为主，在国内大陆地区主要采用授权运营模式，授权瓦力科技运营COK大陆网页版和安卓版，授权龙渊网络运营国内大陆版《战地红警》和《开心农场》。

公司经过长期运营经验积累，熟悉各主要国家的用户导入模式、产品类型偏好和当地文化特色，结合各国特色进行针对性运营。公司聘请王力宏、施魏因施泰格（效力英超曼联俱乐部）等文体明星作为地区代言人，在日本等重点地区设立本土化工作室，提升公司品牌和游戏本地化特色。公司针对全球不同国家玩家进行差异化运营，比如在各个国家传统节日策划游戏内庆祝活动，包括西班牙斗牛节添加斗牛元素、法国大革命纪念日期间增加巴士底狱地点等。

持续、高额广告投放，聚集、沉淀高ARPU值用户

公司针对优质游戏持续、高额投放广告，获取新增用户，筛选、沉淀资深玩家。公司主要通过Google、Facebook、Twitter等全球性平台投放网络广告，并在特定地区投放户外、电视等多种形式广告，积极与地区性广告代理商合作，扩大在特定国家、地区影响力。近2年公司营销投入大幅增长，2014~2015年、2016年1~7月营销费用分别为3.5亿、13.7亿（+297%）、12.3亿。

公司2015年进军日本市场，与电通签订广告发布框架协议，在日本推广COK，助推其登上日本App Store、Google Play排行榜前列。公司与Luckstar、The Specialist Works、Mobvista、Tapjoy等区域大型广告代理公司、德国D.C. Media等电视广告发布商合作，助力公司获取用户。

COK是公司近2年广告投放主力，占公司广告费用超3/4，2014~2015年、2016年1~7月COK营销费用分别为0.24亿、10.97亿（+4,495%）、9.47亿，单用户平均获取成本分别为3.8元、10.3元、17.1元。2015年COK广告投入大幅增长，推动注册用户从2014年底641万，上涨到2015年底1.13亿；月充值金额从2014年底0.25亿，增长到2015年底4亿。

《魔法英雄》2015年上线以来保持较高营销推广投入，2015年、2016年1~7月营销费用分别为1.0亿、1.5亿，占其收入的96.8%和60.0%。2015年、2016年1~7月《魔法英雄》新增注册用户分别为0.19亿、0.17亿，单用户平均获取成本分别为5.3元、8.6元，月充值金额从0.30亿增长至最高0.49亿。

公司营销费用情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司连续研发《开心农场》、《帝国战争》、《列王的纷争》、《女王的纷争》等精品游戏

公司旗下游戏研发、发行、运营情况

资料来源：公司公告、六合咨询

《列王的纷争》是公司自主研发的大型多人在线即时重度策略类游戏，具有较强社交属性，是公司全球运营的主打游戏。COK创造性尝试策略类游戏全球同服，针对不同国家设计丰富庆祝活动，为资深玩家设计王国远征等活动。

COK 2014年7月登录Google Play，2014年12月上线App Store，而后陆续在Facebook、Amazon、小米、T-store、N-Store（韩国门户网站/搜索引擎服务商NAVER旗下应用商店）等平台上线。公司通过网络、新闻、视频、电视等多方位媒体推广途径，提高游戏下载量，通过每周版本更新迭代、全球同服、多平台发行、多语言自动翻译等途径，更贴近玩家需求，增强社交属性。

COK 2014年上线后获得游戏玩家高度认可，在美国、日本、欧盟等高度成熟游戏市场进入排行榜前列，长期位居美、日、德等市场App Store、Google Play前10名，成为近年来在海外市场表现最出色的国产游戏之一。2014~2015年、2016年1~7月COK收入分别为0.4亿、23.3亿（+6,183%）、22.2亿，占公司收入的4.0%，74.6%，79.8%。

COK相关运营数据

资料来源：公司公告、六合咨询

《帝国战争》是公司自主研发的古希腊题材策略经营类手游，首创九宫格战术布阵、全语言自动翻译、大地图全球对抗等玩法，已持续运营5年。《帝国战争》2011年12月上线，主要运营覆盖美、加、德、俄、澳大利亚、中国台湾等国家和地区。

截至2016年7月，《帝国战争》累计注册用户超4,000万，累计收入超6亿，曾在数十个国家AppStore、GooglePlay进入畅销榜TOP10，月充值长期稳定在2,000万左右，是COK上线前公司明星产品。《帝国战争》上线运营5年，留存玩家主要为资深玩家，在活跃用户数、付费用户数缓慢下降的情况下，ARPPU保持较高水平，收入维持稳定水平。2014~2015年、2016年1~7月《帝国战争》收入分别为2.2亿、2.5亿、1.3亿，单用户获取成本分别为4.1元、7.0元、6.5元。

公司研发的策略类游戏《女王的纷争》，2014年11月在Google Play上线，2016年2月在App Store上线，在美国、俄罗斯等国家均进入策略类游戏榜单前列。《女王的纷争》游戏内容和运营策略仍在调整，截至2016年7月月充值流水稳定在1,300万以上，排名美国Google Play策略类游戏畅销榜30名左右、App Store策略类游戏畅销榜100名以内，俄罗斯Google Play策略类游戏15名左右、App Store策略类游戏畅销榜100名以内。

公司获雨之星科技独家授权，代理运营结合塔防、RPG与策略元素的策略类游戏《魔法英雄》(Magic Rush)。2015年4月、10月《魔法英雄》分别在Google Play和App Store平台的海外地区上线，并于2016年4月在中国大陆App Store上线，游戏玩家以亚洲玩家为主，在韩国、香港、中国大陆等地区策略类游戏榜单中排名前列。

公司为《魔法英雄》组建运营团队、本地化翻译团队，对游戏持续改进与升级，截至2016年7月注册玩家超3,600万，月活跃用户140多万，月充值金额过4,000万，2015年、2016年1~7月收入分别为1.04亿、2.47亿。

COK、《魔法英雄》等精品游戏带动收入爆发增长，2016年收入有望达45亿

总收入：2014~2015年、2016年1~7月分别为9.3亿、31.2亿(+237%)、27.8亿。

归属于母公司净利润：2014~2015年、2016年1~7月分别为1.3亿、3.4亿(+171%)、1.8亿。

毛利率：2014~2015年、2016年1~7月分别为67.3%、65.4%、59.8%。

净利率：2014~2015年、2016年1~7月分别为13.5%、10.9%、6.5%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

自主运营游戏是公司主要收入来源，收入占比持续增长

自主运营游戏：包括自研游戏及第三方研发游戏，在第三方平台联合运营模式下由第三方平台负责基础用户导入，提供游戏内支付渠道，并向公司收取渠道分成。2014~2015年、2016年1~7月自主运营游戏收入分别为5.8亿、28.2亿（+385%）、26.6亿。

授权运营游戏：公司将特定范围游戏授权第三方游戏运营商运营，由其负责客户服务、宣传推广、计费系统管理，2014~2015年、2016年1~7月收入分别为0.37亿、1.03亿（+181%）、0.98亿。

公司股权结构图