原书标题：Observations, Ideas & Reflections of Long-term Value & Wealth Creation From Equity Investing（关于权益投资中长期价值和财富创造的观察、思考与反思）
作者：Bharat Shah（巴拉特·沙阿）
这本书最早是从公众号「价投弓长张」那里知道的。本次分享的是「致谢」和「概述」两章，这部分价投弓长张也翻译了。
通过投资寻求价值和财富创造是永恒的。与物理学不同，这种探索并非完全凭直觉或深思熟虑。纯粹的物理学（或理论物理学），与应用物理学不同，是非常抽象和概念性的。实证检验证据通常要晚些时候才会出现，比如希格斯玻色子或相对论理论。在每种情况下，理论都是在可以通过观察或实验来验证理论之前很久就已经形成的。幸运的是，良好的投资并不需要如此高超的技能。此外，记录在案的证据和一系列观察有助于制定许多投资原则，而不是反过来。投资也需要一定程度的直觉技能，这使得投资成为艺术和科学的结合体。在这份为期十年的研究中，我们试图总结出一些投资原则。这些原则是从印度的观察数据中得出并加以确认的。这些投资原则已经存在了相当长时间，本研究主要集中在验证它们上面。该研究受益于之前所有优秀工作的成果。研究工作已经持续了六个多月。为了实现这一目标，整个团队付出了巨大的努力。虽然有很多人直接或间接地帮助过，但一些人脱颖而出。Sudhir Kedia 和 Sumit Jain 在数据分析方面做出了巨大贡献，并且在塑造和形成许多想法时扮演着至关重要的角色。他们查看了如此之多的数据并适当地进行了层次化处理。没有他们宝贵的努力，这一切都不可能实现。Raideep Singh 和 Darshit Sheth 在每个阶段都不知疲倦地工作着。从概括思想、将其转化为干净易读的副本、制定和重新制定思路等方面，Raideep 和 Darshit 发挥了杰出作用。他们实际上就像机器一样！Parth Trivedi 也时常提供支持。毫无夸张地说，如果没有所有人的支持、帮助、思考和坚韧不拔精神，这项研究将无法问世。还有其他人总是鼓舞我们前进，在工作开始变得更像工作以及经常变得压倒性时给予我们支持！
「生命的乐趣在于发挥自己的能量，不断成长、持续变化，享受每一种新体验。停止意味着死亡。人类最大的错误是建立一个可以实现的理想。」—— 阿莱斯特·克劳利（Aleister Crowley）「财务上的平和不在于赚多少：关键在于学会量入为出，这样你就可以攒下一些钱并有更多资金进行投资。只有做到这一点，你才能获胜。」——戴夫·拉姆齐（Dave Ramsey）好的投资就是要在已经付出的基础上获得更多回报。你为拥有一家企业（或股票）所付出的是价格，而你得到的则是价值。价格是确定和预付的，而价值则只能在未来逐渐展现出来（尽管这种展现方式很明智）。正是企业（或股票）价格与价值之间的差异让大多数市场参与者对价格产生了神秘的迷恋，同时将价值视为传说或在没搞清楚前就嘲笑它。简单来说，价值是根据企业在其评估生命周期内可能产生的估计收入流（或现金流）对企业现值的估计。因此，很明显，价值的评估将取决于这些收入流的规模、确定性、时间模式(早期或晚期)、波动性和持续时间。对这些变量的判断将取决于投资者的技能和所考虑的企业的性质，而价值的程度和准确性将取决于对这些变量判断正确与否的准确性。成功投资基本上需要正确评估价值，在猜测价值的基础上设置购买价格折扣（安全边际），定期重新审视评估的结果（更多是为了确认和说服自己，而不是行动），并耐心享受投资波动带来的好处！正如查理·芒格所说：「所有明智的投资都是价值投资——只要得到的比你付出的更多。投资就是找到一些优秀公司，然后坐收成果。」在全世界有记录、相对正式的 300 多年投资历史中，投资的基本原则基本保持不变。借助成功的投资方法进行投资并创造财富的原则和主要思想基本上没有改变。真正改变的是人们根据自己对原则的理解和解释，或者根据在某个特定时间点看起来方便或便利的做法，在某个时间点寻求应用这些原则的方式。但原则本身并未改变。有这样一句名言（一个经验丰富的投资者会感到恶心）：「这次不一样」，但很少有情况真正不同。通常，就像社会的演变是通过一系列渐进的步骤发生的一样，企业特征的变化是在一段时间内逐步建立的，所有已知的投资原则都有能力来解释和处理这些差异。无论这些看起来多么激进，但它们是一段时间内不变的积累，所有的投资原则都能够很好地处理这些问题。但是，我们的思维方式时不时地渴望通过寻求发现一些新的投资原则，或者错误地应用这些原则的方式（当市场可能被某些风尚所影响时，这种错误的应用方式可能容易地适合当下），从而向全世界宣称我们「发现」或「找到」了一种全新的创造财富的方式。投资不是一种快速致富的计划；它甚至不是在最短时间内获得最高收益的方法，尽管有时也会出现这样的结果。但当这些结果发生时，它们只是财富创造长期过程中的一个节点；反之亦然，大量财富可以在很短的时间内被侵蚀。因此，随着时间的推移，真正重要的游戏在于通过知识、纪律、智慧和对原则的正确理解来指引我们前行，以确保我们前进的方向正确、顺畅、没有意外并且具有成效。从根本上说，投资是简单的，但并不容易。之所以简单，是因为理解投资的基本原则并不困难。实际上创造价值的东西非常简单，关键是找到一个具有高品质的利润增长机会（当前就具有成长性，且成长性很强，未来还具有丰富的可能性）。所谓高品质，是指价值增长应该是累进的，而不是破坏性的。这种增长具有持久性、可预测性和相对平稳性，并确保管理层的品格能够培育、保护和公平分享企业的价值。在找到这样的机会之后，应用合适的简单数学方程式，将所有的未来折现到现在。这就是投资基本原理的核心所在。因此，投资作为一个概念，其核心内涵本质上是简单的，但它并不容易，因为除了智力之外，投资还需要智慧；除了知识之外，它还需要纪律性；仅凭高智商并不能保证出色的投资结果，因为正确地做事情与仅仅知道如何做同样重要。即使是一些最优秀的投资者，也会在「行」而不是「知」方面犯错。哪怕是最伟大的投资者，大量的错误发生在「行」而不是「知」上。困难之处在于获得正确的心理认知、纪律性的行为表现、内在独立又充满好奇的平静感。这比仅有准确自信（但不是傲慢和僵化）、面对逆境市场情况时保持镇定以及预测未来20个季度每个季度收益更有可能帮助你站稳脚跟。在这个意义上，良好的投资是美丽、优美的艺术和非常精确的科学的完美结合。但它不仅仅是两者之一。科学揭示了真相，而艺术则充满可能性和生动想象力。投资的现实介于两者之间：它既不像物理学和数学那样是完美的科学，也不像绘画那样是「一万个人眼中有一万个哈姆雷特」。因此，现实处于两者之间。艺术部分涉及理解企业质量和特征，了解企业背后的人，了解是什么让企业成功，是什么让它失败，是什么让它变得稳健，又是什么让它变得脆弱。理解这些特点就属于艺术范畴。艺术部分还包括投资的智慧、纪律、耐心和独立思考等方面。将艺术部分转化为有形部分，并将有形部分转化为包括数学部分在内的工作模型，这就是科学部分。因此，从某种意义上说，艺术部分的结尾是投资的科学部分，然后科学部分似乎可以勾勒出准确的答案。根据他们的观点，许多人倾向于将投资视为完全反复无常、随心所欲、类似于赌博的反复无常的游戏，而且几乎是不可预测的。而在另一个极端，有些人将投资实践简化为纯粹的数学模型或群体行为的一种外在表现，完全脱离了基本的理念，如业务质量、管理质量、机会规模、增长和估值。但事实是，真相介于两者之间。它是艺术的最佳思想和科学所能提供的最佳思想的明智而美丽的结合。两者融合产生的结果，一方面保留了美感，另一方面保留了优雅的简洁性和数学的严谨性：投资就是这样，它将这些杂乱无章的想法结合起来，并试图展望未来。当你尝试这样做时，它从来都不是真正精确的，也不可能是准确的。你正在跳入黑暗中。这是一个需要信仰支持才能完成的飞跃。过去的确指引着你，因为过去有助于你理解未来可能遇到的大致情形，但并非总是如此。归根结底，展望未来并实现它就像是一次信仰的飞跃。无论多少事先准备都不能完全让你掌握未来的所有可能性，而投资就是要处理这种情况。投资的过程，往往是收集、吸收和利用某个时间点上可用的所有有关企业的见解，从不同角度进行分析（有些更接近艺术，而其他则更接近科学），将其全部翻译成一个可行的模型（一个悦耳动听的交响乐，而不是充满了零散数据点和信息块的杂音），最后预测那个未来。当这个过程辅以诚实、勤奋和思考（按照这个顺序）完成时，结果通常是好的。在良好的投资中，这三种因素结合起来产生了美好未来的生动形象。而且，这种未来可复制、可持续，同时也是创造卓越价值的途径。老子说：「我有三宝，持而保之；一曰慈；二曰俭；三曰不敢为天下先。」在好的投资中，可以将其解读为（业务）简单、（投资者）耐心和（对高质量标的）充满热情。回报是有形的，但风险却不是。因此，回报对投资者来说似乎很真实，而风险则显得模糊不清。只有通过审慎而明智地承担风险，才能获得真正的回报。市场和投资者经常表现得好像风险是不真实的，或者是无关紧要的琐事，但事实恰恰相反。这就是回报质量（quality of return）的概念，与之相对的概念是回报速度（quantum of return）。增长的确定性与增长的速度、增长的速度与增长的质量、增长的质量与估值之间的关系，界定了回报的质量或风险的概念。同样，市场不是线性的，因此，股票回报不可能是线性的。但投资者往往表现得好像市场是线性的。他们希望在市场下跌时看到绝对收益，在市场上升时又能够跑赢大多数人。但是，绝对收益和相对收益就像两只兔子。当你试图同时抓住它们两个时，你手里什么都没有。在投资中，追求绝对收益是值得的。如果在这方面做得好，相对收益通常也会随之而来。不可能只在市场上行时进行投资，而总能在市场下行时全身而退。那些令人难以置信的「择时」技能并不被广大市场参与者所拥有或证实；股票投资的确是一种长期投资，尽管这种思考或说法现今已不再流行了。但这正是股票投资的永恒真理。固定收益投资最多只能维持一个人的财富，无法实现财富增值。有时候，由于通货膨胀和税收的严峻影响，甚至无法维持财富水平。好的投资实际上是创造未来的收入流，创造更大的财富或价值，并提供真正可行的选择。换句话说，它不仅仅是创造财富，而是让财富为你工作，而不是你为财富工作。这是优秀投资的核心，因为它使你摆脱日常琐事带来的压力束缚。很多人擅长创造财富，但只有少数人擅长管理财富，少有人能够成功地从财富中创造出持续的收入流，并进一步扩大价值。从财富中创造更多的财富是投资的关键所在，这样你就可以做你想做的事情而不是你必须做的事情。所有这些想法都会在接下来几页详尽探讨。「重要的不是你赚了多少钱，而是你存了多少钱，以及金钱本身为你工作有多努力，以及你存了多少代人。」——罗伯特·清崎突然发这篇文，并不是我有计划全文翻译这本小册子（当然如果有空的话自然可以），只是做一个测试。在飞书群朋友们的提示和帮助下，我注册了 ChatGPT，也成功配置了 Bob 翻译工具，能够实现 DeepL、彩云小译、ChatGPT 和 Google 同时翻译（这几乎是机器翻译界的梦之队了），无论在时间上还是翻译效果上，都比我原先的方案好多了，感谢科技进步。这份文稿就是我周末上午翻译出来的。当然了，机器翻译就像是我雇佣的实习生一样，最终的结果无论好坏肯定是要经过我统稿的。但是，这一届的实习生水平高得很，哈哈。另外，我最近已经把过去的一些翻译内容同步到 GitHub 上了（因为我自己的文档用的就是 markdown 格式，这种同步成本最低），有一些内容没有发布过，还包括一些以前发布内容的更新（因为公众号发出来不好修改），可以移步查看。理论上 GitHub 可以实现多人协作（虽然我没用过），如果有朋友愿意一起翻译，自然是再好不过的事情了。如果就我自己，那完全看心情和时间。GitHub：https://github.com/pzponge/Yestoday