小雅闲话基金 | 很多人来问能不能买赵枫的基金

今天，睿远基金正式发行第二只公募——睿远均衡价值基金，又有很多人来问能不能买，其中不少是专业投资人和大户。

跟之前傅老师的产品一样，小雅的答案还是：如果是看投资人，能买。

关于赵枫是什么样的人，业绩如何，小雅昨天发了赵枫的独家深度访谈，里面很具体。小雅深访 | 陈光明“新战友”、20多年老将赵枫亲诉最完整投资思路

现在，小雅更想感性地聊聊，面对面访谈4个小时的真实感受和自己的理解。

赵枫的为人和能力

其实每次访谈结束，小雅都会问自己和同事一个问题：会不会想买他的产品，为什么？

赵枫的基金是小雅内心里愿意买的，说说个人真实感受，不是推荐哈，欢迎讨论。

第一，买主动管理型的权益基金，肯定是买基金经理。

现在市面上各种定量分析很多，但小雅认为，选基金经理，定性比定量更重要。

比如，投资人的品性很重要，这没法定量分析。但有些细节，可以看到些东西。

赵枫有几件事让小雅触动：

1，责任感。

访谈是在1月初做的，当时并不知道，赵枫会拿出3000万资金跟投资者利益绑定，并主动锁定四年。

赵枫在访谈时完全没提这回事，而是直接用行动表达信托责任。小雅事后看到，还蛮触动的。

芒格家族财富管理者李录说，信托责任是一种天性，有就是有，没有就是没有，强求不了。

深以为然。

2，真实。

赵枫完全不隐瞒自己当时做宏观趋势投资时的别扭。

事实上，他过去做宏观趋势投资的业绩很好，不会有人质疑他的方法论，他完全可以不谈自己的别扭，但他直言不讳，有一说一。

真实看起来很简单，但做到非常不容易。

这些年，小雅做过不少访谈，很多文章“难产”。不少访谈对象说，你写的是真实的，但不是我们想表达的。

小雅理解他们的立场和顾虑，但更尊重和喜欢敢于真实的投资人。

富国基金分管投研副总朱少醒说过一句话：“好多非常资深的投资人，其实都没有过这一关，做到对自己的内心极致诚实。”

非常认同这句话！能在意和做到这一点的人，会让人比较放心吧。

小雅想再补一句：一个人敢于对他人诚实，才能做到自己的内心极致诚实。

第二，赵枫的能力有各种证明。

访谈里，小雅写了，赵枫的同行者包括李旭利、王晓明、陈光明、傅鹏博这些名人。

有人问，在这些星光熠熠的明星身边，赵枫可能没有他们有名？

小雅不这么看。

1，自信且强大的高手，通常都愿意选择跟高手同行。

这几位投资大咖，小雅认识和关注多年，他们都是自信的高手。

在选择伙伴时，他们都已成名，从无数的选择中彼此选择，小雅相信他们选“战友”的眼光。

2，赵枫做事，无比务实和低调。

说两个小雅听说过的真实细节：

（1）众所周知，金融圈高门槛，需要学历加持。

早在融通基金做基金经理期间，人大本科出生的赵枫，被某财经大学录取了研究生。

但他想想，觉得一张在职文凭，没什么实质价值，既没去上课，也没要文凭。

他后来脱产去哥伦比亚大学商学院，学习自己真正想学的东西。

（2）有熟悉内情的基金高管告诉小雅，早年交银施罗德希望赵枫任投资总监，但他没有接受。

他在名气最盛的时候，选择退居幕后的专户业务，从此在公众视野中消失。

3，赵枫有确确实实的过往业绩，管过市场最大规模的公募基金。

其实，小雅访谈文中提到了业绩，但很多读者在留言问他的业绩，小雅也很困惑，再啰嗦一遍吧。加了色彩，不要再问啦！

他管理的交银精选于2005年9月成立，2006年的年回报率135.29%，全行业排名居前。

2007年初，交银精选拆分后遭疯抢，规模一度高达270亿，是当时市场规模最大的基金。

这个超级巨无霸基金，在2005年9月底到2008年1月初赵枫管理期间，两年半不到，收益率是392.13%。

赵枫任专户部总经理之后，整个部门在2008年超级大熊市实现正收益，他本人管理的产品获得超过10%的正回报。

而在2008年，股票公募基金冠军亏31.61%，亚军亏34.88%

转战私募后，赵枫迎面遭遇2015年股灾、2016年熔断，他管理时长最长的私募产品约20%的年化回报，且在2018年公私募的大亏中，只亏10%。

讲真，以赵枫管理大资金的能力，这次发行的睿远均衡价值基金限量60亿，克制欲望不是说说的。

赵枫的风格是什么？

投资风格可能是最需要基民关注的。

你所选择的优秀投资人，除了优秀，还必须要跟自己的承受能力匹配。

小雅说说自己的看法，供参考，欢迎留言讨论。

1，赵枫做过私募投资，对绝对收益的注重超过公募基金经理，他把安全边际打得非常足。

很多公募基金经理也会强调绝对收益，但小雅访谈过公募转型私募的投资人中，大部分的教训是，公募期间对绝对收益的认知是不足的，只有真金白银实践过，才会有真正的理解和感受。

举个例子，比如茅台，价值投资者都会用现金流贴现，去拍茅台的估值区间。

赵枫的假设前提非常保守，他随口举例时的假设前提是：假设茅台的市场销售价10年后还是2400，产量还是保持在4万吨。

这让他在把茅台10年后的估值拍得非常低，以此倒推茅台10年复合收益率也非常保守。

赵枫还说，自己买的公司，都会看一个数据：当行业所有人都不挣钱，这家公司还能挣多少钱，以此估计安全边际。

无论是买拐点公司，还是看周期公司，或者说“哪里便宜买哪里”，他的前置条件都是：估值足够低。

2，把安全边际打得非常足的赵枫，做的却不是深度价值投资，而是成长股投资。

去年年底，有机构投资人问芒格家族资产管理者李录，投资价值股和成长股有什么不同。

李录的回答是，一样，关键都是要弄懂公司价值。但真正能够长期创造价值的还是成长，因为复利的力量实在太强大了。

小雅问赵枫，假设一个确定性非常强、年复合收益率7、8%的消费股，和一个确定性不那么强、年复合收益率可能是15%的公司，他选哪一个？

赵枫没有选估值不低、年复合收益率不那么高的消费股，而是会从年复合收益更高的成长股里去挑选确定性更强的公司。

赵枫不愿意因为安全性，放弃基金的进攻性。他自己也说，不愿过度管理短期回撤而牺牲长期收益。

如果把投资人分两大类：一是关注市场风口、做主题轮动的，一类是只关注公司的，赵枫是后者。

在后一类里面，如果对比几位市场最资深的投资老将，小雅的理解是这样的：

赵枫比中欧基金的曹名长更偏成长一些，比富国基金的朱少醒持股会更集中一些，比同是睿远基金的傅鹏博的成长性弱一些。

强调一下，这些“更”谈不上好坏，各有利弊，集中和成长可能带来的波动会更大一些，但收益也会更大一些，但只是可能，不是绝对哈，细节会带来很大差异。

做这样的表述，希望几位老将不要介意，只想方便读者做大致理解和区分，未必对，欢迎留言讨论。

关于市场的担心

后台有读者留言说，当初赵枫是做宏观趋势投资的，现在转做公司投资，会不会方法论还不够稳定，还需要观察。

这个担心在逻辑上说得通，小雅也曾困惑过，但访谈之后细想了想，几个角度看，反而不太担心这个问题。

第一，经验。

每个投资人都是在过程中成长的，不管理念成熟还是逻辑确认，不会起步就定型了。

从头到尾只看上市公司质量、完全不尝试其他方法就非常坚定的投资人，小雅认为，在A股市场不存在。

小雅访谈过一家以坚持挑选高质量公司出名的投资人，他私下里也表示，刚开始还是会追逐热点，但最终发现，那是弯路，走上了选公司的道路。

走过弯路，才会真正理解直路的价值和意义。小雅猜，这大概也是赵枫喜欢犯过错误的研究员的原因。

事实上，在交银精选做基金经理的时候，哪怕是做行业轮动，赵枫投资的公司放在现在看，大多质量也非常不错。

小雅看过交银精选的持仓，随便取2006年年底的前十大重仓股看看：

赵枫的回答是：“当时整个公司看行业趋势会多一点。但即使是买行业，我们从来也不买乱七八糟的股票，买的是这行业最大的公司，这意味着基本上买的还是当时最好的公司。”

赵枫说，自己本质上是信奉好公司的人，一开始走的路，也是从上市公司年报看起，是选公司的路。

后来换了道路，他自己一致觉得别扭，主动在好业绩里面反思，彻底确认和选定了方向和道路。

因为弯路而更坚定，小雅想起一句话：走过的路，每一步都算数。

二，土壤。

很多时候，很多投资经理没有自主选择权。

当公司风格和个人不适应的时候，要么改变自己去适应，但违悖本心会别扭；要么离开。

睿远基金的土壤，适合投资人选好公司投资。

睿远基金总经理陈光明当年顶住超强压力，坚持实践价值投资，才成就了今天的他，他比谁都更坚定地信奉买好公司。

老将傅鹏博当年宁可放弃东证资管负责人职位，也不愿追风买高估值公司，在兴全基金也一直坚守原则，长期只做一个产品，重仓自己看好的公司。

他们都是选好公司投资，都是成长股投资，跟赵枫选定的道路一致。

另外，睿远基金公司有资管行业最强大的公司研究舰队，赵枫的本心、经历和这样的土壤，让小雅并不担心赵枫的理念会摇摆。

现在能不能买？

大部分人会问，怎么看今年的市场。现在能不能买？

赵枫说，今年很难赚钱，估值不便宜，找到合适的公司不容易。

他还说，如果今年做好了准备不赚钱，去找合适的公司，也可以，就怕今年就预期赚钱，结果没有赚到钱，会很难受。而从未来三到五年来看，机会是比较确定的。

实话说，做好准备今年不赚钱，这是小雅听到的最谨慎的观点，小雅访谈的所有投资人和公开可见的投资人观点中，几乎一致性乐观。

发行新基金的时候，市场整体乐观，对自己最有利的方式是从众唱多，但赵枫没有这么做，这也是小雅愿意相信他的一个理由。

在投资这件事情上，小雅会选择相信更谨慎的判断。

在选择基金经理这件事上，小雅个人偏好更有进攻性的投资人。

小雅理解，赵枫的基金不算非常有进攻性，但也不会是很温，算是偏稳健成长那一类，而在这一类投资人中，他的经验和稳定性是无可替代的，买他基金的人，可能会感受比较舒服。

所以，问题来了：这个基金的适用群体相对会更广，可能会有很多人抢购，大概率会是配售。

小雅想提醒一句，如果你是很激进的投资者，非常喜欢科技基金那样的产品风格，就不要来跟大家抢了。

如果你相信今年会有大行情，也不要来抢了。

赵枫的产品，大概率满足不了你的收益预期，放过真正想买的人吧。

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