【可转债策略思考】春季躁动进行时

文丨明明债券研究团队

核心观点

上周接连公布了2022年12月金融数据、通胀数据和进出口数据，12月国内数据整体较弱，社融增速继续放缓但信贷数据表现亮眼，出口增速跌幅扩大，核心CPI开始走出向上趋势，这些都表明提前“达峰”的疫情流行期对经济负面影响前置。近期高频数据显示全国疫情“达峰”后人员流动和消费端修复弹性较大，地产销售也明显改善。此外，外资流入短期明显提速，也成为开年来重要的定价力量，后续有望带动内资入场。由此，预计A股春季行情大概率延续。映射到转债市场，估值压力最大的阶段或已过去，转债转入正股驱动为核心，近期可适当博弈春季躁动，优选正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用助推经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、大安全主题的标的值得进一步挖掘。

转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于401.70点，周上涨0.18%；可转债指数收于1699.30点，周上涨0.27%；可转债预案指数收于1462.24点，周上涨0.94%。转债市场上周日均交易额475.02亿元，日均环比下降10.45%；最后一个交易日平均转债价格为130.42元，周下跌0.09%；最后一个交易日平均平价为95.30元，周下跌0.05%。

春季躁动进行时。上周转债市场交投情绪有所回落，转债表现明显弱于正股，或由于权益市场领涨行业转债缺乏核心标的。

上周接连公布了2022年12月金融数据、通胀数据和进出口数据，12月国内数据整体较弱，社融增速继续放缓但信贷数据表现亮眼，出口增速跌幅扩大，核心CPI开始走出向上趋势，这些都表明提前“达峰”的疫情流行期对经济负面影响前置。近期高频数据显示全国疫情“达峰”后人员流动和消费端修复弹性较大，地产销售也明显改善。此外，外资流入短期明显提速，成为开年来重要的定价力量，后续有望带动内资入场。由此，A股春季行情大概率延续，映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优选正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、信创主题标的值得进一步挖掘。

从转债本身来看，此轮市场反弹，转债估值也触底反弹，股性估值已经回升至20%以上。但转债总体表现仍旧明显弱于正股市场，主要还是结构性因素导致，本轮权益市场上涨主要由核心资产推动，但转债市场缺乏足够的映射，且映射的标的中不少溢价率绝对值较高，转债效率也不足，双重原因导致转债市场总体效率偏低。我们预计这一趋势仍会延续，但随着市场上涨相对低价标的可能会获得后入场资金的青睐，转债可能会有一定跟涨，价格策略仍处于可交易区间，弹性策略则在于择券。中期维度仍需要与当前预期相匹配的基本面印证，春节后可能更需要关注这一因素。

高弹性组合建议重点关注宙邦转债、回天转债、宏图转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。

稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、小熊转债、科伦转债、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

正文

转债策略思考：春季躁动进行时

上周转债市场交投情绪有所回落，转债表现明显弱于正股，或由于权益市场领涨行业转债缺乏核心标的。

上周接连公布了2022年12月金融数据、通胀数据和进出口数据，12月国内数据整体较弱，社融增速继续放缓但信贷数据表现亮眼，出口增速跌幅扩大，核心CPI开始走出向上趋势，这些都表明提前“达峰”的疫情流行期对经济负面影响前置。近期高频数据显示全国疫情“达峰”后人员流动和消费端修复弹性较大，地产销售也明显改善。此外，外资流入短期明显提速，成为开年来重要的定价力量，后续有望带动内资入场。由此，A股春季行情大概率延续，映射到转债市场，近期可继续博弈春季躁动，优选正股支撑力强、其他因素扰动弱的弹性标的。我们建议可重点围绕三条主线配置：一是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块；二是短期复苏势头明显和政策支持的大消费板块；三是转债市场中存在不少高端制造、新材料、信创主题标的值得进一步挖掘。

从转债本身来看，此轮市场反弹，转债估值也触底反弹，股性估值已经回升至20%以上。但转债总体表现仍旧明显弱于正股市场，主要还是结构性因素导致，本轮市场上涨主要由核心资产推动，但转债市场缺乏足够的映射，且映射的标的中不少溢价率绝对值较高，转债效率也不足，双重原因导致转债市场总体效率偏低。我们预计这一趋势仍会延续，但随着市场上涨相对低价标的可能会获得后入场资金的青睐，转债可能会有一定跟涨，价格策略仍处于可交易区间，弹性策略则在于择券。中期维度仍需要与当前预期相匹配的基本面印证，春节后可能更需要关注这一因素。

高弹性组合建议重点关注宙邦转债、回天转债、宏图转债、博汇转债、伯特转债、福22转债、起帆转债、美联转债、南航转债、龙净转债。

稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、小熊转债、科伦转债、旗滨转债、奕瑞转债、苏银转债、欧22转债、禾丰转债、东材转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾

二级市场

转债市场小幅上涨。上周中证转债指数收于401.70点，周上涨0.18%；可转债指数收于1699.30点，周上涨0.27%；可转债预案指数收于1462.24点，周上涨0.94%。转债市场上周日均交易额475.02亿元，日均环比下降10.45%；最后一个交易日平均转债价格为130.42元，周下跌0.09%；最后一个交易日平均平价为95.30元，周下跌0.05%。

上周在471支可交易转债中，228支上涨，0支平盘，243支下跌，其中华宏转债（40.00%）、富淼转债（23.80%）和汇通转债（17.41%）领涨，今飞转债（-13.36%）、英联转债（-10.25%）和溢利转债（-8.65%）领跌。成交额方面，贵广转债（137.21亿）、岭南转债（105.82亿）和蓝盾转债（69.39亿）居前。

转债正股小幅上涨。上周上证指数收于3195.31点，周上涨1.19%，深证成指收于11602.30点，周上涨2.06%，沪深两市日均交易额7360.75亿元，环比下降9.52%。中信证券30个一级行业中23个上涨7个下跌；其中非银行金融（4.26%）、食品饮料（4.05%）和煤炭（3.71%）领涨，国防军工（-3.99%）、电力及公用事业（-1.73%）和综合（-1.68%）领跌。

上周在464支可交易正股中，222支上涨，11支平盘，231支下跌，其中ST花王（16.34%）、三花智控（12.90%）和金诚信（12.56%）领涨，盛路通信（-14.93%）、日丰股份（-12.61%）和佳力图（-8.94%）领跌。

【1月9日】星期一

主要宽基指数：上证指数（0.58%），深证成指（0.72%），创业板指（0.75%），中证转债（0.23%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，有色金属（2.98%）、食品饮料（2.04%）、非银行金融（1.81%）领涨；国防军工（-1.93%）、房地产（-0.95%）、电力及公用事业（-0.90%）跌幅较大。A股成交额约8072.90亿元，转债成交额约503.12亿元。

富淼转债（20.32%<当日涨跌幅，下同>，亲水性功能高分子材料&首日上市，4.50亿元<转债余额，下同>）、优彩转债（18.50%，涤纶纤维&首日上市，6.00亿元）、贵广转债（11.64%，广播电视网络建设运营，2.94亿元）、海波转债（7.44%，桥梁钢结构工程，1.49亿元）、金诚转债（7.08%，矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发，7.64亿元）涨幅居前；今飞转债（-10.76%，铝合金汽车轮毂，1.72亿元）、英联转债（-6.25%，金属包装产品，1.52亿元）、天铁转债（-4.33%，轨道工程橡胶制品，0.59亿元）、日丰转债（-2.58%，橡套类电线电缆，3.40亿元）、苏试转债（-1.63%，环境试验设备的研发和生产，0.28亿元）跌幅居前。

【1月10日】星期二

主要宽基指数：上证指数（-0.21%），深证成指（0.49%），创业板指（1.38%），中证转债（-0.26%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，汽车（1.63%）、消费者服务（1.19%）、传媒（0.95%）领涨；非银行金融（-1.20%）、银行（-1.09%）、石油石化（-1.07%）跌幅较大。A股成交额约7472.80亿元，转债成交额约532.60亿元。

华宏转债（30.00%， 再生资源加工设备&首日上市，5.15亿元）、岭南转债（12.01%，园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等，6.57亿元）、嵘泰转债（5.30%，汽车铝合金精密压铸件，6.51亿元）、强联转债（4.79%，大型回转支承和工业锻件，12.10亿元）、小康转债（4.47%，发动机、新能源汽车和汽车整车，2.06亿元）涨幅居前；溢利转债（-12.13%，生物酶制剂、甾体激素原料药和功能性饲料添加剂，0.54亿元）、拓尔转债（-5.36%，软件平台产品研发，行业应用系统解决方案和大数据SaaS/DaaS云服务，7.99亿元）、孚日转债（-4.48%，家用纺织品，6.45亿元）、贵广转债（-2.87%，广播电视网络的建设运营，2.93亿元）、科伦转债（-2.02%，医药制造，25.98亿元）跌幅居前。

【1月11日】星期三

主要宽基指数：上证指数（-0.24%），深证成指（-0.59%），创业板指（-1.13%），中证转债（-0.11%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，煤炭（4.00%）、家电（1.04%）、银行（0.92%）领涨；传媒（-2.11%）、计算机（-1.84%）、商贸零售（-1.79%）跌幅较大。A股成交额约7418.66亿元，转债成交额约406.91亿元。

汇通转债（16.22%，公路工程建筑&首日上市，3.60亿元）、华宏转债（8.54%，再生资源加工设备，5.15亿元）、金诚转债（4.41%，矿山开发服务，7.64亿元）、华统转债（3.69%，屠宰及肉类加工、畜禽养殖、饲料加工，2.87亿元）、普利转债（2.50%，化学药物制剂，8.50亿元）涨幅居前；今飞转债（-3.64%，铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂，1.72亿元）、艾华转债（-2.77%，铝电解电容器，4.63亿元）、华通转债（-2.56%，农业投入品、乘商用车、医药大健康，2.00亿元）、万顺转2（-2.52%，中高档包装材料、铝箔包装业务、ITO导电膜，5.71亿元）、太极转债（-2.51%，信息基础设施、业务应用、云和大数据服务等，6.95亿元）跌幅居前。

【1月12日】星期四

主要宽基指数：上证指数（0.05%），深证成指（0.23%），创业板指（0.51%），中证转债（0.16%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，通信（1.05%）、非银行金融（0.84%）、汽车（0.84%）领涨；房地产（-1.67%）、消费者服务（-1.48%）、商贸零售（-0.94%）跌幅较大。A股成交额约6814.94亿元，转债成交额约399.12亿元。

华锋转债（8.35%，电极箔、新能源汽车动力系统，2.02亿元）、华宏转债（4.88%，再生资源加工设备，5.15亿元）、太极转债（4.79%，信息基础设施、业务应用、云和大数据服务等，6.95亿元）、盛路转债（4.17%，军工电子、民用通信，0.53亿元）、富淼转债（4.12%，亲水性功能高分子材料，4.50亿元）涨幅居前；蓝盾转债（-5.76%，网络安全，1.00亿元）、岭南转债（-4.93%，园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等，6.57亿元）、惠城转债（-3.68%，废催化剂处理处置服务，2.78亿元）、特一转债（-3.33%，止咳宝片等中成药，2.12亿元）、贵广转债（-2.89%，广播电视网络的建设运营，2.92亿元）跌幅居前。

【1月13日】星期五

主要宽基指数：上证指数（1.01%），深证成指（1.19%），创业板指（1.41%），中证转债（0.16%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，食品饮料（2.78%）、非银行金融（2.31%）、建材（2.30%）领涨；通信（-0.47%）、国防军工（-0.39%）、综合（-0.29%）跌幅较大。A股成交额约7024.45亿元，转债成交额约415.85亿元。

模塑转债（5.86%，事轿车保险杠、防擦条等汽车装饰件，1.31亿元）、寿仙转债（5.35%，药品经营、中医科服务等，1.00亿元）、盛路转债（4.19%，军工电子、民用通信，0.53亿元）、华统转债（3.92%，屠宰及肉类加工、畜禽养殖、饲料加工，2.87亿元）、科伦转债（2.91%，医药制造，24.58亿元）涨幅居前；华宏转债（-5.40%，再生资源加工设备，5.15亿元）、华锋转债（-3.69%，电极箔、新能源汽车动力系统，2.02亿元）、朗新转债（-3.32%，公用事业领域业务信息化系统的技术与服务，5.48亿元）、丰山转债（-3.16%，氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等，5.00亿元）、恩捷转债（-2.84%，锂离子隔离膜，4.54亿元）跌幅居前。

一级市场

上周共1家公司发布可转债发行预案：集智股份（全自动平衡机、测试机和自动化设备）。

上周共4只转债上市，分别是：汇通转债（工程施工）；华宏转债（镨钕稀土，再生资源加工装备、电梯信号系统及安全部件）；富淼转债（亲水性功能高分子）；优彩转债（再生涤纶）。

 重要图表备忘

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2023年1月16日发布《可转债策略思考20230116—春季躁动进行时》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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