【可转债策略思考】市场压力正在释放

文丨明明FICC研究团队

核心观点

近期市场短期波动源于宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段，国内两会政策偏稳加上需求偏弱，市场对经济复苏的预期出现了明显下修，叠加上周海外紧缩交易再起叠加硅谷银行困境风险事件发酵。本次国务院机构改革聚焦科技和金融，包括重组科技部、成立国家数据局与国家金管局等，是中长期关注的重点。我们预计短期依然是经济复苏预期下修背景下的震荡市，建议重视风格轮动，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于402.90点，周下跌1.20%；可转债指数收于1788.49点，周下跌2.69%；可转债预案指数收于1533.67点，周下跌1.83%。转债市场上周日均交易额687.19亿元，日均环比下降4.03%；最后一个交易日平均转债价格为133.38元，周下跌1.14%；最后一个交易日平均平价为99.03元，周下跌2.69%。

市场压力正在释放。上周转债市场跟随正股下跌，各中信一级行业均录得负收益，消费、地产产业链跌幅居前。

近期市场短期波动源于宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段，国内两会政策偏稳加上需求偏弱，市场对经济复苏的预期出现了明显下修，叠加上周海外紧缩交易再起叠加硅谷银行困境风险事件发酵。本次国务院机构改革聚焦科技和金融，包括重组科技部、成立国家数据局与国家金管局等，是中长期关注的重点。预计短期依然是经济复苏预期下修的震荡市，建议重视风格轮动，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。

近期市场估值仍旧较为稳定，但考虑到市场情绪持续低迷，短期估值或还有一定的压缩空间。进一步在市场情绪偏弱的阶段，个券赎回扰动可能放大，对于高价标的需要密切跟踪。反过来，近期发行上市的标的可能因为平价承压上市价格可能相对较低，去年底发行上市的诸多次新券在今年初带来了不俗的超额收益。因此当前可以加大对次新标的的布局。我们判断市场在当前依旧提供了一个不错的布局参与机会。

高弹性组合建议重点关注润建转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、美联转债、龙净转债、法兰转债、惠城转债。

稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、禾丰转债、东材转债、立昂转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

正文

转债策略思考：市场压力正在释放

上周转债市场跟随正股下跌，各中信一级行业均录得负收益，消费、地产产业链跌幅居前。

近期市场短期波动源于宏观环境仍处于强预期弱现实的阶段，国内两会政策偏稳加上需求偏弱市场对经济复苏的预期出现了明显下修，叠加上周海外紧缩交易再起叠加硅谷银行困境风险事件发酵。本次国务院机构改革聚焦科技和金融，包括重组科技部、成立国家数据局与国家金管局等，是中长期关注的重点。预计短期依然是经济复苏预期下修的震荡市，建议重视风格轮动，优先选择业绩改善明确、拥挤度较低、政策力度支撑持续的板块。重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块；三是成长类的标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企。

近期市场估值仍旧较为稳定，但考虑到市场情绪持续低迷，短期估值或还有一定的压缩空间。进一步在市场情绪偏弱的阶段，个券赎回扰动可能放大，对于高价标的需要密切跟踪。反过来，近期发行上市的标的可能因为平价承压上市价格可能相对较低，去年底发行上市的诸多次新券在今年初带来了不俗的超额收益。因此当前可以加大对次新标的的布局。我们判断市场在当前依旧提供了一个不错的布局参与机会。

高弹性组合建议重点关注润建转债、大元转债、新化转债、博汇转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、美联转债、龙净转债、法兰转债、惠城转债。

稳健弹性组合建议关注敖东转债、赛轮转债、合力转债、小熊转债、一品转债、苏银转债、禾丰转债、东材转债、立昂转债。

市场回顾

二级市场

转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于402.90点，周下跌1.20%；可转债指数收于1788.49点，周下跌2.69%；可转债预案指数收于1533.67点，周下跌1.83%。转债市场上周日均交易额687.19亿元，日均环比下降4.03%；最后一个交易日平均转债价格为133.38元，周下跌1.14%；最后一个交易日平均平价为99.03元，周下跌2.69%。

上周在476支可交易转债中，94支上涨，0支平盘，382支下跌，其中盛路转债（36.21%）、精锻转债（20.12%）和花王转债（17.77%）领涨，文灿转债（-13.83%）、永和转债（-10.02%）和远东转债（-9.63%）领跌。成交额方面，城市转债（261.27亿）、盛路转债（202.45亿）和蓝盾转债（173.65亿）居前。

转债正股小幅下跌。上周上证指数收于3230.08点，周下跌2.95%，深证成指收于11442.54点，周下跌3.45%，沪深两市日均交易额8339.89亿元，环比下降1.54%。中信证券30个一级行业0个上涨30个下跌；其中通信（-1.10%）、计算机（1.14%）和医药（1.43%）跌幅较小，建材（-7.08%）、汽车（-6.40%）和家电（-6.12%）跌幅较大。

上周在469支可交易正股中，78支上涨，5支平盘，386支下跌，其中新城市（64.26%）、润达医疗（24.23%）和ST花王（21.48%）领涨，起帆电缆（-14.92%）、长城汽车（-13.13%）和科沃斯（-12.10%）领跌。

【3月6日】星期一

主要宽基指数：上证指数（-0.19%），深证成指（-0.08%），创业板指（0.38%），中证转债（0.04%）。转债市场个券涨跌数量基本持平。中信一级行业中，电力设备及新能源（1.72%）、国防军工（1.41%）、通信（0.68%）涨幅较大；煤炭（-2.17%）、非银行金融（-1.86%）、房地产（-1.55%）跌幅较大。A股成交额约9483.05亿元，转债成交额约554.40亿元。

盛路转债（20.00%，军工电子、基站天线和微波通信天线等，0.53亿元）、华亚转债（9.65%，半导体设备、新能源及电力设备等，3.40亿元）、寿仙转债（8.72%，药品经营、中医科服务等，1.00亿元）、嘉泽转债（7.84%，新能源电站和智能微网的投资、建设、运营、出售，2.88亿元）、恩捷转债（5.21%，锂离子隔离膜，4.54亿元）涨幅居前；远东转债（-4.57%，非等速传动轴研发、生产和销售，5.44亿元）、嵘泰转债（-3.54%，汽车铝合金精密压铸件，6.51亿元）、明泰转债（-3.00%，氧化铝、氢氧化铝、烧碱、液氯、金属镓等产品生产销售，9.84亿元）、惠城转债（-2.96%，废催化剂处理处置服务，2.72亿元）、欧22转债（-2.45%，家具制造;家具零配件生产，20.00亿元）跌幅居前。

【3月7日】星期二

主要宽基指数：上证指数（-1.11%），深证成指（-1.98%），创业板指（-1.97%），中证转债（-0.59%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，石油石化（0.94%）、煤炭（0.55%）、银行（0.10%）领涨；通信（-3.65%）、电子（-2.81%）、计算机（-2.72%）跌幅较大。A股成交额约9307.27亿元，转债成交额约655.77亿元。

精锻转债（22.87%，汽车零部件；汽车差速器锥齿轮，9.80亿元）、永吉转债（11.80%，烟标及其他包装印刷品设计，1.46亿元）、城市转债（5.66%，国土空间规划，4.59亿元）、蓝盾转债（5.04%，网络安全，1.00亿元）、胜蓝转债（3.89%，电子连接器及精密零组件，3.30亿元）涨幅居前；华亚转债（-5.37%，半导体设备、新能源及电力设备等，3.40亿元）、恩捷转债（-4.28%，锂离子隔离膜，4.54亿元）、润建转债（-4.18%，通信配套服务，10.89亿元）、盘龙转债（-4.04%，盘龙七片，2.70亿元）、盛路转债（-4.00%，军工电子、基站天线和微波通信天线等，0.53亿元）跌幅居前。

【3月8日】星期三

主要宽基指数：上证指数（-0.06%），深证成指（-0.09%），创业板指（-0.26%），中证转债（-0.18%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，通信（2.74%）、计算机（2.06%）、国防军工（1.85%）涨幅较大；石油石化（-0.87%）、有色金属（-0.82%）、食品饮料（-0.75%）跌幅较大。A股成交额约7172.49亿元，转债成交额约687.80亿元。

佳力转债（20.00%，精密空调设备、机房环境一体化产品，2.98亿元）、盛路转债（11.54%，军工电子、基站天线和微波通信天线等，0.53亿元）、永吉转债（7.59%，烟标及其他包装印刷品设计，1.46亿元）、广电转债（6.71%，有线电视网络运营，0.71亿元）、华亚转债（5.67%，半导体设备、新能源及电力设备等，3.40亿元）涨幅居前；天铁转债（-9.44%，轨道、建筑等工程橡胶制品，0.59亿元）、寿仙转债（-4.63%，药品经营、中医科服务等，1.00亿元）、寿22转债（-3.60%，事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材，3.98亿元）、华钰转债（-3.49%，锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿，2.39亿元）、文灿转债（-3.32%，汽车铝合金精密铸件，1.24亿元）跌幅居前。

【3月9日】星期四

主要宽基指数：上证指数（-0.22%），深证成指（-0.16%），创业板指（-0.21%），中证转债（0.02%）。转债市场个券涨多跌少。中信一级行业中，通信（1.16%）、计算机（0.67%）、电子（0.50%）涨幅较大；消费者服务（-1.71%）、建材（-1.03%）、综合金融（-0.93%）跌幅较大。A股成交额约7534.78亿元，转债成交额约746.08亿元。

城市转债（13.46%，国土空间规划，4.59亿元）、花王转债（13.33%，园林绿化、园林古建、市政建设，3.30亿元）、永鼎转债（6.37%，通信光缆、光器件、通信电缆、电力电缆、电力柜等系列产品，2.61亿元）、天地转债（5.98%，热转印成像材料研发、生产，1.72亿元）、寿22转债（4.67%，事灵芝、铁皮石斛、西红花等名贵中药材，3.98亿元）涨幅居前；佳力转债（-11.47%，精密空调设备、机房环境一体化产品，2.98亿元）、永吉转债（-9.58%，烟标及其他包装印刷品设计，1.46亿元）、蓝盾转债（-4.72%，网络安全，1.00亿元）、声迅转债（-4.07%，安防技术服务，2.80亿元）、智能转债（-3.50%，全系列智能控制阀，2.29亿元）跌幅居前。

【3月10日】星期五

主要宽基指数：上证指数（-1.40%），深证成指（-1.19%），创业板指（-0.10%），中证转债（-0.50%）。转债市场个券涨少跌多。中信一级行业中，汽车（-3.66%）、家电（-2.66%）、建材（-2.50%）跌幅较大。A股成交额约8093.28亿元，转债成交额约760.74亿元。

恒锋转债（7.58%，智慧城市中民生、公共安全、城市服务，2.42亿元）、智能转债（4.72%，全系列智能控制阀，2.29亿元）、盛路转债（4.22%，军工电子、基站天线和微波通信天线等，0.53亿元）、淳中转债（3.24%，视音频显控解决方案，3.00亿元）、思特转债（2.59%，ICT(信息通信技术)基础设施及软件产品、行业解决方案和服务，2.07亿元）涨幅居前；城市转债（-6.44%，国土空间规划，4.49亿元）、文灿转债（-5.86%，汽车铝合金精密铸件，1.24亿元）、伯特转债（-4.77%，机械制动产品、机械转向产品和智能电控产品，7.81亿元）、小康转债（-4.44%，发动机、新能源汽车和汽车整车，2.06亿元）、杭叉转债（-4.33%，叉车研发制造，5.22亿元）跌幅居前。

一级市场

上周共4家公司发布可转债发行预案： 南华期货（期货经纪业务等）；盛航股份（液体化学品航运）；旭升集团（精密铝合金零部件）；重庆水务（供水业务、污水处理业务等）。

上周共3家公司发布可转债发行公告： 浙矿转债（中大型砂石（矿山）机械设备、资源回收利用设备）；亚科转债（高性能铝挤压材）；建龙转债（医疗保健制氧分子筛等）。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要图表备忘

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2023年3月13日发布的《可转债策略思考20230313 - 市场压力正在释放》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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