（精华版）王薇等｜并购能否提升企业环境绩效？

首都经济贸易大学学报

2022年第4期

并购能否提升企业环境绩效？

作者简介

王薇（1989—），女，河北大学经济学院讲师；田卓岳（1998—），女，河北大学经济学院硕士研究生；田利辉（1973—)，男，南开大学金融发展研究院教授、博士生导师。

摘要

在推动“绿色发展”、建设“美丽中国”的战略部署下，中国制造业企业亟须实现绿色转型升级。并购能否成为推动企业绿色发展的重要途径？基于2000—2020年制造业上市企业数据，考察并购对目标企业环境绩效的影响，并探讨其影响机制。研究结果表明，并购能够显著改善目标企业环境绩效，特别是独立董事占比、两权分离度以及股权集中度较高的目标企业，并购对其环境绩效的积极作用更强。进一步的机制分析结果表明，并购能够促使目标企业加大研发投入强度来促进其技术创新、通过降低经理人代理成本以及抑制大股东侵占来改善其环境治理效率，进而提升目标企业的环境绩效。研究结果表明，在供给侧改革背景下，并购能够成为推动企业绿色发展的可行路径。

关键词

并购；环境绩效；环保；绿色发展；制造业企业

❖ 自2022年5月18日起，《首都经济贸易大学学报》正式启用中国知网的“腾云”期刊协同采编系统，投稿请前往：

https://sdjm.cbpt.cnki.net/

一、问题提出贯彻绿色发展理念，建设美丽中国是中国制造业转型升级的目标导向，也是中国经济高质量增长的必然要求。在中国，制造业作为最活跃的生产主体，其生产过程需要大量的资源要素投入，也是污染物排放最多、对生态环境影响最大的经济部门。如何促进制造业企业实现绿色发展？当前，并购重组成为推动制造业供给侧改革、实现高质量发展的重要途径。根据万得（Wind）终端数据库和Choice金融终端的统计数据显示，2016—2020年，中国境内并购事件共计46367起，其中制造业并购数量为14197起，占比30.62%。那么，并购能否提升目标企业的环境绩效？这一问题对于推动制造业企业成功实现绿色转型具有重要意义，而鲜有文献进行专门研究。以往研究表明，当企业在完成自身内部的资本积累后，并购在一定程度上可以作为企业进行规模扩张、提高资源配置效率和自身竞争力的重要途径。当前，多数关于企业并购绩效的研究聚焦于其财务绩效，如采用托宾Q值、资产报酬率、净资产收益率等财务指标研究企业并购重组的经济绩效；也有部分研究从资本市场绩效角度评析了并购绩效，例如邓路和周宁（2015）采用累计超额收益率来衡量企业并购的资本市场绩效。但是，财务绩效和资本市场绩效并不能全面反映并购的影响后果。实现环境保护与经济协同发展启示学者在研究企业并购行为时要更多将环境绩效考虑在内。当前关于环境绩效的文献大多与政府规制、法律法规等外部行为相关，鲜有文献基于定量分析探究并购对企业环境绩效的影响，更无文献探究其影响机制，而上述问题对于加深对并购后果的认识，明晰并购如何推动企业绿色发展具有重要意义。为回答上述问题，本文基于 2000—2020 年中国A股制造业上市公司的数据，采用面板固定效应模型探讨并购对目标企业环境绩效的影响，并分析其影响机制。实证结果表明，并购可以有效提升目标企业的环境绩效。进一步的机制分析结果表明，对目标企业而言，并购能够加强其研发投入强度，降低经理人代理成本以及抑制其大股东利益侵占，进而带来技术创新的提升和环境治理效率的改善，显著提升目标企业的环境绩效。此外，在不同治理水平的企业中，并购改善环境绩效的效应也会有所差别。具体而言，并购过程中，独立董事占比、两权分离度以及股权集中度较高的目标企业环境绩效改善更为显著。二、创新之处与已有文献相比，本文创新点体现在以下三方面：第一，本文实证分析了并购对企业环境绩效的影响，结果表明并购能够显著提升目标企业环境绩效，从环境绩效视角丰富了并购的影响后果研究，加深了人们对并购后果的认识；第二，本文基于并购视角探究了企业环境治理行为的影响因素，补充了企业环境绩效的影响因素研究；第三，本文从技术创新、经理人代理成本和大股东侵占视角探讨了并购对企业环境绩效的影响机制，在机制分析上有所贡献。三、结论与建议一直以来，诸多文献关注并购对企业财务绩效和创新绩效的影响，但是鲜有文献将企业的环境绩效加至并购绩效评价体系中来。本文以致力于实现绿色发展为出发点，采用2000—2020年制造业上市企业数据为样本，探究并购活动对目标企业环境绩效的影响，主要研究结论有：（1）并购活动能够有效改善目标企业的环境绩效；（2）机制分析结果表明，并购不仅能够加强目标企业的研发投入从而实现技术创新，而且能够降低经理人代理成本以及抑制大股东利益侵占行为从而实现企业环境治理效率的改善，最终显著提升目标企业的环境绩效；（3）异质性检验结果表明，当独立董事占比、两权分离度以及股权集中度较高时，并购后目标企业环境绩效的改善程度更为显著。本文研究结果表明，并购不仅是推进供给侧改革、促进经济转型升级的重要途径，而且能够推动被并购企业的绿色发展，实现经济高质量增长。根据研究结论，本文提出以下几点建议：第一，可以通过并购实现供给过剩行业的绿色转型升级。中国多数传统制造业面临着严重的产能过剩问题，同时这些传统制造业又多是环境污染的重要源头，亟须进行供给侧改革。本文研究结果表明，并购能够改善目标企业的环境绩效。这意味着，供给侧改革背景下，并购可以实现产能优化和环境绩效提升的双重目标。因此，政府应大力鼓励供给过剩的传统制造业进行并购重组，通过降低税收成本、给予特殊补贴等政策扶持措施提升传统制造业企业间并购重组的积极性，以并购推动传统制造业企业实现转型升级和绿色发展。第二，积极鼓励企业加强研发创新，以技术创新支撑绿色发展。本文研究结果表明，并购对目标企业研发投入的增加能够带来技术创新和生产率的提高，这能够有效改善污染问题。因此，要注重并购后目标企业有关研发创新活动的提升，以推动技术创新从根本上解决污染物排放问题，从而有效提升生产率和竞争力，为实现绿色发展奠定坚实的技术基础。第三，环境绩效与企业治理密切相关，企业要持之以恒地加强公司治理质量。本文研究结果表明，并购后目标企业环境绩效的改善根本上还是来自创新投入的增强、经理人代理成本的降低和大股东利益侵占行为的削弱。因此，企业要强化创新激励，并通过完善激励约束机制来降低经理人代理成本，以及加强对股东行为的约束来抑制大股东利益侵占，持之以恒地提升公司治理质量，从而推动企业绿色发展，最终实现中国经济高质量增长。（全文刊发在《首都经济贸易大学学报》2022年第4期第81—96页。）

＋

往期回顾

欢迎关注