【投资展望2019】2019年人民币汇率能否成功保7？

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引言：人民币汇率在2018收官之际成功保住7以下。

毫无疑问，央行及时出手，才使得在岸人民币接连收复6.90、6.89两道关口；离岸人民币对美元短线拉升近百点，截至12月24 日下午三点，人民币对美元汇率为6.8978人民币/美元。

2018下半年以来，人民币能否破7一直是社会热议话题。难道7这个数对人民币有什么特别的意义吗？

其实，人民币兑美元汇率无论是6.9还是7，对居民日常生活来说，都没有太大影响；但对于大部分市场主体来说，是否破7是人民币兑美元汇率下一个周期走势的风向标——如果破7，人民币很有可能顺势下跌，大概率会开启下一个下跌周期。

2018年人民币兑美元汇率走势回顾与央行政策解读

人民币兑美元汇率走势回顾

整体来看，2018年人民币汇率走势经历了“过山车”般的起落。2018年1月至4月，人民币持续升值引发市场广泛关注，根据数据显示，2018年2月人民币对美元平均汇率为6.32人民币/美元，3月28日，人民币对美元汇率下跌至6.2785人民币/美元，刷新了自2015年8月11日汇改以来新低.而2017年12月人民币对美元的平均汇率则为6.59人民币/美元。

前四个月人民币连续升值使得国内出口企业叫苦不迭，而随后8个月人民币持续贬值更是给金融市场沉痛的一击。不难看出，人民币连续贬值让资本市场的流动性也陷入了窘境，市场主体的情绪也发生了重大的转变。

2018年四月中旬开始，美元指数一扫去年颓势，开始发力走强，从88.6一路拉升，截至2018年5月，美元指数突破93以上。伴随着美元的强势回归，部分新兴市场国家货币惨遭大幅贬值，阿根廷货币比索5月14日当日暴跌6.75%，土耳其货币里拉5月已经下跌9.9%。此时，人民币表现还算坚挺，三大指数持续上行，结汇率提升。

6月中旬，随着美国宣布对华征收500亿美元进口商品税，人民币持续贬值才真正开始。数据显示，截至2018年6月27日，人民币对美元即期汇率收盘价为6.595，此时人民币较年初的6.4967已经贬值1.49%。

由于中间报价暂停逆周期因子，整个2018年上半年人民币汇率在篮子汇率走势和外汇市场供求两方面的影响下呈现双向波动的态势。根据Wind数据显示，人民币有效汇率上半年升值超过2.5%，上半年总体强势。但造成人民币由强转弱的主动权更多的在以美元指数为代表的篮子货币手中。

进入下半年，随着逆周期因素的全面介入，人民币结汇率回落到购汇率下方。数据显示，第四季度人民币对美元震荡区间在6.88至6.98区间。

（人民币兑美元汇率、美元指数走势，图片来源：平安证券研究所）

2019年人民币汇率展望

目前，央行采取“昨日收盘价+盯住一篮子汇率+逆周期调节因子”的汇率形成机制。而2019年市场最关心的则是：下一年度人民币汇率是否会破7，开启新一轮下跌走势？

对于上述问题，中国银行国际金融研究所王有鑫表示，2019年人民币汇率存在贬值压力，但亦有稳定因素提供支撑；从趋势来看，整体会稳中趋贬；从幅度上来看，则相对可控。

从宏观经济环境来看，经济强势和美元利率走高将支撑美元指数，明年上半年美元指数很有可能保持强势走势，据耶伦、鲍威尔的鹰派言论预示2019年加息或在2-3次，美联储加息周期也会持续，加之预计2019年第一季美国将对所有中国出口产品征收25%的关税，而这将导致人民币兑美元汇价在2019年继续贬值。

从政策方面来看，央行货币政策工具相中较多的稳定汇率工具，但由于货币政策具备前瞻性和逆周期性，货币政策向信用的传导具有滞后性，货币和信用周期遵循“（紧货币+紧信用）→（宽货币+紧信用）→（宽货币+宽信用）→（紧货币+宽信用）→（紧货币+紧信用）”的循环规律。（注：货币环境可以看作货币供给，而信用环境可以看作是货币需求）

自2018年第一季度，央行实施宽松的货币政策，而从第三季度开始，为了支持中小和民营企业融资，开始采用信用风险缓释凭证、纾困基金等创新工具，拓宽信贷投放渠道，从而加速货币工具的传导，。随着表外融资和债券融资需求持续萎缩，前期票据冲量拖累社会融资增长，因此紧信用环境很用可能持续到2019年上半年。

（货币、信用周期与人民币汇率表现图，图片来源兴业研究）

此时，如果逆周期调控政策使货币和信用周期错位时人民币汇率压力不能充分释放，信用周期转换后，人民币依旧延续贬值趋势。

兴业研究表明，2018年2018年3月起进入“宽货币+紧信用”阶段，人民币汇率承压，截止2018年10月底人民币相对美元汇率已贬值11%。

总而言之，无论是中美贸易关系还是国内政策导向，诸多不稳定因素尚存。人民币贬值压力依然不小。

■  作者｜刘玲玲

■  编辑｜黎璐璐

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